有色（铝、氧化铝）2025年3月月报：氧化铝背靠成本箱体震荡 旺季将至沪铝偏强

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口氧化铝背靠成本箱体震荡旺季将至沪铝偏强 铝、氧化铝 2021年4月25日2025年2月21日 主要结论 春节后，铝产业链上下游品种走势分化，氧化铝期货价格下探新低后反弹，沪铝则呈现出震荡偏强之势。展望后市，氧化铝预计背靠成本呈现箱体震荡，短线操作。沪铝预计震荡偏强运行，以偏多思路对待。 站在3月国内重要会议前的时间节点，市场对于宏观利好政策存有预期，外部环境则面临包括美国关税政策调整、大国关系变化的多重不确定性，市场做多资金的关注焦点或再度回到沪铝市场。 氧化铝方面，在铝产业链中，氧化铝的商品属性相对更强，且受海外宏观影响较小，在原料供应保障性提高，供需矛盾缓解下，价格不断走低至成本线附近，并且在供需趋于宽松的强预期之下，反弹乏力，盘面资金也在大幅下滑后呈现震荡之势。在供需趋松的强预期下，叠加成本端的松动，以及资金方面的观望情绪，氧化铝期价预计背靠成本延续箱体震荡，关注成本的动态变化、现货价格的指引，以及盘面持仓的变化。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 电解铝方面，供需上来看，四川多个铝厂正处于复产中，且云南今春暂无减产迹象，未来3-4月供应端预计持续有复产带来的边际增量。目前，下游铝加工企业已经结束休假进入正常的生产节奏，近两周开工率明显回升，考虑到未来3月将进入传统的铝消费旺季，叠加“以旧换新”政策的长期支持，和电网投资的加大，整体需求端预计持续走强。而铝价近期进一步冲高受阻则来自于库存端持续累库的压力，但未来旺季的到来雨季将逐渐改善库存累库的状况，从产业基本面来讲，存在需求端的利多驱动。此外，铝在有色板块中受外部宏观环境影响相对较小，而国内消费等方面政策的乐观预期将在铝价上有所凸显。 分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话:021-55007766-6619邮箱:15691@guosen.com.cn 整体而言，外部宏观环境面临美国关税政策的调整，以及地缘政治带来的不确定性，国内则更聚焦于宏观利好政策的预期性交易，基本面上，氧化铝供需趋松的强预期对价格的主导较为凸显，铝则处于供需双增、成本下行和累库压力的多空交织格局之下，供需情况对价格存有支撑。预计氧化铝期价背靠成本延续箱体震荡，沪铝将呈现震荡偏强走势，20500元/吨附近支撑较强，可逐步逢低布局多单。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：宏观金融风险、贸易壁垒、矿端突发事件、极端天气、氧化铝产能投放不及预期。 一、行情回顾 （一）氧化铝击穿成本线后反弹 2月以来，氧化铝期货延续下跌之势，并向下击穿行业平均成本线，随后获得一定支撑，自3300元/吨一线反弹。截至2月21日，氧化铝主力合约AO2505收于3428元/吨，较1月27日下跌4.94%。 氧化铝供需趋松的预期下，现货市场看空氛围延续，现货价格不断下跌，氧化铝厂也在利润收窄的压力下降低了对原材料铝土矿价格的接受度，成本支撑随之下移，再度给予氧化铝期价一定下行空间。随着期货及现货价格持续下跌并逐渐跌破成本线，成本支撑的作用再度凸显，期货盘面也出现空头获利了结离场的情况，期价减仓反弹至3400元/吨一线。 数据来源：博易云国信期货 （二）沪铝震荡偏强高位遇阻 春节假期结束后，沪铝呈现震荡偏强走势，刺破前期压力位20500元/吨，最高价位触及20880元/吨，并且在20500元/吨以上的稳定性有所加强。截至2月21日，沪铝主力合约2504收于20825元/吨，较1月27日上涨2.89%。 2月初，国内市场因春节假期休市，期间，美联储发布1月政策决议，维持联邦基金目标利率区间4.25%~4.5%不变，符合市场预期，美国总统特朗普宣布一系列行政令，其中对关税政策的调整及反复一度引发市场波动。节后，特朗普宣布对所有进口至美国的钢铁铝加征25%关税，短期对铝价形成利好。随后 的美国最新通胀数据全面超预期，结合关税政策的变化，市场对于贸易壁垒加厚以及“再通胀”下需求的担忧，再度对内外盘铝价形成一定压制。国内则处于3月重要会议前的政策“真空期”，2月以来，外部宏观环境的变化成为铝价变化的主导因素之一。供需方面，节后四川多个铝厂复产，需求端也逐渐复工复产呈现回暖状态，但整体仍处于淡季阶段，现货市场表现疲软，另外，成本线不断下行以及节日前后铝锭持续累库，也共同对铝价的上涨形成压制。整体而言，铝价在宏观情绪的影响下持仓量回升，震荡偏强运行，但受到弱现实的压制，在高位受阻。 图：伦铝（电子盘）日K线图 外盘铝价震荡上涨，截至2月21日下午收盘，暂报2723美元/吨，沪铝比值走低。国内现货价格震荡上涨，截至2月21日，长江有色市场A00铝锭均价20810元/吨，较1月27日上涨690元/吨。 二、宏观热点追踪 1.美联储按兵不动通胀数据超预期，年内预计降息一次 1月30日凌晨，美联储发布1月政策决议，维持联邦基金目标利率区间4.25%~4.5%不变，符合市场预期。随后，鲍威尔在新闻发布会上的表态相对中性，声明偏鹰。在本次议息会议声明中，美联储删去了通胀“取得进展”的表述，并将对就业的判断从“普遍缓解”修改为“稳定在低水平”。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，“并不急于”降息，通胀仍然需要取得实质性进展。由于特朗普政府在关税、移民、财政政策和监管等重大政策上发生转变，未来不确定性增加，使得数据预测变得更加困难。当前的利率相比于开始降息时显著宽松，但明显高于中性利率，美联储需要在通胀方面取得实质性进展，或者就业市场疲软才能考虑降息。 会后，市场主流观点认为年内美联储可能会有两次降息，且下一次降息预计出现在二季度。而这一看法在最新的美国通胀数据公布后，再度发生变化。美国劳工部公布的数据显示，美国1月CPI同比3.0%，高于预期值和前值2.9%，连续4个月反弹；核心CPI同比3.3%，高于预期值3.1%和前值3.2%，2024下半年以来基本走平。CPI环比0.5%，核心CPI环比0.4%，双双高于预期值0.3%，并且创下过去一年多最高。数据公布后，利率期货隐含的2025年美联储降息次数从1.4次下调至1.1次，即市场基本确定年内仅降息1次，最早的降息时点也从6月延后至9月。 2.关税政策来袭调整与反复加大市场不确定性 特朗普正式就任后，其关税政策的变化及推行进度是市场关注的焦点，并在2月以来成为扰动铝价走势的重要宏观因素之一。 从时间线上来看，2025年2月1日，特朗普签署行政令，对中国输美商品加征10%的关税。此外，他还取消了对中国价值低于800美元的小额包裹的“最低限度”关税豁免，但随后又签署了一项新的行政命令，暂时继续允许来自中国的低成本产品包裹免关税进入美国。同日，特朗普签署行政令，对加拿大和墨西哥的商品加征25%的关税，但该决定的实施时间被推迟到3月4日。 当地时间2月9日，美国总统特朗普表示，他将于10日宣布对所有进口到美国的钢铁和铝征收25%的关税，他还将在11日或12日宣布大规模新的对等关税，即征收其他国家对美国商品征收的同等额度的关税。据央视新闻，当地时间2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，同时表示，相关要求“没有例外和豁免”。此前，特朗普在第一个任期内对进入美国的钢铁征收25%的关税，对进入美国的铝征收10%的关税，后来给予加拿大、墨西哥、欧盟和英国等贸易伙伴免税配额。 随着最新关税政策的落地和实施，未来钢铝价格也将呈现阶段性变化。短期来看，美国加征关税将推高国内钢铝价格，增加下游产业如汽车、建筑、家电等的成本，最终传导至终端消费者，进一步推高美国国内的通货膨胀率。从2018年到2021年，美国进口和国产钢材与铝材价格分别上涨约2.4%和1.6%，下游产业每年的生产价值平均减少34亿美元。长期来看，全球钢铝供应链将加速调整。加拿大、墨西哥等国虽享有部分关税豁免，但仍面临严格的配额限制。欧盟、日本等经济体可能采取报复性关税措施，对美国的大豆、飞机、半导体等商品加征关税，加剧贸易战风险。此外，美国国内制造商将不得不承担更高的价格，可能导致需求放缓。长期而言，则需要观察全球钢铝市场的资源及贸易流向的重新调配，若供需失衡的状况能得到有效缓解，则有望使得价格逐渐企稳，若全球贸易战进一步升级，贸易摩擦加剧，在风险溢价以及需求的共同作用下，钢铝价格的波动性或也将进一步放大。 2025年2月19日，特朗普宣布将于4月初公布针对汽车、半导体和药品的进口关税政策，其中汽车关税可能达到25%，半导体关税也可能达到25%甚至更高。 整体来看，2月以来，美国关税政策多变但相对温和，对中国的政策也更加偏向“渐进式”。加征关税政策的直接影响体现在美国进口成本的上涨，将推升其国内相关产品价格的上涨，短期内利多外盘金属价格，沪铝也在情绪影响下有所跟涨。但另一方面，关税政策可能会带来的“再通胀”及需求下滑的担忧，也再度给予铝价压制。整体而言，特朗普关税政策的推行及实行程度仍将是未来需要持续追踪的关注焦点，政策的不确定性将放大铝价的波动。 3.国内宏观政策“真空期”关注3月重要会议 国内数据来看，根据国家统计局数据，1月制造业PMI为49.1，较前值下跌1.0；1月非制造业商务活动指数为50.2；1月综合PMI产出指数降至50.1，从行业看，金属制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业两个指数均高于51.5%，位于扩张区间。1月份，综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降2.1个百分点，略高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。 据国家统计局，2025年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.3%；食品价格上涨0.4%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨0.1%，服务价格上涨1.1%。1月份， 全国居民消费价格环比上涨0.7%。其中，城市上涨0.8%，农村上涨0.5%；食品价格上涨1.3%，非食品价格上涨0.6%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.9%。2025年1月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅均与上月相同；环比均下降0.2%。 央行在2025年1月金融统计数据报告表示，自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。数据显示，2025年1月末，我国的广义货币余额M2为318.5万亿元，同比增长7%；狭义货币余额M1为112.5万亿元，同比增长0.4%；流通中的货币M0余额为14.2万亿元，同比增长17.2%。 进出口方面，海关总署公布数据显示，按美元计，2024年全年我国货物贸易进出口总值6.16万亿美元，同比上涨3.8%；其中，出口3.58万亿美元，同比上涨5.9%；进口2.59万亿美元，同比上涨1.1%；贸易顺差9922亿美元。其中，12月进出口总值同比上涨6.5%，出口同比上涨10.7%，进口同比上涨1.0%，贸易顺差1048亿美元，贸易顺差为单月历史最大值，首次突破1000亿美元。综合来说，2024年全年，我国出口已经补齐2023年的缺口，出口规模已经略超2022年，整体表现较好。 1月8日，国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。通知包含加力推进设备更新、扩围支持消费品以旧换新、加快提升回收循环利用水平等内容。其中提出，加快推进电动自行车以旧换新。各地区要进一步完善补贴实施细则，优化补贴方式，简化操作流程，加强市场监管，加快推进电动自行车以旧换新。对个人消费者交售用于报废的老旧电动自行车并换购新车的，给予以旧换新补贴；对交售用于报废的老旧锂离子蓄电池电动自行车并换购铅酸蓄电池电动自行车新车的，可适当加大补贴力度。电动