- 事件与业绩：公司公布2026年一季度报告，实现营业收入869.40亿元（同比增长3.81%），归母净利润378.52亿元（同比增长1.52%）。
- 业务结构：对公与投资支撑扩表，零售需求修复缓慢。2026Q1末总资产13.48万亿元（同比增长7.62%），贷款总额7.46万亿元（同比增长4.76%）。对公贷款增长12.80%（快于整体贷款增速），金融投资增长12.51%，零售贷款增长0.67%。展望后续，对公贷款仍是信贷增长主要抓手，金融投资保持平稳配置，零售信贷短期难以快速放量但政策环境有望逐步改善规模增长拖累。
- 息差与负债：息差降幅收窄，负债优势支撑行业韧性。2026Q1净利息收入556.42亿元（同比增长4.99%），单季度净息差1.83%（同比下降8bp）。一季度重定价压力集中，息差环比降幅温和，显示行业息差下行压力减轻。资产端收益率走低主因是重定价、需求不足和零售贷款占比下降；负债端改善对冲资产收益率下行。未来资产端收益率下行斜率有望放缓，市场化负债成本低位及低成本存款能力支撑息差表现，招行负债优势使其在行业息差底部阶段更具韧性。
- 非息收入：财富管理仍是核心弹性来源。2026Q1非利息净收入312.98亿元（同比增长1.77%），手续费及佣金净收入206.56亿元（同比增长4.87%）。财富管理业务修复明显，代理财富管理收入同比增长25.42%（其中代理基金、代理信托、代理保险收入分别增长55.11%、42.67%、16.70%），托管收入增长19.81%，结算与清算收入增长7.34%。银行卡业务受消费场景修复不充分影响，手续费同比下降12.25%。展望后续，基金、理财、信托等业务仍将贡献弹性，银行卡收入改善需等待消费复苏，债市震荡可能影响投资类收入。
- 风险与拨备：收入压力减轻后，风险出清节奏有望加快。2026Q1末不良贷款率0.94%（与年初持平），拨备覆盖率387.76%。对公资产质量稳健，零售端仍是主要扰动项（零售贷款不良率1.14%，信用卡不良率1.90%）。信用减值损失同比增长15.65%，显示风险确认和拨备计提仍较审慎。随着息差压力缓解、财富管理中收恢复，公司将有更大空间加大不良确认、核销和处置力度，零售风险出清节奏有望加快，较厚拨备基础提供缓冲。
- 盈利预测与投资建议：小幅上调2026年收入及利润预测，主要考虑息差压力减轻、财富管理弹性延续、风险出清加快。预计2026-2028年营业收入分别为3515、3703、3936亿元（同比增长4.15%、5.35%、6.15%），归母净利润分别为1550、1597、1656亿元（同比增长3.19%、3.02%、3.70%），对应BVPS分别为48.01、51.73、55.59元。以4月30日收盘价38.27元计算，对应2026-2028年PB分别为0.80、0.74、0.69倍。评级由“增持”上调至“买入”。
- 风险提示：零售贷款资产质量恶化超预期；净息差下行幅度超预期；财富管理与银行卡等中收修复不及预期。
