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公司简评报告：国际业务增长迅速，静待行业政策影响出清

2025-11-03 杜永宏,赖菲虹东海证券有梦想的人不睡觉

投资要点
- 国际业务：2025年前三季度海外业务收入2.94亿元，同比增长16.41%，其中IVD业务收入2.70亿元（增长14%），治疗与康复业务收入0.24亿元（增长51%）。发光免疫领域市场潜力大，中速发光产品eCL8600/eCL8800推广顺利，治疗康复业务主要受负压引流等耗材驱动。半导体激光脱毛仪2025年8月获美国FDA认证，公司将持续推进治疗康复产品国际注册，推出更多耗材+产品提升客户粘性。预计公司将持续加强重点国家市场运营，推动海外业务增长。
- 国内业务：受政策及高基数影响，2025年Q3 IVD业务收入承压。糖化血红蛋白业务因纳入老年人体检套餐，测试量大幅增长，Q3收入显著提升，“以量补价”逻辑兑现。新一代高速设备I100Plus已在国内多家三甲医院装机，预计Q4增长持续。公司将通过产品组合优化、成本控制和高端市场渗透提升竞争力，政策影响出清后临床价值和创新优势将凸显。
投资建议
- 公司积极推动海外注册和市场运营，国际市场将成为重要增长来源。下调2025-2027年归母净利润预测至2.30/2.63/3.01亿元（原4.07/4.71/5.37亿元），EPS分别为0.54/0.61/0.70元（原0.95/1.10/1.25元），对应PE分别为25.89/22.59/19.77倍。维持“买入”评级，主要基于糖化血红蛋白放量、多款发光仪器装机、试剂上量及海外拓展顺利。
风险提示
- 产品降价、行业政策不确定性、行业竞争加剧等风险。