公司简评报告：静待招投标持续复苏，高端产品驱动未来增长

核心观点

• 公司2025年H1业绩短期承压，但环比显著改善，静待招投标持续复苏。医院终端超声和内镜招采金额同比较快增长，公司产品中标增长强劲，渠道库存逐步出清后，终端采购景气度有望传导至公司报表。
• 公司逆势加大战略投入，研发及营销费用持续增长，毛利率和净利率下降，但高端新品陆续上市提供增长基础。

关键数据

• 2025年H1：营业收入9.64亿元（同比-4.78%），归母净利润0.47亿元（同比-72.43%），扣非净利润0.40亿元（同比-74.26%）；Q2单季度营业收入5.34亿元（同比+0.17%，环比+24.24%），归母净利润0.39亿元（同比-44.65%，环比+382.45%），扣非净利润0.34亿元（同比-44.65%，环比+382.45%）。
• 毛利率62.08%（同比下降5.35个百分点），净利率4.88%（同比减少11.96个百分点），销售/管理/研发费用率分别为31.63%/7.11%/25.31%（同比增长3.26/0.91/4.36个百分点）。
• 分地区：国内市场收入4.95亿元（同比-9.17%），海外市场收入4.69亿元（同比+0.33%）。
• 分产品线：超声业务收入5.50亿元（同比-9.87%），内镜业务收入3.88亿元（同比+0.08%），微创外科与心血管介入等创新业务高速增长。

研究结论

• 公司2025年是产品大年，超声S80/P80平台、内镜HD-580系列、心内科IVUS产品持续放量，新上市的高端内镜HD-650系列、外科SV-M4K200系列接力增长，为公司未来业绩增长奠定基础。
• 预计公司超声、内镜产品高端产品搭载前沿AI技术有望加速国产替代进程，实现快速放量。维持2025-2027年营收预测分别为24.52/29.01/33.38亿元，归母净利润分别为3.38/4.54/5.89亿元，对应EPS分别为0.78/1.05/1.36元，对应PE分别为43.72/32.55/25.11，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品研发进展不及预期风险，产品销售不及预期风险，贸易摩擦风险等。