上市银行25Q1业绩总结：其他非息拖累盈利，息差下行压力趋缓

DONGXING SECURITIES 其他非息拖累盈利，息差下行压力趋缓——上市银行25Q1业绩总结 分析师林瑾璐联系方式：021-25102905执业证书编号：S1480519070002分析师田馨宇联系方式：010-66554013执业证书编号：S1480521070003 摘要 业绩概览：营收净利润增速总体转负，优质城农商行业绩领跑。25Q1上市银行营收、净利润同比分别-1.7%、-1.2%，增速较24A下滑1.8pct、3.5pct。盈利边际走弱主要拖累是债市调整带来的其他非息收入增速大幅下滑，以及拨备反哺力度减弱。好的方面是，净息差降幅收窄；资产增速相对稳定；低基数下中收降幅收窄。各类银行表现分化：城农商行领跑，整体实现正增长，主要得益于规模增速提升，息差降幅收窄，以及中收增速转正。国有行相对偏弱，主要是规模增速放缓、息差降幅偏大净利息收入降幅扩大。股份行盈利表现最弱，主要是其他非息收入拖累。 规模：增速总体平稳，城商行信贷投放领先、国股行偏弱。一季度末上市银行生息资产同比增速+7.5%，较24年末+0.3pct。其中，信贷投放靠前发力，贷款同比7.9%、增速环比持平。政府债发行较快进度下，银行金融投资保持高增；同业资产增速大幅转负，主要是大行融出明显减少。各类银行来看，城商行信贷投放保持领先；国有行一般贷款投放偏弱，票据冲量明显；股份行贷款增速仍在低位。 息差：降幅收窄，部分银行企稳回升。测算上市银行25Q1净息差(期初期末口径)为1.37%，同比收窄13bp、降幅小于上年同期；环比24Q4单季下降5bp。其中，受贷款重定价、存量房贷利率下调等影响，生息资产收益率降幅仍较大；但负债成本加速改善形成一定对冲。各类银行来看，国有行息差降幅相对更大，主要是其按揭贷款占比高、重定价压力更大，以及负债成本下降空间相对较小；部分股份行、城农商行息差企稳回升，主要得益于负债成本大幅改善。 非息：中收降幅继续收窄，其他非息拖累加大。（1）24Q3以来，随着中收基数走低、资本市场回暖，中收逐渐筑底。25Q1城农商行中收增速回正，国股行降幅明显收窄。（2）25Q1债市剧烈调整、去年同期高基数下，其他非息收入下滑。其中，国有行、农商行实现正增长，股份行、城商行负向拖累较大。 资产质量：总体保持稳健，拨备反哺力度有所减弱。25Q1上市银行不良率、关注率环比下降，24年不良贷款生成率总体稳定，资产质量压力总体稳健；其中，零售贷款不良生成压力相对更大，需关注房价企稳、居民就业收入修复情况。拨备方面，在近年收入端承压环境下，银行通过少提拨备反哺利润，并且保持较大核销处置力度受此影响拨贷比、拨备覆盖率呈现下降趋势，25Q1上市银行拨备覆盖率、拨贷比环比-2pct、4bp至238%、2.94%。考虑当前银行信用成本、贷款减值损失/不良生成已降至较低水平，后续拨备进一步减少、反哺利润的空间或缩窄，拨备覆盖率更高的城农商行空间相对更大。 投资建议：基本面+资金面推动板块配置价值增强。基本面：展望2025全年，银行基本面仍然承压，但具备一定韧性。其中净息差收窄压力、手续费净收入减少的压力相对减轻，其他非息收入压力加大；资产质量预计较为平稳，拨备仍有反哺空间，但会带来拨备覆盖率的下降。预计2025年上市银行营收和归母净利润同比增速在%、0%左右。资金面①：资产荒加剧+政策引导，险资配置确定性增强。资金面②：主动基金明显低配银行，公募新规下有望向基准靠拢。建议关注：(1)锚定主动权益增量资金，关注重点指数权重股：招行、兴业、工行、交行；(2)以保险资金为代表的中长期资金入市、指数化投资支撑银行板块绝对收益表现，高股息选股逻辑仍可延续。(3)中小银行资本补充的角度，释放盈利促转股逻辑继续受认可,结合基本面和转股考虑，关注齐鲁、上海、重庆、常熟。 导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等 25Q1盈利负增长，环比24A小幅下降 25Q1上市银行营收、净利润同比增速分别为-1.7%、-1.2%，环比24A下滑1.8pct、3.5pct。 •净利息收入：同比-1.7%，息差继续收窄、量难补价；环比24A+0.4pct，主要得益于息差降幅收窄，规模增长相对平稳。 •手续费及佣金净收入：同比-0.7%，较24A+8.7pct；主要是基数压力减轻，资本市场活跃度提升。 •其他非息收入：同比-3.2%，环比24A-28.9pct；主要是在一季度债市回调下，债券公允价值变动出现浮亏。 •资产质量与拨备计提：一季度在资产质量总体稳健情况下，银行继续同比少提拨备（资产减值损失同比-2.4%）反哺利润，使得利润降幅小于营收；拨备对盈利贡献+0.1pct。但边际来看拨备贡献有所减小，预计主要由于零售不良生成高位波动。 综合来看，一季度拖累银行盈利边际走弱的核心因素为债市调整带来的其他非息收入下滑，考虑三月下旬以来债券收益率快速下行至较低水平并窄幅波动，预计后续债市震荡的影响将边际减小。好的方面是，受益于存款到期续作重定价、银行加强负债成本管控，息差拖累有所减小，该趋势全年有望延续；中收基数走低、拖累有望持续减小。资产质量较为平稳，拨备计提压力整体不大，全年利润增速有望呈逐季改善的趋势。 优质区域银行业绩领跑，国股行表现偏弱 从各子板块表现来看: （1）城商行盈利增速继续保持领先，营收、净利润同比+3%、+5.5%；主要得益于规模增速提升，一季度信贷投放景气度最高，息差降幅收窄，净利息收入表现亮眼；另外，中收增速大幅转正。个股方面，杭州、齐鲁、青岛、江苏、南京、苏州银行表现相对较好。 （2）农商行亦实现盈利正增长，营收、净利润同比+0.2%、+4.8%；主要得益于在较高拨备基础上继续同比少提，拨备贡献环比提升，且扩表速度环比小幅改善。个股方面，常熟、青农、瑞丰、渝农、苏农相对较好。 （3）国有行转为负增长，营收、净利润同比-1.5%、-2.1%；主要是规模增速放缓、息差持续收窄导致净利息收入降幅扩大；另外，拨备由正贡献转为小幅拖累，部分大行在小微风险暴露下同比多提拨备。个股方面，农行实现营收利润双正增长。 （4）股份行盈利表现最弱，营收、净利润同比-3.9%、-2.1%；主要是其他非息拖累，另外，拨备继续反哺但边际贡献减小。个股方面，浦发、中信、光大表现相对较好。 规 模 ： 信 贷 增 速 总 体 平 稳 ， 城 商 行 投 放 领 先 资产端：25Q1信贷增速平稳，城商行领先、国股行偏弱 一季度总资产增速提升，信贷增速平稳、金融投资增速提升、同业资产负增长（大行融出下滑明显）。25Q1末，上市银行生息资产同比+7.5%，环比24年末提高0.3pct。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比+7.9%、14.1%、-12.2%；较24A分别持平、+1.1pct、-12.5pct。（1）信贷：在化债扰动下，信贷投放仍然实现同比多增，好于年初预期；主要是降息预期下银行信贷投放较为前置、以及大行票据冲量。（2）金融投资：一季度政府债发行进度较快，尤其是一般国债和特殊再融资专项债，银行金融投资保持较快增长。（3）同业资产：由于一季度央行流动性投放偏审慎，叠加在同业存款自律规范、中小银行较高存款利率下，大行存款持续流出，大行负债端压力加大，资产端同业融出明显减少。 从各子板块表现来看:城商行贷款增速领先（yoy+12.9%、较24年末+0.9pct）；农商行增速稳定在6.7%。国有行增速较为平稳（yoy+8.7%、较24年末-0.1pct)，其中实体投放放缓、票据冲量明显；股份行增速环比-0.2pct至4.1%。 信贷：对公仍为投放主力，零售偏弱，票据冲量明显 实体信贷增速放缓，票据冲量较为明显。25Q1末，样本上市银行对公、零售、票据融资同比增速分别为+8.1%、+4.0%、+51.4%，较24A-1.8pct、-0.4pct、+34.8pct。 （1）对公贷款仍为增长主力、但增速明显放缓，主要受债务置换影响。其中，全国性银行受影响相对更大；优质区域行更加受益于当地经济发展、旺盛的政信类贷款需求，实现对公贷款高增长。 （2）零售需求未明显好转、增速小幅放缓；主要是经营贷同比少增。其中，国股行增速放缓较为明显，主要是去年同期投放好、基数高，城农商行零售贷款增速环比小幅回升。 （3）票据融资大幅增长，国股行票据冲量意愿较强。 信贷：2024年信贷投放细分结构 对公：2024年对公贷款主要投向基建、制造业，分别占新增贷款的37%、13%。其中，国有行、股份行、城商行、农商行两个行业投放合计占比为46%66%、62%、28%。房地产行业新增贷款占比3%。 零售：（1）按揭贷款负增长：地产销售偏弱，前三季度提前还贷压力较大，全年按揭贷款负增长，上市银行按揭贷款同比-1.3%。尤其是五大行缩量明显股份行有小幅正增长。（2）信用卡增长较弱：样本上市银行信用卡贷款同比+2.6%，主要由于消费偏弱、信用卡风险暴露压力加剧；其中股份行压降明显（3）经营贷、消费贷贡献主要增量：样本上市银行经营贷、消费贷同比+14.5%、+14.1%，占新增贷款的14%、7%。其中，在按揭收缩压力下，国有行发力普惠金融、消费金融，经营贷（yoy+25.2%）、消费贷（+32.4%）保持快速投放。 负债端：25Q1存款增速提升，大行揽储压力较大 一季度存款增速延续回升态势、但增速仍低于贷款；主动负债保持高增。25Q1末，上市银行存款、同业负债、发行债券同比增速分别为+6.2%、+10.5%、+27%。其中，存款增速较24A提升0.7pct，24年下半年以来整体呈企稳回升趋势。 国有行揽储压力较大，存款增速处于较低水平。25Q1末国有行存款同比+4.6%，环比放缓0.2pct。一是手工补息整改、同业存款纳入自律管理对大行影响更大；二是大行存款挂牌利率相较中小银行更低、相对吸引力下降，存款向非银机构和中小银行分流明显；三是信贷需求不足，存款派生较弱。在存款缺口下，国有行加大主动负债获取，同业负债、发行债券同比+20.8%、+40.6%。 股份行、城商行、农商行存款增速均有所提升。存款同比增速分别为8.1%、15.4%、8%，环比提升3.1pct、2.7pct、0.9pct。 存款：定期化趋势仍在延续 存款增量结构：个人定期存款贡献主要增量，对公存款明显净流出。2024年上市银行存款新增10.5万亿，同比少增7.9万亿。其中，（1）个人：新增个人定期、个人活期占比分别为123%、29%。（2）对公：新增对公定期、对公活期占比分别为-38%、-16%。 日均存款结构：定期存款占比同比提升。样本上市银行2024年日均定期存款占比61.6%，同比提高3.1pct。其中，个人定期、对公定期占比分别为35.8%、25.8%，同比提高2.7pct、0.4pct。个人活期、对公活期占比分别16.8%、21.6%，同比分别下降0.2pct、2.8pct。 息 差 ： 降 幅 有 所 收 窄 ， 部 分 银 行 企 稳 回 升 息差：25Q1负债成本加速改善，净息差降幅趋缓 一季度净息差同比降幅收窄，主要得益于负债成本加速改善。测算上市银行25Q1净息差(期初期末口径)为1.37%，同比-13bp，降幅小于上年同期（24Q1同比降幅22bp）；环比24Q4下降5bp。其中， （1）生息资产收益率降幅较大：主要受贷款重定价、存量房贷利率下调影响，另外隐债置换也对收益率有所拖累；从新发放贷款利率来看，一季度新发个人住房贷款利率环比小幅回升4bp至3.13%，企业贷款利率环比下降8bp至3.26%。 （2）负债成本加速改善：随着长期限定期存款逐步到期续作，近两年存款挂牌利率下调的红利持续释放；此外银行自身更加重视负债成本管控，1-5年期存款占比下降。 息差：部分中小银行息差企稳回升 上市银行息差走势出现分化：负债成本改善幅度成为重要变量。 国有行：息差降幅相对更