装备制造收入高增，制氢与火电改造业务有望26年贡献增量
装备制造收入高增，制氢与火电改造业务有望26年贡献增量 公司发布2025年年度报告以及2026一季报。公司2025全年营业收入91.39亿元，同比增加0.28%；归属于上市公司股东的净利润约3.88亿元，同比减少44.98%；基本每股收益0.4072元。公司盈利下滑主要系2024年同期包含大额装备生产基地搬迁相关的资产处置收益（（3.5亿）。2026年第一季度实现营业收入18.39亿元，同比下降6.39%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比下滑9.98%；基本每股收益0.1245元。 买入（维持） 装备制造收入显著提升，电站工程业务收入回升。25年公司装备制造实现收入22.71亿元，较去年同期提高30.39%，签订锅炉装备订单22.57亿元，其中传统节能高效锅炉订单13.16亿元，环保锅炉装备等订单9.41亿元。高效节能炉销售持续增长，签订抚顺高新热电3x280t/h高温高压煤粉炉及脱硝、广西心连心化学2x335t/h高温高压煤粉炉、湖南衡东经济开发区热电联产3x350t/h高温高压煤粉炉、山东国禹热电2x240t/h高温高压流化床等订单。25年公司电站工程业务实现收入11.02亿元，较去年同期提高63.31%，全年签订火电电站工程总额9.2亿元。 电解水制氢订单落地，海外订单储备充足。制氢方面，公司已建设完成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，2025年完成了首批中能建松原项目大标方电解槽的测试和交付工作，实现了大标方制氢设备及系统订单落地。火电灵活性改造方面，以公司惠联170t/h煤粉炉改造为示范载体，完成了纯煤工况和生物质掺烧工况第三方测试，计划在2026年实现订单落地。海外方面，成功签约印尼齐力氧化铝有限公司4台220t/h循环流化床锅炉项目，获得了伊拉克2*9E级燃机余热炉、哈萨克斯坦240t/h高温高压流化床锅炉、柬埔寨9F级燃机余热炉、津巴布韦200t/h、140t/h流化床等标杆订单。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 25全年分红比例85.44%，已公布26年中期分红计划。公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），结合已实施的2025年前三季度分红，全年现金分红总额3.31亿元，占归母净利润比例为85.44%，对应股息率2.0%。公司预计2026年半年度报告或第三季度报告披露期间适当增加一次中期分红，分红比例不超过归母净利润的30%。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 投资建议。装备制造板块在海内外市场共同发力下增长稳健，运营业务盈利能力持续优化。同时，公司在氢能电解槽和火电灵活性改造两大新领域的布局即将进入业绩兑现期，有望为公司注入新的成长动能。我们预计公司2026-2028年归母净利分别为5.57/6.58/7.48亿元，EPS分别为0.58/0.69/0.78元/股，对应2026-2028年PE分别为29.0/24.5/21.6倍，维持“买入”评级。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《华光环能（600475.SH）：扣非净利润增长93.68%，装备制造与电站工程业务复苏》2025-10-292、《华光环能（600475.SH）：装备制造业务回暖，电解槽首批产品落地交付》2025-08-293、《华光环能（600475.SH）：工程服务承压拖累业绩，制氢订单落地火改有望放量》2025-04-30 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
