新业务持续带来增量，高基数下收入与业绩双增

公司发布2025年一季度财报，25Q1实现收入31.61亿元（同比增长17.93%），归母净利润8.03亿元（同比增长12.66%），扣非归母净利润7.95亿元（同比增长15.14%），剔除投资收益后的归母净利润7.46亿元（同比增长11.15%）。经营性现金流净额-2.78亿元（同比减少254.44%）。

核心观点与关键数据：

1. 商城经营良好，新业务带来增量：25Q1收入、利润在高基数下实现双增。1-2月小商品城成交额402.9亿元，同比增长16.4%。毛利率36.18%（同比下降2.87个百分点），归母净利率25.41%（同比下降1.19个百分点）。销售/管理/研发费用率分别为1.55%/2.50%/0.16%，同比分别变动+0.22/-1.30/-0.05个百分点。
2. 关税政策影响有限：义乌市场商品品类丰富（超210万个SKU），供应链响应速度快，客户分散度高（“一带一路”国家进出口占比61.8%）。对美出口商品（玩具、小家电等）因美国本土成本高仍具价格优势。3000余家商户参与对美贸易，可通过商品涨价、提高附加值等方式应对关税影响。

投资建议：

• 传统主业收租稳定，新市场落地与涨租带来量价齐升：25年全球数贸中心新增39万方可出租面积，24-26年计划每年涨租不低于5%。
• 新业务想象空间大：AI赋能下Chinagoods、Yiwupay等业务发展潜力高。
• 盈利预测：25-27年公司收入199/264/325亿元（同比+27%/33%/23%），归母净利润41/54/65亿元（同比+32%/32%/22%），EPS分别为0.74/0.98/1.19元。
• 估值与评级：参考2025年4月7日收盘价13.23元，对应最新PE为18/13/11倍，维持“增持”评级。

风险提示： 海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。