深度报告：地产施工高增拉动纯碱景气，双甘膦技改、蛋氨酸新项目有望带来业绩增量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 地产施工高增拉动纯碱景气，双甘膦技改、蛋氨酸新项目有望带来业绩增量 ——和邦生物（603077）深度报告 2019年04月04日 推荐/首次 和邦生物 深度报告 报告摘要： 地产施工高增速拉动下游需求、行业几无新增产能叠加库存去化，看好纯碱高景气持续，公司充分受益。纯碱行业未来2年新增产能极少，2018年地产竣工与新开工严重背离，2019年前2月施工同比高增、印证地产竣工回暖逻辑；同时江苏园区环保事故、安全大检查及“江苏化工行业整治提升方案”扭转了市场对于环保放松、供给边际宽松的预期。 双甘膦龙头，技改扩产及产能释放贡献增量。公司具备15万吨双甘膦名义产能、5万吨草甘膦名义产能。前期环保高压开工受限拖累产销，公司通过增加集中环保投入、技改配套扩能，开工及产销持续提升：公司18年前三季度双甘膦名义开工率达到109%，实际有效产能接近17万吨，草甘膦名义开工率也达109%；投资3.5亿元的在建项目双甘膦项目工艺优化有望使产能进一步释放，巩固龙头地位。 未来蛋氨酸项目的投产将带来新的利润增长点。公司将切入蛋氨酸业务，在原材料天然气的供应、成本和部分较关键工艺环节上具备一定优势：四川省管道气价格低于其他东部化工大省价格，同时公司的IDA法双甘膦工艺在天然气-氰化物产业链技术上已有积累。蛋氨酸国内进口替代空间大，当前价格处于历史底部；公司蛋氨酸项目有望于19年底或20年初投产带来业绩增量。 公司盈利预测及投资评级。公司近两年集中、高额的环保投入使未来安全稳定生产无忧，阵痛期已过；地产竣工高增长有望拉动纯碱景气；蛋氨酸新项目及双甘膦技改扩能的未来投产将带来利润增量。预计公司2018～2020年EPS分别为0.064、0.081和0.097元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：双甘膦、蛋氨酸项目进度不及预期；联碱、双甘膦、蛋氨酸景气不及预期；STK盈利持续不及预期的商誉减值风险。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,462.55 4,737.65 6,073.08 6,592.26 7,897.45 增长率（%） 20.96% 36.83% 28.19% 8.55% 19.80% 净利润（百万元） 317.81 517.54 561.11 713.00 859.78 增长率（%） 32.50% 62.85% 8.42% 27.07% 20.59% 净资产收益率（%） 3.04% 4.71% 4.89% 5.88% 6.66% 每股收益(元) 0.090 0.060 0.064 0.081 0.097 PE 64.67 34.13 32.26 25.39 21.06 PB 1.97 1.61 1.58 1.49 1.40 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 张明烨 0755-82832017 zhang_my @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120002 交易数据 52周股价区间（元） 2.05-2.07 总市值（亿元） 181.04 流通市值（亿元） 181.04 总股本/流通A股（万股） 883125/883125 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.43 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《和邦股份（603077）调研报告：积极谋求 产 业 转 型 升 级 ， 新 项 目 值 得 期 待 》2015-03-23 -23.9%-13.9%-3.9%6.1%16.1%4/96/98/910/912/92/9和邦生物 沪深300 P2 东兴证券深度报告 和邦生物（603077）：地产施工高增拉动纯碱景气，双甘膦技改、蛋氨酸新项目有望带来业绩增量 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 利用资源优势，打造一体化产业链 ...................................................................................................................................................... 4 2. 具备成本优势、受益景气持续的纯碱-玻璃产业链区域性龙头 ......................................................................................................... 5 2.1 公司是西南地区纯碱龙头，产能弹性较大 ................................................................................................................................ 5 2.2 公司上游资源禀赋较好，具备一定成本优势 ............................................................................................................................ 7 2.3 低供给增速、竣工需求回暖叠加行业库存去化，景气有望持续 ............................................................................................ 8 2.4 分享产业链下游玻璃环节利润 ..................................................................................................................................................10 3. 双甘膦-草甘膦产品链通过产能释放及技改扩能贡献增量 ............................................................................................................... 11 3.1 公司持续完善双甘膦-草甘膦产品链 ......................................................................................................................................... 11 3.2 产能不断释放，持续的工艺优化和原料配套带来利润增量 .................................................................................................. 11 3.3 双甘膦-草甘膦价格有支撑 .........................................................................................................................................................13 3.4 近两年集中、高额的环保投入，以应对安全环保压力 ..........................................................................................................13 4. 蛋氨酸项目有望带来新的利润增长点 ................................................................................................................................................15 4.1 预计蛋氨酸全球需求稳定增长，国内进口替代空间较大 ......................................................................................................15 4.2 蛋氨酸工艺以化学合成法为主，技术壁垒较高 ......................................................................................................................17 4.3 当前蛋氨酸价格处于近10年底部 ............................................................................................................................................18 4.4 公司蛋氨酸项目有望明年初投产，带来新的利润增长点 ......................................................................................................19 5. 盈利预测及估值.....................................................................................................................................................................................20 6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................21 表格目录 表 1: 截至 2018年9月30日公司前十大股东明细.............................................................................................................................. 4 表 2: 截至 2018年6月30日公司主要参控股公司情况...................................................................................................................... 4 表 3: 2018年前三季度，公司主营产品量价齐升 ................................................................................................................................... 5 表 4: 公司联碱产品历年产能