AI互联高景气持续，莱尼LCS剩余51%股权并表

汇聚科技(01729.HK) 公司评级增持（维持） AI互联高景气持续，莱尼LCS剩余51%股权并表 报告日期2026年05月01日 投资要点： 2025业绩超盈喜上沿，AI数据中心互联+服务器双轮驱动收入高速成长：公司2025全年收入124.1亿港元，同比+68%；归母净利润7.84亿港元，同比+74%，超此前盈喜公告区间（+60%~70%）上沿。整体毛利率11.84%，同比-2.8pp，主因低毛利的服务器组装分部占比由2024年的43%升至60%，结构性稀释毛利率，但毛利润同比+36%。EPS40.1港仙，同比+68.5%。 相关研究 【兴证海外TMT】汇聚科技：贯通光、铜与服务器，构建AI算力时代的连接底座-2026.03.20 AI数据中心互联为核心增长来源，MPO高速放量：公司在AI数据中心已形成光互连+铜连接+服务器整机的多层次布局。2025年数据中心子项收入18.1亿港元，同比+49.4%，构成集团核心利润来源；其中MPO作为光互连主要收入来源，16芯产品已规模量产，定位海外头部云厂商供应链，1.6T商业化元年带动MPO量价齐升。铜连接特种线跟随立讯精密整体方案推进，特种线分部2025收入2.62亿港元。 分析师：洪嘉骏S0190519080002BPL829hongjiajun@xyzq.com.cn 服务器分部收入74亿港元同比+132%，铜线分部2026年将全年并表德晋昌公司：服务器组装分部受益国内云厂商定制化整机柜需求，2025年收入由31.9亿港元跃升至74.0亿港元，服务器研发能力强；铜线分部德晋昌向立讯精密供应拉铜丝，2025年收入3.5亿港元，该收入为德晋昌12月单月的并表收入。2026年预计看到德晋昌全年并表，并带动铜线分部大幅增长。 分析师：宋婧茹S0190520050002BQI321songjingru@xyzq.com.cn 4月24日协议收购莱尼LCS控股平台51%股权，完成收购后将并表：公司4月24日公告以1,270万美元（约9,881万港元）收购立讯精密所持新加坡汇聚51%股权，完成后目标公司成为公司直接全资子公司，其控股的莱尼LCS集团（2025年营收约120亿港元、税后盈利1.25亿港元、扭亏为盈）将并入合并报表。 上调2026E/2027E盈利预测，维持增持评级：调整后2026E/2027E收入分别为202.1/249.1亿港元，归母净利润13.25/17.95亿港元（前次：11.44/16.73亿港元），同比+69%/+36%。当前股价对应2026、2027年PE分别为30.5倍/22.5倍。维持增持评级。 风险提示：1）AI数据中心建设节奏不及预期风险；2）海外大客户集中度较高风险，订单变化；3）原材料价格波动及成本转嫁不充分风险；4）关税不确定性风险。 2025业绩超盈喜上沿，AI数据中心互联+服务器双轮驱动收入高速成长：公司2025全年收入124.1亿港元，同比+68%；归母净利润7.84亿港元，同比+74%，超此前盈喜公告区间（+60%~70%）上沿。整体毛利率11.84%，同比-2.8pp，主因低毛利的服务器组装分部占比由2024年的43%升至60%，结构性稀释毛利率，但毛利润同比+36%。EPS40.1港仙，同比+68.5%。 AI数据中心互联为核心增长来源，MPO高速放量：公司在AI数据中心已形成光互连+铜连接+服务器整机的多层次布局。2025年数据中心子项收入18.1亿港元，同比+49.4%，构成集团核心利润来源；其中MPO作为光互连主要收入来源，16芯产品已规模量产，定位海外头部云厂商供应链，1.6T商业化元年带动MPO量价齐升。铜连接特种线跟随立讯精密整体方案推进，特种线分部2025收入2.62亿港元。 服务器分部收入74亿港元同比+132%，铜线分部2026年将全年并表德晋昌公司：服务器组装分部受益国内云厂商定制化整机柜需求，2025年收入由31.9亿港元跃升至74.0亿港元，服务器研发能力强；铜线分部德晋昌向立讯精密供应拉铜丝，2025年收入3.5亿港元，该收入为德晋昌12月单月的并表收入。2026年预计看到德晋昌全年并表，并带动铜线分部大幅增长。 4月24日协议收购莱尼LCS控股平台51%股权，完成收购后将并表：公司4月24日公告以1,270万美元（约9,881万港元）收购立讯精密所持新加坡汇聚51%股权，完成后目标公司成为公司直接全资子公司，其控股的莱尼LCS集团（2025年营收约120亿港元、税后盈利1.25亿港元、扭亏为盈）将并入合并报表。 上调2026E/2027E盈利预测，维持增持评级：调整后2026E/2027E收入分别为202.1/249.1亿港元，归母净利润13.25/17.95亿港元（前次：11.44/16.73亿港元），同比+69%/+36%。当前股价对应2026、2027年PE分别为30.5倍/22.5倍。维持增持评级。 风险提示：1）AI数据中心建设节奏不及预期风险；2）海外大客户集中度较高风险，订单变化；3）原材料价格波动及成本转嫁不充分风险；4）关税不确定性风险。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与鹤山市公营资产经营有限公司、水发国际控股(BVI)有限公司、水发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、珠海华发集团有限公司、扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司、广盈投资有限公司、广州金融控股集团有限公司、昆山万源通电子科技股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、北京同仁堂医养投资股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、嵊州市投资控股有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城市建设投资发展集团有限公司、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、土耳其主权基金、黄山旅游集团有限公司、HeshanPublicAssetManagementCo.,Ltd.、SHUIFAINTERNATIONALHOLDINGS(BVI)CO.,LTD、SHUIFAGROUPCO.,LTD.、HuafaInvestmentHolding2022ICompanyLimited、ZhangzhouJiulongjiangGroupCo.Ltd.、ZhuhaiHuafaGroupCoLtd、YANGZHOUURBANCONSTRUCTIONSTATE-OWNEDASSETSHOLDING(GROUP)CO.,LTD.、GUANGYINGINVESTMENTLIMITED、GuangzhouFinanceHoldingsGroupCo.,Ltd.、KunshanWanyuantongElectronicTechnologyCo.,Ltd.、EpiworldInternationalCo.,Ltd.、BeijingTongRenTangHealthcareInvestmentCo.,Ltd.、ChengduAerotropolisCityDevelopmentGroupCo.,Ltd、ScienceCity(Guangzhou)InvestmentGroupCo.,Ltd.、HUAIBEIPUBLICUTILITYASSETSOPERATIONCO.,LTD、HuaibeiCityConstructionInvestmentHoldingGroupCompanyLimited、VertexCapitalInvestmentLtd、GuangzhouIndustrialInvestmentFundManagementCo.,Ltd.、ShaoxingShangyuState-ownedCapitalInvestmentandOperationCo.Ltd.、COSLSINGAPORECAPITALLTD.、CHINAOILFIELDSERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、GiantecSemiconductorCorporation、QINGDAOPINGDUHOLDINGSGROUPCO.,LTD.、TonglingZhongxuIndustrialInvestmentCo.,Ltd.、CICCHongKongFinance2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITALCORPORATION、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO.,LTD.、SHENGZHOUINVESTMENTHOLDINGSCO.,LTD.、HUZHOUNANTAIHUSTATE-OWNEDGROUPCO.,LTD.、CHANGCHUNURBANDEVELOPMENT&INVESTMENTHOLDINGS(GROUP)CO.,LTD.、JOYDELIGHTINTERNATIONALLIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJINMINING、Akuvox(Xiamen)NetworksCo.,Ltd.、NEIJIANGINVESTMENTHOLDINGGROUPCO.,LTD.、BANKOFCHENGDU、DONGTAIURBANCONSTRUCTIONINVESTMENTDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、DONGTAICHENGXINGINVESTMENTDEVELOPMENTCO.,LTD.、ChongqingThreeGorgesBankCoLtd、ChongqingXins