华润微（688396）公司动态点评 2021年02月09日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司评级：推荐（维持） 报告日期：2021年02月09日 目前股价 59.21 总市值（亿元） 719.95 流通市值（亿元） 147.46 总股本（万股） 121,593 流通股本（万股） 24,904 12个月最高/最低 74.89/31.74 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩预告符合预期，21年高成长可期>> 2021-01-19 <<Q3业绩超预期增长，功率半导体需求向好>> 2020-10-19 <<Q3业绩超预期增长，功率半导体需求向好>> 2020-10-19 收购重庆华微剩余股权增厚公司业绩，持续受益功率半导体景气上行 ——华润微（688396）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6271 5743 6788 8605 9982 (+/-%) 6.7% -8.4% 18.2% 26.8% 16.0% 归母净利润（百万元） 429 401 936 1598 1894 (+/-%) 511.0% -6.7% 133.5% 70.8% 18.5% 摊薄EPS（元） 0.35 0.33 0.77 1.31 1.56 PE 164 176 75 46 40 资料来源：长城证券研究所  事件：公司全资子公司华微控股与重庆西永拟签订《产权交易合同》，华微控股拟以14.43亿元，收购重庆西永所持有的华润微电子（重庆）有限公司（简称“重庆华微”）47.31%股权。本次交易完成后，重庆华微将成为公司全资子公司。  收购重庆华微剩余股权，公司业绩进一步增厚：公司拟收购重庆华微剩余47.31%股权，重庆华微拥有一条8英寸晶圆生产线，年产能约为60万片，目前主要服务于公司自有产品的制造，主要产品有MOSFET、IGBT、SBD等，2019年、2020年前三季度营收分别为10.7亿元、10亿元，归母净利润分别为2.45亿元、1.96亿元，在公司整体净利润占比分别为48%、26%。重庆华微在公司整体净利润占比较大，经营效益良好，全球8寸晶圆产能正处于涨价缺货的情况，2021年重庆华微的业绩高成长可期。此次收购完成后，公司将持有重庆华微100%股权，将进一步增厚公司业绩。  Q4业绩符合预期，21年高成长可期：公司预计2020年实现归母净利润9.21-9.62亿元，同比增长130.00%到140.03%，归母净利润同比大增主要原因为订单比较饱满，整体产能利用率较高，整体业绩明显好于去年同期，营业收入和毛利率同比有所增长。从Q4单季度来看，预计归母净利润同比提高78.63%到109.92%，环比下滑17.61%到3.17%，Q4业绩同比延续高增长，环比有所下滑主要原因为Q4计提费用有所增长，并且Q4尚未充分体现公司产品的涨价效应。展望2021年，全球晶圆代工产能持续紧缺，各大晶圆厂均出现涨价缺货现象，公司产品已经开始涨价，随着涨价效应的逐步体现，公司业绩高成长可期。  功率器件国内领先，第三代半导体进展顺利：公司是国内领先的功率器件厂，拥有晶圆制造6英寸年产能247万片以及8英寸年产能133万片，正在推进重庆12寸厂建设。在封测上，公司通过定增提高封测产能与技术，项目主要用于封装测试标准功率半导体产品、先进面板级功率产品、特色功率半导体产品。在具体产品上，公司国内是目前国内少数能够提供 -50%0%50%100%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01华润微沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 -100V至1500V范围内低、中、高压全系列MOSFET产品的企业。在IGBT上，公司技术水平国内领先，2020年前三季度 IGBT 营收较去年同期增长超过 70%，预计全年收入预计可以突破 1 亿元。在第三代半导体上，公司已经在2020年发布SiC二极管，主要用在太阳能逆变器、通讯电源、服务器、储能设备等，预计今年还将推出SiC MOSFET 产品。在GaN 方面，公司正在从衬底材料，器件设计、制造工艺，封装工艺全方位开展硅基氮化镓的研发工作，第三代半导体进展顺利。  维持“推荐”评级：我们看好全球功率半导体需求持续增长以及国产替代带来的市场需求，公司为国内半导体IDM的龙头，产品聚焦功率半导体领域，有望受益于业务需求强劲、产品结构优化以及产能提升带来的业绩增长，上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为9.36亿元、15.98亿元、18.94亿元， EPS分别为0.77 元、1.31元、1.56元，对应PE。  风险提示：功率半导体需求不及预期，研发进度不及预期，产能扩张不及预期，国产替代不及预期、产品价格不及预期。 mNsPpMqNoNoRsPmQvNtQsNbR8Q9PoMpPnPmNjMpPoMiNqRpP9PqRsPvPmRoPwMnMzR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 6270.80 5742.78 6787.96 8604.63 9981.70 成长性 营业成本 4690.26 4431.29 4820.75 5716.33 6620.04 营业收入增长 6.7% -8.4% 18.2% 26.8% 16.0% 销售费用 126.13 112.02 115.40 137.67 159.71 营业成本增长 -3.1% -5.5% 8.8% 18.6% 15.8% 管理费用 373.62 376.84 386.91 438.84 509.07 营业利润增长 1376.1% -18.4% 119.8% 63.4% 15.9% 研发费用 449.76 482.62 515.88 653.95 758.61 利润总额增长 -1109.0% -14.3% 112.7% 61.8% 15.7% 财务费用 0.24 30.99 -57.15 -33.97 -46.06 净利润增长 511.0% -6.7% 133.5% 70.8% 18.5% 其他收益 91.09 238.78 120.00 120.00 120.00 盈利能力 投资净收益 10.59 -0.03 0.00 0.00 0.00 毛利率 25.2% 22.8% 29.0% 33.6% 33.7% 营业利润 585.61 477.76 1050.14 1715.43 1988.54 销售净利率 8.6% 8.9% 15.2% 19.0% 19.0% 营业外收支 4.97 28.19 26.00 26.00 26.00 ROE 10.7% 8.0% 11.7% 15.7% 15.4% 利润总额 590.58 505.95 1076.14 1741.43 2014.54 ROIC 9.8% 12.8% 18.8% 22.6% 25.4% 所得税 53.02 -6.47 43.05 104.49 120.87 营运效率 少数股东损益 108.12 111.67 97.50 38.94 0.00 销售费用/营业收入 2.0% 2.0% 1.7% 1.6% 1.6% 净利润 429.44 400.76 935.60 1598.01 1893.67 管理费用/营业收入 6.0% 6.6% 5.7% 5.1% 5.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.2% 8.4% 7.6% 7.6% 7.6% 流动资产 5106.31 5092.50 7890.02 7891.42 10092.72 财务费用/营业收入 0.0% 0.5% -0.8% -0.4% -0.5% 货币资金 1537.64 1930.67 3186.92 2658.88 4064.77 投资收益/营业利润 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 1108.46 1005.96 1200.12 2274.82 1756.25 所得税/利润总额 9.0% -1.3% 4.0% 6.0% 6.0% 应收票据 1183.63 12.96 1401.40 391.48 1688.33 应收账款周转率 5.32 5.43 6.15 4.95 4.95 存货 1181.25 1054.76 1221.80 1567.11 1610.09 存货周转率 4.51 3.96 4.24 4.10 4.17 非流动资产 4885.74 5002.79 5365.18 6489.17 6487.75 流动资产周转率 1.29 1.13 1.05 1.09 1.11 固定资产 3898.40 3815.75 4050.31 4851.28 4914.11 总资产周转率 0.64 0.57 0.58 0.62 0.64 资产总计 9992.05 10095.29 13255.20 14380.59 16580.47 偿债能力 流动负债 4653.87 1978.72 3034.14 2833.85 3453.81 资产负债率 49.8% 36.7% 33.6% 27.5% 25.8% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.10 2.57 2.60 2.78 2.92 应付款项 800.00 848.46 1294.10 1013.22 1342.94 速动比率 0.82 1.75 2.08 2.06 2.32 非流动负债 318.39 1725.74 1424.52 1123.30 822.07 每股指标（元） 长期借款 0.00 1506.11 1204.89 903.67 602.45 EPS 0.35 0.33 0.77 1.31 1.56 负债合计 4972.26 3704.47 4458.66 3957.14 4275.89 每股净资产 3.41 4.46 6.36 7.66 9.21 股东权益 5019.80 6390.82 8796.54 10423.45 12304.58 每股经营现金流 1.10 1.59 0.75 1.49 2.34 股本 829.72 829.72 1215.93 1215.93 1215.93 每股经营现金/EPS 3.11 4.83 0.97 1.13 1.50 留存收益 -3049.20 -1225.49 1189.96 2791.96 4635.09 估值 2018A 201