公司动态点评：收购益盐堂剩余股权，增厚业绩并解除发展后顾之忧

新都化工（002539）公司动态点评 2015年09月09日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 陈宏亮021-61680676 Email:chhl@cgws.com 执业证书编号:S1070515080001 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 目前股价 21.4 总市值（亿元） 86.46 流通市值（亿元） 29.06 总股本（万股） 40,404 流通股本（万股） 13,581 12个月最高/最低 51.60/14.08 2015E 2016E 2017E 营业收入 5920 7391 8617 (+/-%) 26.9% 24.8% 16.6% 净利润 232 304 401 (+/-%) 104.5% 31.0% 31.7% 摊薄EPS 0.70 0.92 1.21 PE 30.5 23.3 17.7 数据来源：贝格数据 <<复合肥增长提速，哈哈农庄快速推进>> 2015-08-27 收购益盐堂剩余股权，增厚业绩并解除发展后顾之忧 ——新都化工（002539）公司动态点评 公司收购益盐堂剩余49%股权，一方面大幅增厚公司业绩，另一面解除了益盐堂发展后顾之忧。新都化工强力打造公司复合肥业务、调味品业务及农村电商业务三大业务板块，多轮驱动公司快速发展，看好公司长期发展潜力。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.70/0.92/1.21元，当前股价对应PE分别为30.5/23.3/17.7倍，维持公司“强烈推荐”评级。  事件：公司与应城益盐堂公司的参股股东自然人蒋浩、罗庆全签订了《股权转让意向协议》。根据协议约定，拟由公司受让蒋浩和罗庆全分别持有的应城益盐堂公司29.40%和19.60%的股份，合计占应城益盐堂公司49%的股份。具体股权转让价格将依据具有证券从业资格的资产评估事务所对应城益盐堂公司评估后的净资产值为基础，并综合考虑其经营状况及未来盈利能力等因素，经各方协商后确定，并经公司董事会批准（如需股东大会批准还须报股东大会审议批准）后，以最终签署的正式协议为准。  收购益盐堂剩余49%股权，大幅增厚公司业绩：益盐堂近几年高速发展，已成为国内品种盐的领军公司，其净利润也从2011年的1682万元增长到2014年的1.16亿元。由于新都化工只持有益盐堂51%的股权，因此益盐堂的高速发展公司并未充分受益。去年开始公司一直有意收购益盐堂剩余49%股权，并与益盐堂参股股东一直就股权收购事宜进行了磋商和谈判，经过公司持续的努力终于达成了股权转让意向协议。收购益盐堂剩余49%的股权意义非凡，一方面益盐堂的高增长及突出的盈利能力将大幅增厚公司业绩，另一面也为公司全面发展益盐堂的业务解除了后顾之忧。  品种盐增长无忧，盐业改革将催化公司发展再上新台阶：为抓住盐业改革带来的发展机遇，公司积极与全国各地省盐业公司深度合作，建立多个生产基地覆盖全国市场，建立竞争优势。目前公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地，并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地，依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。上半年由于盐业公司渠道去库存，加上盐业改革方案迟迟未能落地，使得公司品种盐业绩出现一定下滑。但随着下半年辽宁、广西和广东新建产能投产，预计公司全年品种盐增长无忧。此外，盐业体制改革将是公司品种盐业务发展最重要的催化剂，目前来看盐业市场化改革大势所趋，改革方案有望在不久后落地，届时公司品种盐发展将再上新台阶。 -100%0%100%200%300%14-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-08基础化工 新都化工 沪深300 投资建议 投资要点 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2015年09月09日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<复合肥发力，业绩持续高增长可期>> 2015-07-29 <<复合肥发力、氯化铵复苏，业绩高增长>> 2015-07-03  风险提示：复合肥产能释放低于预期风险；多品种盐需求低迷风险；调味品业务拓展进度低于预期风险；哈哈农庄推广低于预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 3848.72 4667.04 5920.38 7391.42 8616.53 成长性 营业成本 3258.51 3843.12 4773.68 5905.82 6819.51 营业收入增长 12.4% 21.3% 26.9% 24.8% 16.6% 销售费用 120.40 159.60 201.29 258.70 301.58 营业成本增长 10.0% 17.9% 24.2% 23.7% 15.5% 管理费用 199.63 259.45 341.44 422.35 489.73 营业利润增长 50.6% 47.1% 107.7% 39.5% 29.2% 财务费用 77.81 133.79 114.42 125.71 132.70 利润总额增长 2.1% 24.5% 94.4% 37.8% 28.3% 投资净收益 -6.93 -4.48 0.00 0.00 0.00 净利润增长 -12.8% 6.4% 104.5% 31.0% 31.7% 营业利润 151.49 222.90 462.90 645.58 834.24 盈利能力 营业外收支 48.08 25.52 20.00 20.00 20.00 毛利率 15.3% 17.7% 19.4% 20.1% 20.9% 利润总额 199.57 248.42 482.90 665.58 854.24 销售净利率 2.8% 2.4% 3.9% 4.1% 4.7% 所得税 58.59 61.41 120.73 166.39 213.56 ROE 4.4% 4.5% 8.8% 10.7% 12.9% 少数股东损益 34.29 73.50 130.00 195.00 240.00 ROIC 4.8% 6.6% 8.5% 10.5% 12.3% 净利润 106.69 113.52 232.18 304.18 400.68 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.1% 3.4% 3.4% 3.5% 3.5% 流动资产 1789.22 2226.72 2941.42 3656.75 4268.51 管理费用/营业收入 5.2% 5.6% 5.8% 5.7% 5.7% 货币资金 353.95 411.41 592.04 739.14 886.06 财务费用/营业收入 2.0% 2.9% 1.9% 1.7% 1.5% 应收账款 111.24 216.65 230.16 287.35 334.98 投资收益/营业利润 -4.6% -2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 97.57 76.93 118.41 147.83 172.33 所得税/利润总额 29.4% 24.7% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 747.23 1014.48 1373.25 1698.94 1961.78 应收账款周转率 44.7 28.5 26.5 28.6 27.7 非流动资产 3778.69 4448.86 4620.11 4654.23 4477.08 存货周转率 3.9 4.4 4.0 3.8 3.7 固定资产 3006.57 3615.32 3802.09 3851.73 3690.10 流动资产周转率 1.9 2.3 2.3 2.2 2.2 资产总计 5567.90 6675.58 7561.53 8310.99 8745.59 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 流动负债 2284.82 3086.92 3771.75 4321.53 4499.86 偿债能力 短期借款 720.00 1492.55 1000.00 1500.00 2000.00 资产负债率 56.9% 62.5% 65.0% 65.7% 64.5% 应付款项 776.94 1101.51 1504.03 1618.03 1681.52 流动比率 78.3% 72.1% 78.0% 84.6% 94.9% 非流动负债 884.37 1085.78 1142.03 1142.03 1142.03 速动比率 45.6% 39.3% 41.6% 45.3% 51.3% 长期借款 0.00 193.75 250.00 250.00 250.00 每股指标（元） 负债合计 3169.18 4172.70 4913.78 5463.57 5641.90 EPS 0.32 0.34 0.70 0.92 1.21 股东权益 2398.72 2502.88 2647.75 2847.42 3103.69 每股净资产 7.25 7.56 8.00 8.60 9.38 股本 331.04 331.04 331.04 331.04 331.04 每股经营现金流 0.88 0.76 3.86 0.81 0.50 留存收益 1837.89 1819.56 1860.43 1904.11 1968.38 每股经营现金/EPS 2.72 2.21 5.51 0.89 0.41 少数股东权益 114.89 176.14 228.14 306.14 402.14 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2016E 负债和权益总计 5567.90 6675.58 7561.53 8310.99 8745.59 PE 66.40 62.41 30.51 23.29 17.68 现金流量表 （百万） PEG 1.40 0.98 0.98 0.73 - 经营活动现金流 290.53 251.21 1278.31 269.38 165.66 PB 2.95 2.83 2.68 2.49 2.28 其中营运资本减少 441.73 -337.95 643.01 -518.74 -786.80 EV/EBITDA 19.47 15.22 12.24 10.00 8.38 投资活动现金流 -558.46 -1078.38 -430.30 -380.30 -230.30 EV/SALES 2.24 12.78 16.52 12.83 10.28 其中资本支出 -604.50 -971.19 -430.00 -380.00 -230.00 EV/IC 2.18 1.91 1.82 1.72 1.64 融资活动现金流 22.