公司动态点评：联美控股23亿元收购兆讯传媒100%股权，增厚公司业绩

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年07月29日 联美控股（600167.SH） 公用事业/电力 联美控股23亿元收购兆讯传媒100%股权，增厚公司业绩 ——联美控股（600167.SH）公司动态点评 公司点评 邱懿峰（分析师） 黄红卫（联系人） 赵腾辉（联系人） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 010-69004537 huanghongwei@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010010 010-83561349 zhaotenghui@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020015  事件： 7月29日，联美控股公告，拟以23亿元收购兆讯传媒100%股份，并将联美量子（香港）100股权以2万美元转让给联众新能源。  联美控股23亿元收购兆讯传媒100%股权，增厚公司业绩： 联美控股拟以23亿元收购兆讯传媒100%股份。兆讯传媒原股东预计，2018至2020年度经审计归属于母公司的净利润分别为15,000万元、18,750万元以及23,438万元，预计联美控股收购兆讯传媒后将增厚业绩。2017年，兆讯传媒实现净利润1.25亿元；考虑到兆讯传媒广告营收有季节性因素，我们预计，兆讯传媒2018年大概率完成业绩承诺。  兆讯传媒主营国内铁路数字视频媒体行业，市场前景较好： 兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一，也是国内铁路数字视频媒体行业中拥有媒体资源数量最多，覆盖最广的媒体服务商之一。根据凤凰财经网测算结果，到2020年，相关各方在高铁广告收益上可获得290亿元左右，市场前景较好。  3D 成像解决方案及设备市场培育期长，剥离MV有利于维护业绩稳定： 2018年1月，公司曾公告以3600万美元投资以色列视频监控及3D算法相关公司Mantis Vision Ltd（持有Mantis Vision 17.36%股本）。但3D 成像解决方案及设备产业在最终产品成型并投放市场所需培育周期长，消耗费用高。本次公司剥离该方面产业，有利于维护公司业绩。  投资建议：未来业绩高增速可期，维持“推荐”评级： 暂不考虑兆讯传媒并表，我们保守预计公司2018-2020年EPS 分别为0.68、0.79和0.90元。当前股价对应2018-2020年PE分别而为15.5、13.5和11.8倍。与传统供暖公司不同，根据沈阳市规划，联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间，考虑到公司业绩增速较快，我们认为公司合理PE估值在25倍左右，维持“推荐”评级。  风险提示：供暖面积增速不及预期风险；兆讯传媒业绩增速不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2044 2,376 2,897 3,421 3,947 增长率(%) 169.8 16.2 21.9 18.1 15.4 净利润(百万元) 698.9 922 1,202 1,383 1,582 增长率(%) 295.8 31.9 30.3 15.1 14.3 毛利率(%) 46.6 50.0 49.5 49.0 48.7 净利率(%) 34.2 38.8 41.5 40.4 40.1 ROE(%) 28.5 13.2 14.9 14.8 14.7 EPS(摊薄/元) 0.40 0.52 0.68 0.79 0.90 P/E(倍) 26.67 20.2 15.5 13.5 11.8 P/B(倍) 7.51 2.6 2.3 2.0 1.7 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.07.27 收盘价(元)： 10.59 一年最低/最高(元)： 9.6/29.67 总股本(亿股)： 17.6 总市值(亿元)： 186.39 流通股本(亿股)： 8.22 流通市值(亿元)： 87.03 近3月换手率： 20.34% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 4.75 -2.91 -1.07 绝对 6.54 -9.19 -6.22 相关报告 《安卓首款“FaceID”手机采用MV 3D技术，更多项目落地可期》2018-06-01 《2018Q1业绩增长较快，符合市场预期》2018-05-02 《“供暖、工程”驱动业绩高速增长，超出市场预期》2018-04-12 《成立合资公司独家运营大中华地区的MV业务，生物质发电项目迎来政策利好》2018-03-26 《市场印象修复&业绩高速增长，供暖龙头将完成内在价值回归》2018-03-06 -12%-6%0%6%12%18%24%2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 联美控股 沪深300 2018-07-29 联美控股 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1、 事件 7月29日，联美控股（600167.SH）公告，联美控股及其全资子公司沈阳华新联美资产管理有限公司拟以初步定价23亿元收购兆讯传媒广告股份有限公司100%的股份。此外，联美量子股份有限公司拟将其持有的联美量子（香港）有限公司（100%的股权及对应权益转让给联众新能源有限公司，股权转让价款为等值于2万美元的人民币。同时，联众新能源代联美香港向公司偿还等值于3,600万美元的人民币的借款。 2、 动态点评 2.1、 联美控股23亿元收购兆讯传媒100%股权，增厚公司业绩 2018年7月29日，公司、华新联美与拉萨兆讯投资、拉萨汇誉、金宝利、拉萨兆讯移动签署《购买资产协议》，公司拟以初步定价23亿元为对价受让交易对方合计持有兆讯传媒100%的股份（联美控股、子公司华新联美分别受让99%、1%股权）。其中，拉萨兆讯投资、拉萨兆讯移动是联美控股实际控制人中苏壮奇、苏壮强100%控股的公司。兆讯传媒原股东承诺，兆讯传媒2018至2020年度实现的经审计归属于母公司的净利润三年合计数不低于人民币57,188万元，并在未达到业绩承诺时按协议之约定进行现金补偿。兆讯传媒原股东预计，2018至2020年度经审计归属于母公司的净利润分别为15,000万元、18,750万元以及23,438万元，预计并表将增厚公司业绩。2017年，兆讯传媒实现营业收入3.38亿元，净利润1.25亿元；2018年1-6个月，营业收入1.55亿元、净利润0.51亿元。根据经济观察报报道，联美控股负责人解释，从行业普遍情况及过往经验看，兆讯传媒的广告营收有季节性因素，一般而言，上半年的营收、净利润等只占到全年的30%左右。据此预计，兆讯传媒2018年大概率完成业绩承诺（0.51/0.3）。 表1： 兆讯传媒最近一年及一期的主要财务数据 项 目 2018年6月30日/2018年1-6月 2017年12月31日/2017年度 资产总额 37,585.55 43,036.63 资产净额 26,453.68 35,891.42 营业收入 15,546.41 33,779.89 净利润 5,062.26 12,536.85 扣除非经常性损益后的净利润 4,847.14 12,041.85 资料来源：联美控股公司公告，新时代证券研究所 2.2、 兆讯传媒主营国内铁路数字视频媒体行业，市场前景较好 兆讯传媒成立于2007年，主要经营在国内铁路客运站自主建设的数字媒体，通过与国内各铁路局下属负责管理辖区内广告媒体资源的广告公司签署媒体资源使用协议，取得协议范围内相应铁路客运站的长期数字媒体资源广告经营权。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一，也是国内铁路数字视频媒体行业中拥有媒体资源数量最多，覆盖最广的媒体服务商之一。截至2018年6月30日，铺建了覆盖全国29个省/自治区/直辖市和约70%的地级以上城市的广告播出网络，已签约铁路客运站476个，已建设完成并正式运营铁路客运站303个，形成具备商业价值的传播布局，拥有稳定的客户群。公司建立了独特的广告刊播信息化管理系统，在进行广告发布时可以做到24小时之内快速、及时换刊，以充分满足客户按策略及时调整广告投放的时效性需求。 2018-07-29 联美控股 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 根据2016年7月发改委《中长期铁路网规划》，2015年中国铁路里程达12.1万公里，其中高铁里程规模达1.9万公里。到2020年、2025年、2030年，中国铁路里程规模将分别达15万公里、17.5万公里、20万公里，而中国高铁里程规模则分别达3万公里、3.8万公里、4.5万公里。根据凤凰财经网测算结果，如果2020年中国高铁总里程规模达3万公里，以每公里广告收益19.23万来计算，则到2020年，整个高铁传媒广告将会为中国铁路总公司贡献58亿元左右，相应的，相关各方在高铁广告收益上可获得290亿元左右，市场前景较好。 图1： 2015-2030年，中国铁路里程规模 图2： 2015-2030年，中国高铁里程规模 资料来源：搜狐网（《中长期铁路网规划》），新时代证券研究所 资料来源：搜狐网（《中长期铁路网规划》），新时代证券研究所 2.3、 3D 成像解决方案及设备产业市场培育期长，剥离有利于维护业绩稳定： 2018年1月，公司曾公告以3600万美元投资以色列视频监控及3D算法相关公司Mantis Vision Ltd（持有Mantis Vision 17.36%股本）。3月23号，联美量子与MantisVision Ltd均出资500万美元，共同设立螳螂视觉科技有限公司（持股比例均为50%）。Mantis Vision主要研发3D 成像解决方案并生产移动端3D成像设备，开发端对端3D成像方案，已形成完备的3D成像知识产权体系。但3D 成像解决方案及设备产业在最终产品成型并投放市场所需培育周期长，消耗费用高。2018年7月29日，联美控股公告：联美量子股份有限公司拟将其持有的联美量子（香港）有限公司100%的股权及对应权益转让给联众新能源有限公司（联美控股的控股股东），股权转让价款为等值于2万美元的人民币。同时，联众新能源代联美香港向公司偿还等值于3,600万美元的人民币的借款。公司剥离该方面产业，有利于维护公司业绩。同时，公司注入的兆讯传媒等高铁传媒业务，业绩更加稳定可期。 2.4、 业绩增长较快，符合市场预期： 根据《2018年第一季度报告》，联美控股2018年Q1实现营业收入12.03亿元（同比+14.95%），实现归母净利润5.95亿元（同比+31.71%），实现扣非归母净利 2018-07-29 联美控股 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 润5.77亿元（同比+28.56%），主要系供暖面积及接网面积稳步增长所致，业绩增速较快，符合市场预期。2018年Q1加权ROE为8.03%，同比上期降低8.59pct，主要系账面未使用资金过多所致。随着未来资金充分使用，ROE有望企稳回升。2018年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额-3.70亿元,主要系供暖费提前收取而Q1存在供暖运营成本，并不意味经营流状况向下。供暖及接网业务为公司利润最主要来源。东北地区供暖为绝对刚需，供暖费在供暖前收取，无欠账及坏账之虞。 图3： 联美控股业绩增长强劲 图4： 2018年Q1，联美控股扣非净利润增长28.56% 资料来源：Wind资讯，新时代证券研究所 资料来源：Wind资讯，新时代证券研究所 2.5、 净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长，杠杆率提高空间大： 由于高毛利率的“供暖、接网”业务占比提升，以及财务收益增加，2018年Q1公司的综合毛利率、净利率分别提升至59.68%、50.49%，盈利能力进一步增强。公司现金流充裕，2018年Q1底账上货币资金47.50亿、委托贷款6亿（贷款截止日为2018.5.4）、可供出售金融资产12.76亿元，也即可支配的现金资产逾66