五粮液（000858.SZ）白酒Ⅱ
事件与业绩表现
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营业收入405.29亿元（同比-54.55%），归母净利润89.54亿元（同比-71.89%），扣非归母净利润88.16亿元（同比-72.23%）。2026年一季度实现营业收入228.38亿元（同比+33.67%），归母净利润80.63亿元（同比+82.57%），扣非归母净利润80.36亿元（同比+81.92%）。公司调整了2025年部分业务收入确认核算，此次更正不影响现金流量表。
产品与利润分析
- 五粮液产品：2025年收入279.36亿元（同比-58.84%），毛利率89.55%（+2.53pct），销量-53.00%，吨价143.59万元（-12.43%）。
- 其他酒产品：2025年收入91.68亿元（同比-39.89%），毛利率66.10%（+5.29%），销量-22.46%，吨价9.80万元（-22.48%）。
- 利润率：2025年销售毛利率77.54%（+0.49pct），销售净利率22.99%（-14.23pct）；2026Q1销售毛利率81.43%（+2.36pct），销售净利率36.45%（+9.25pct）。
- 费用率：2025年销售/管理/税金及附加费用率分别为18.8%/7.64%/27.24%（分别+7.73/+3.65/+12.62pct），2026Q1分别为16.07%/4.35%/16.33%（分别+7.32/-1.76/-15.31pct），主要因春节错位影响。
资本运作
公司拟以不超过153.59元/股回购80-100亿元股份用于注销资本，旨在维护投资者利益并增强信心。
盈利预测与评级
维持“买入”评级。调整2026-2028年收入预测至546.56/581.90/615.74亿元（同比35%/6%/6%），净利润预测至190.34/204.22/216.99亿元（同比113%/7%/6%），EPS分别为4.90/5.26/5.59元，PE分别为20/19/17倍。重点推荐。
风险提示
白酒行业竞争加剧、食品品质事故。
