25年调整收入确认核算，回购增强投资者信心

五粮液（000858.SZ）白酒Ⅱ 2026年05月04日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)3,881.61流通股本(百万股)3,881.44市价(元)97.08市值(百万元)376,826.51流通市值(百万元)376,810.63 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年公司实现营业收入405.29亿元，同比-54.55%，实现归母净利润89.54亿元，同比-71.89%，实现扣非归母净利润88.16亿元，同比-72.23%。2026年一季度公司实现营业收入228.38亿元，同比+33.67%，实现归母净利润80.63亿元，同比+82.57%，实现扣非归母净利润80.36亿元，同比+81.92%。 公司对于2025年业务模式进行梳理，基于审慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算此次前期会计差错更正设计2025年已披露的一季报、半年度、三季度合并资产负债表及合并利润表的部分项目，不影响现金流量表列示。 股价与行业-市场走势对比 分产品来看，公司2025年五粮液产品销售收入279.36亿元，同比-58.84%，毛利率同比+2.53pcts至89.55%，销量同比-53.00%，吨价同比-12.43%至143.59万元；其他酒产品销售收入91.68亿元，同比-39.89%，毛利率同比+5.29%至66.10%，销量同比-22.46%，吨价同比-22.48%至9.80万元。 利润率方面，公司2025年销售毛利率77.54%，同比+0.49pcts，销售净利率22.99%，同比-14.23pcts；2026Q1公司销售毛利率81.43%，同比+2.36pcts，销售净利率36.45%，同比+9.25pcts。费用率方面，2025年公司销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为18.8%/7.64%/27.24%，分别同比+7.73/3.65/12.62%,2026Q1公司销售费用率公司销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为16.07%/4.35%/16.33%分别同比+7.32/-1.76/-15.31pcts。我们预计主要系春节错位所致。 相关报告 1、《五粮液：主动维护市场，股息率优秀》2025-11-02 此外，公司拟以不超过153.59元/股的价格回购80-100亿元股份用于减少注销资本，主要系为维护公司及广大投资者的利益，增强投资者信心。 2、《五粮液：稳健经营，渠道改革精进》2025-09-29 盈利预测：维持“买入”评级。随着白酒行业进入深度调整期，公司品牌力优势凸显，考虑到公司在2025年对于业务模式进行梳理，调整部分业务收入确认相关核算，2025年基数较低，同时2026年一季度实现快速增长，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为546.56、581.90、615.74亿元（2026-2027年前值为765.18、806.74亿元），同比35%、6%、6%；净利润分别为190.34、204.22、216.99亿元（2026-2027年前值为268.71亿元、284.32亿元），同比113%、7%、6%，对应EPS分别为4.90、5.26、5.59元，对应PE分别为20、19、17倍，重点推荐。 风险提示：白酒行业竞争加剧、食品品质事故。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。