2025年报&2026年一季报点评锚定增长目标，积极捕捉增量

伊利股份(600887)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 伊利股份（600887.SH）2025年报&2026年一季报点评 本报告导读： 公司2025年收入企稳，26Q1开局亮眼，2026年目标中个位数增长。多元化布局下伊利品类均衡发展，液奶基本盘逐步修复，兼具股息率（5.0%）和一定的成长性。 投资要点： 2025年收入企稳，26Q1开局亮眼。公司2025年总营收1159亿元、同比+0.1%，归母净利116亿元、同比+36.8%，扣非净利111亿元、同比+84.1%，收入端企稳，利润端2024年大额减值形成低基数、剔除后利润有不错增长，全年归母净利率约10%创新高。分季度来看，25Q4总营收同比-5.1%、归母净利与扣非净利扭亏转盈，毛利率32.1%、同比+1.1pct；26Q1总营收同比+5.5%、归母净利+10.7%、扣非净利+15.1%，毛利率38.5%、同比+0.7pct，扣非净利率15.3%、同比+1.3pct。考虑春节错期影响乳制品发货节奏，合并25Q4+26Q1来看总营收同比+0.7%，较25Q3已有改善。 产品多维发力，原奶周期影响淡化。伊利多元化程度较高，2025年液奶行业承压，而其他品类增长良好，2026年以来液奶景气有所修复，整体增长更加均衡。具体来看，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品25Q4收入同比分别-11.4%/+1.9%/+4.5%/+326%，26Q1同比分别+2.3%/+6.1%/+7.1%/+241%，各品类中婴配粉、成人营养品、奶酪、冷饮、非乳业务及海外市场均实现较好增长，深加工处在放量早期，作为基本盘的液奶有望以低温为引领、常温逐步修复，整体来看经营态势向好。与此同时，我们认为乳制品行业最困难的阶段已过去，随着上游去化持续推进，低奶价、弱景气带来的喷粉减值及折促投放有望收敛，推动竞争格局改善，利好龙头提升份额。2026年目标中个位数增长。公司2026年目标总营收1215亿元、利 润总额136亿元，测算增速分别为4.8%、4.7%。同时公司承诺2025-2027年度分红率不低于75%、每股不低于1.22元，2025年实际分红率75.5%、每股分红1.38元，当前股息率5.0%，兼具股息和一定的成长性。 多元化引领，首次中期分红2025.11.01改善延续2025.08.30环比修复，趋势向好2025.05.19 风险提示：行业景气修复不及预期、奶价剧烈下跌、食品安全问题。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号