养殖成本稳步下降，并购打开增量空间

天康生物(002100) 饲料/公司点评/2026.04.29 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：2026年4月28日和29日，公司分别披露2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入169.81亿元（同比-1.13%），实现归母净利润2.11亿元（同比-65.19%）。1Q2026实现营业收入39.17亿元（同比-6.30%），实现归母净利润-1.63亿元，同比由盈转亏。 基本数据2026-04-29收盘价(元)7.84流通股本(亿股)13.65每股净资产(元)5.08总股本(亿股)13.65 生猪出栏量稳定增长。2025年公司生猪出栏量为319.02万头，同比增长5.34%，1Q2026销售生猪89.86万头，同比增长10.84%；截至2月底，公司存栏能繁母猪13.3万头，2026年若加上成功并购羌都畜牧后的出栏量，公司计划出栏生猪475万头。 养殖成本持续改善。2025年公司持续推进增效降本，饲料、药苗和猪苗的成本均有所下降，生猪养殖成本改善明显，2025年第三季度生猪养殖综合成本降至12.78元/公斤，较上半年下降0.22元/公斤。展望2026年，公司计划生猪养殖业务成本目标控制在12元/公斤以内，降本路径主要包括：（1）聚焦断奶成本管控，优化品种与养殖模式，降低断奶仔猪成本，提升产销效率和猪群健康；（2）降低育肥成本，提高人效和场效；（3）利用新疆区位优势加大中亚国家优势原料进口，并优化饲料配方。 分析师王聪SAC证书编号：S0160525110001wangcong@ctsec.com ❖饲料疫苗业务稳健经营。（1）饲料：2025年公司饲料业务销售收入52亿元，同比下降2.72%；销售饲料288.94万吨，同比增长2.16%，2026年公司饲料产销量目标300万吨，同比增长3.83%；（2）疫苗：2025年公司疫苗业务销售收入8.7亿元，同比下降12.79%，动物疫苗销量20.21亿头份，同比下降2.07%；2026年动物疫苗销售目标22亿头份，同比增长8.86%。 分析师江路SAC证书编号：S0160526010003jianglu@ctsec.com ❖投资建议：公司生猪出栏量保持增长，养殖成本持续改善，饲料疫苗业务为公司提供稳定现金流，我们看好公司的长期成长。预计公司2026-2028年实现营业收入184.56/210.54/227.44亿元，归母净利润-1.60/12.22/13.74亿元，2026年4月29日收盘价对应2027/2028年的PE分别为8.8/7.8倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《业务稳健经营，生猪降本增效持续推进》2025-10-302.《养殖成本持续改善，业务稳健发展》2025-08-313.《养殖成本延续下行，动保饲料经营稳健》2025-04-30 ❖风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；原料价格上涨风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。