2024年报点评：养殖成本稳步下降，现金分红比例明显提升

2024年业绩表现优秀，生猪养殖成本稳步下降。2024年归母净利盈利达178.81亿元，同比扭亏为盈，处于此前业绩预告公布的170-180亿元区间上限；同时2024年末母公司权益占比由2023年末的85%提升至2024年末的93%。据公司公告，2024年底养殖完全成本已降至13元/kg左右，全年养殖完全成本约14元/kg。当前公司优秀场线的养殖完全成本已降至12元/kg以下，后续会在内部持续推动优秀成绩的复制、推广，以带动整体成本下降。此外2025年公司预计出栏商品猪7200万头-7800万头，其中仔猪出栏预计800万头-1200万头，整体继续保持稳健增长。 资产负债表稳步修复，2024年度合计现金分红占归母净利约42%。伴随盈利能力提升与资本开支下降，2024年末公司资产负债率同比下降3.43pct至58.68%。同时，公司2024年度分红比例实现明显提升，2024年度合 计现金分红总额合计达75.88亿元，占2024年归母净利比例达42.4%。考虑 盈利预测和财务指标 2024年净利同比扭亏，养殖成本稳步下降。2024年归母净利盈利178.81亿元，同比扭亏为盈，处于此前业绩预告公布的170-180亿元区间上限；2024年末母公司权益占比由2023年末85%提升至2024年末93%。据公司公告，2024年底养殖完全成本已降至13元/kg左右，全年养殖完全成本约14元/kg。当前公司优秀场线的养殖完全成本已降至12元/kg以下，后续会在内部持续推动优秀成绩的复制、推广，以带动整体成本下降。此外2025年公司预计出栏商品猪7200万头-7800万头，其中仔猪出栏预计800万头-1200万头，整体较2024年继续保持稳健增长。 图1：牧原股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：牧原股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：牧原股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：牧原股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利水平同比改善，费用率水平同比有所下降。从盈利水平来看，2024年毛利率同比+15.94pct至19.05%，净利率同比+17.48pct至13.72%，受益猪价景气抬升和成本显著下降，公司盈利能力明显改善。费用率方面，2024年销售费用率同比-0.1pct至0.79%，管理及研发费用率同比-1.31pct至3.68%，财务费用率同比-0.59pct至2.16%，得益于产能利用率水平提升，以及债务规模收缩，公司整体费用率水平明显下降。 图5：牧原股份毛利率、净利率变化情况 图6：牧原股份费用率变化情况 经营性现金流净额同比明显提升，存货周转天数略微增长。2024年经营性现金流净额同比+279.5%至375.43亿元,占营业收入比例达27.22%，公司现金流创造能力明显增强。在主要流动资产周转方面，2024年应收周转天数同比-7.1%至0.52天,存货周转天数同比+0.7%至135.24天，基本保持稳定。 图7：牧原股份经营性现金流情况 图8：牧原股份主要流动资产周转情况 投资建议：维持“优于大市”评级。出于保守谨慎原则，我们对原有2025-2026年猪价假设进行下调，相应下调2025-2026年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元（此前预期2025-2026年分别为251.8/228.7）亿元，EPS分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE分别为11/13/13。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）