2026年一季报点评：养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进

优于大市 2026年一季报点评:养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进 核心观点 公司研究·财报点评 农林牧渔·养殖业 2026Q1业绩短期承压，成本优势维持行业领先。公司2026Q1实现营收298.94亿元，同比-17.10%；实现归母净利润-12.15亿元，同比-127.05%，主要系猪价同比下降及库存计提减值所致。公司成本控制能力维持领先，据公告披露，2025全年生猪养殖平均成本同比下降2元/kg至12元/kg左右，在考虑饲料原料价格可能小幅上涨情况下，2026年目标全年平均成本降至11.5元/kg以下，有望继续保持行业领先。从生产指标看，公司2026年1-2月PSY已达28，断奶到上市的成活率达89%以上，肥猪日增重达860克，育肥料肉比约2.7，各类生产指标已逐步改善，后续生猪成本将进一步下降。此外，公司生猪屠宰肉食业务价值创造能力开始凸显，在产能释放、渠道开拓与运营优化的共同推动下，于2025年实现成立以来首次年度盈利，2025年屠宰量2866.3万头，同比实现翻倍增长，预计2026年屠宰量级有望继续增长。 证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 基础数据 资产负债表稳步修复，高度重视股东回报。截至2026Q1末，公司资产负债率达50.73%，较2025年末54.15%进一步优化，财务结构更加健康。一方面，公司与银行保持稳定合作，授信储备充足，近期公开市场债务工具发行结果良好，同时港股上市募集的资金也对流动性形成一定补充。2026Q1经营性现金流净额为-9.20亿元，短期承压，但公司2026年资本开支计划在100亿元左右，相较高峰期大幅下降，预计未来长期自由现金流将持续改善。此外，公司重视股东回报，2025年现金分红总额达74.38亿元，占归母净利润的48%，价值属性逐步凸显。软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进。牧原的管理能力处于行业领先， 软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。同时，公司积极推进国际化战略，2025年9月与BAF越南农业股份公司签署合作协议，在越南合作建设并运营高科技楼房养殖项目，预计达产后将年存栏母猪6.4万头、年出栏约160万头、饲料年产能约60万吨，到2027年底项目首批2万头商品猪将上市销售。公司在东南亚也对菲律宾、泰国等市场考察，有望将技术优势、成本管控和环保治理经验等，复制到海外市场。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《牧原股份（002714.SZ）-2025年三季报点评:养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进》——2025-11-02《牧原股份（002714.SZ）-2025半年报点评:归母净利同比增长，分红回报显著提升》——2025-08-21《牧原股份（002714.SZ）-2024年报点评:养殖成本稳步下降，现金分红比例明显提升》——2025-03-24《牧原股份（002714.SZ）-2024三季报点评:前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步下降》——2024-11-03《牧原股份（002714.SZ）-2024三季报业绩预告点评：预计2024Q3归母净利90-100亿元，养殖成本稳步下降》——2024-10-13 投资建议：维持“优于大市”评级。由于猪价近期超预期下跌，出于谨慎原则，我们下调2026年盈 利 预 测 ，预计2026-2028年归母净利分别为33.32/162.11/281.22亿元（原预计2026年为164.36亿元），EPS分别为0.61/2.97/5.15元，对应PE分别为75/15/9。 2026Q1业绩短期承压，成本保持行业领先。公司2026Q1实现营收298.94亿元，同比-17.10%；实现归母净利润-12.15亿元，同比-127.05%，主要系猪价同比下降所致。公司2026Q1合计销售商品猪1836.3万头，经测算，公司商品猪销售均价约11.3元/kg，对应单头商品猪亏损接近60-70元，处于行业领先水平。据公司公告披露，2025年全年生猪养殖平均成本同比下降2元/公斤至12元/公斤左右。在考虑饲料原材料价格可能会小幅上涨的情况下，公司2026年成本目标为全年平均成本降至11.5元/kg以下，有望继续保持行业领先优势。从生产指标看，公司2026年1-2月PSY水平已达到28，断奶到上市的成活率达89%以上，肥猪日增重达860克，育肥料肉比约2.7，各类生产指标已逐步改善，后续生猪养殖完全成本将进一步下降。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利阶段性承压，整体费用率水平稳定。从盈利水平来看，2026Q1毛利率同比-13pct至5.17%，净利率同比-16.9pct至-4.09%，由于猪价同比显著下降，公司盈利能力阶段性承压。费用率方面，2026Q1销售费用率同比+0.26pct至1.16%，管理+研发费用率同比+0.36pct至4.42%，财务费用率同比-0.1pct至1.94%，公司整体费用率水平保持稳定。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流净额同比转负，存货周转效率同比加快。2026Q1经营性现金流净额同比-112.3%至-9.2亿元,占营业收入比例达-3.08%。在主要流动资产周转方面，2026Q1应收周转天数同比+253.4%至2.05天,存货周转天数同比-5.6%至122.03天。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 猪价自2026年初以来超预期下跌，截至2026年4月17日，全国生猪价格9.17元/公斤，同比-38%，主要系当前商品猪供给对应去年能繁母猪存栏高位，同时叠加春节后属于消费淡季，因此猪价在供强需弱的压力下保持承压。据农业部监测，自去年7月起，全国能繁存栏已实现连续9个月下行，去化趋势持续夯实，2026Q1末全国能繁存栏已降至3905万头，季度环比减少1.41%，达正常保有量（3900万头）的100.1%，生猪产能综合调控稳步推进；同时，2026年3月的新生仔猪数在时隔17个月后首次出现同比下滑，预示行业已经步入周期底部拐点区间，中长期猪价有望企稳回升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 因此出于保守谨慎原则，我们下调公司2026年盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别为33.32/162.11/281.22亿元（原预计2026年为164.36亿元），EPS分别为0.61/2.97/5.15元，对应PE分别为75/15/9。公司的盈利预测调整主要来源于对2026年行业生猪均价预期、公司养殖成本预期有所调整，具体来看基于以下假设条件： 生猪养殖业务：公司生猪养殖出栏量预计保持基本稳定，预计2026-2028年将分别实现商品猪出栏量7800、7800、7800万头。成本方面，公司持续在各养殖环节加强成本控制，种猪生产效率受益种群更新持续提升，预计成本有望保持下降趋势，我们分别给予2026-2028年公司每公斤商品猪养殖完全成本11.5、11.3、11.1元的预期。售价方面，依照我们对行业判断，分别给予2026-2028年公司每公斤商品猪销售价格11.8、13.0、14.0元预期。最终预计2026-2028年公司生猪养殖毛利率分别为9.2%、18.7%、25.9%。此外，由于公司生猪养殖业务存在对屠宰板块的直接供应，因此我们对该部分对内供应的收入也给予合并抵消处理。 屠宰业务：销量方面，我们预计2026-2028年公司生猪屠宰销售量分别为3000、3100、3200万头；毛利率方面，预计2026-2028年的毛利率将伴随公司自有产能利用率提升保持稳定水平，毛利率分别为3.0%、3.1%、3.2%。 综 上 所 述 ， 预 计 未 来3年 营 收1129.28/1256.24/1367.44亿 元 ， 同 比-18.5%/11.2%/8.8%，毛利率10.13%/19.36%/26.37%，毛利118.92/252.69/374.45亿元。 按 上 述 假 设 条 件 ， 我 们 得 到 公 司2026-2028年 收 入 分 别为1129.28/1256.24/1367.44亿元，归母净利润33.32/162.11/281.22亿元，每股收益分别为0.61/2.97/5.15元。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于猪价近期超预期下跌，出于谨慎原则，我们下调2026年盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别为33.32/162.11/281.22亿元（原预计2026年为164.36亿元），EPS分别为0.61/2.97/5.15元，对应PE分别为75/15/9。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场