2025年三季报点评：养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进

优于大市 2025年三季报点评:养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进 核心观点 公司研究·财报点评 农林牧渔·养殖业 2025Q3养殖成本稳步下降，单头盈利保持行业领先。公司2025Q1-Q3营收同比+15.52%至1117.9亿元,归母净利同比+41.01%至147.79亿元；2025Q3营收同比-11.48%至353.27亿元,归母净利同比-55.98%至42.49亿元，主要系2025Q3猪价同比明显下降。公司2025Q3合计销售商品猪1892.9万头，仔猪328.0万头，经测算，公司2025Q3商品猪销售均价约13.6元/kg，对应单头商品猪盈利接近230-240元（剔除非经常损益影响后），处于行业领先水平。据公司公告，2025年以来各项生产指标持续改善，生猪养殖完全成本逐月下降，2025年7月已降至约11.8元/kg，同时全程成活率达87%，断奶到上市的成活率达92%，肥猪日增重约860克，育肥阶段料肉比约2.7。 证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002 证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.30元总市值/流通市值274777/191673百万元52周最高价/最低价59.68/35.72元近3个月日均成交额2326.33百万元 资产负债表稳步修复，现金流创造能力表现稳健。伴随盈利能力提升与资本开支下降，2025Q3末公司资产负债率较年初下降3.17pct至55.51%。2025Q1-Q3经营性现金流净额同比-2%至285.8亿元,占营业收入比例达25.57%，在猪价回落趋势下，公司现金流创造能力表现稳健。同时，公司今年分红比例实现明显提升，2025年中期分红派发总额达50.02亿元，另外通过股份回购实现额外现金分红11.10亿元，合计分红61.12亿元，占归母净利润达58.04%。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进。牧原的管理能力处于行业领先， 软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。同时，公司积极推进国际化战略，2025年3月设立越南牧原有限公司，2025年9月与BAF越南农业股份公司正式签署合作协议，双方将合作在越南建设并运营高科技楼房养殖项目，其中，预计养殖场达产后将年存栏母猪6.4万头，年出栏约160万头，另外饲料厂年产能约60万吨，预计到2027年底，项目首批2万头商品猪将上市销售。公司有望将多年积累的技术优势、成本管控和环保治理经验等，复制到海外市场，或将打开业绩增长新空间。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《牧原股份（002714.SZ）-2025半年报点评:归母净利同比增长，分红回报显著提升》——2025-08-21《牧原股份（002714.SZ）-2024年报点评:养殖成本稳步下降，现金分红比例明显提升》——2025-03-24《牧原股份（002714.SZ）-2024三季报点评:前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步下降》——2024-11-03《牧原股份（002714.SZ）-2024三季报业绩预告点评：预计2024Q3归母净利90-100亿元，养殖成本稳步下降》——2024-10-13《牧原股份（002714.SZ）-2024半年报业绩预告点评：预计2024H1归母净利7-9亿元，成本下降稳步兑现》——2024-07-14 投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元，EPS分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE分别为11/13/13。 2025Q3养殖成本稳步下降，单头盈利保持行业领先。公司2025Q1-Q3营收同比+15.52%至1117.9亿元,归母净利同比+41.01%至147.79亿元；2025Q3营收同比-11.48%至353.27亿元,归母净利同比-55.98%至42.49亿元，主要系2025Q3猪价同比明显下降。公司2025Q3合计销售商品猪1892.9万头，仔猪328.0万头，经测算，公司Q3商品猪销售均价约13.6元/kg，对应单头商品猪盈利接近230-240元（剔除非经常损益影响后），处于行业领先水平。据公司公告，2025年以来各项生产指标持续改善，生猪养殖完全成本逐月下降，2025年7月已降至约11.8元/kg，同时全程成活率达87%，断奶到上市的成活率达92%，肥猪日增重约860克，育肥阶段料肉比约2.7。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利水平表现稳健，整体费用率水平同比明显下降。从盈利水平来看，2025Q1-Q3毛利率同比+1.46pct至18.73%，净利率同比+1.9pct至13.52%，受益成本显著下降，公司盈利能力明显改善。费用率方面，2025Q1-Q3销售费用率同比+0.02pct至0.84%，管理+研发费用率同比-0.51pct至3.58%，财务费用率同比-0.61pct至1.75%，得益于产能利用率水平提升，以及债务规模收缩，公司整体费用率水平明显下降。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流净额同比略降，存货周转效率同比加快。2025Q1-Q3经营性现金流净额同比-2%至285.8亿元,占营业收入比例达25.57%。在主要流动资产周转方面，2025Q1-Q3应 收 周 转 天 数 同 比+90.9%至0.84天,存 货 周 转 天 数 同 比-15.5%至116.63天。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元，EPS分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE分别为11/13/13。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032