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2025收入端达激励目标，看好未来成长

2026-05-01 华西证券顾小桶🙊

核心观点：齐心集团2025年收入端达激励目标，B2B办公集采业务稳健恢复，自主品牌“国潮文创”赋能发力，海外布局谋求长期可持续发展，盈利能力逐步提升。
关键数据：
- 2025年公司实现营收119.65亿元，同比+4.98%；归母净利润0.81亿元，同比+28.39%。
- 2025Q4/2026Q1分别实现营收42.36/20.89亿元，同比+41.14%/-5.56%；归母净利润-0.60/0.43亿元，同比+37.60%/-12.58%。
- B2B办公集采业务及品牌新文具实现营业收入119.38亿元，同比增长5.16%，净利润1.34亿元。
- 自有品牌“COMIX齐心”联动Compera/V’mo等子品牌，B端同集采业务协同销售，C端文创深耕国潮IP，推出小黄鸭/卡皮巴拉TATA等IP联名产品。
- 海外市场推出高端品牌文具，在亚马逊北美/欧洲等市场快速发展，利用AI技术提升运营效率。
盈利能力：
- 2025Q4公司毛利率、净利率分别为7.09%、-1.32%，同比分别-1.13pct、+1.92pct。
- 2026Q1公司毛利率、净利率分别为9.88%、2.19%，同比分别+0.14pct、-0.06pct。
- 期间费用控制优异，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.17pct/-0.67pct/+0.17pct/+0.52pct（2026Q1财务费用率提升系大额竞价商品规模小，毛利率回归正常水平）。
投资建议：
- 预计26-28年营收127.93/142.53/156.71亿元，EPS为0.19/0.24/0.28元/股，对应2026年4月29日6.85元/股收盘价，PE分别为37X/29X/25X，维持“买入”评级。
风险提示：
- 宏观经济景气度不及预期，行业竞争加剧，公司经营改善不及预期。