2025Q3利润端达激励目标，看好未来成长

近日公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营收77.29亿元，同比-7.94%；归母净利润1.40亿元，同比-11.45%；扣非后净利为1.35亿元，同比-14.43%。2025Q3公司实现营收29.56亿元，同比-13.02%；实现归母净利润0.53亿元，同比-17.08%；扣非后归母净利润为0.55亿元，同比-16.05%。 分析判断: ►2B业务：办公集采稳健恢复，协同效应助力MRO提升打开增长点 随着政企客户采购需求的正常化，办公集采业务有望稳健恢复。公司是B2B办公集采领域的先行者，经过多年培育和沉淀，公司通过高效的数字化运营平台体系，积累了深厚的垂直行业服务经验和大客户项目履历，聚焦8万多家优质客户资源，赢得了200多家头部大型客户的信赖，目前在100家央企中已服务超60家。公司在多年履约服务中已逐渐建立起了良好业务粘性与密切合作关系，在竞争格局中保持领先地位。未来随着数字化市场规模逐步扩大，集采渗透率进一步提升，规模效应日渐突显，数字化集采业务收入利润有望更稳健持续发展。 MRO和办公集采业务的客户重叠率较高，市场成熟度较高，MRO存量客户很多为前期办公用品数字化采购业务积累而来，因其业务共通性、兼容性和可复制性，公司在办公集采方面积累的客户资源、平台设施、项目经验、供应链资源等优势可顺畅助力MRO业务的提升。截至目前公司MRO业务已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网、中国华能、航天科工、国铁集团等企业客户，2025H1新增开拓中核集团、南水北调、哈电器等项目，我们看好公司MRO业务在下游客户中的持续渗透提升。 ►“国潮文创”赋能发力自主品牌，海外布局谋求长期可持续发展齐心自有品牌坚持“以用户为核心”，精准把握消费需求变化趋势，致力于将创新设计与实用功能深度融合， 全力打造契合当下消费者审美与需求的年轻、时尚、高端文具产品。目前齐心自有品牌已构建涵盖齐心办公、齐心文具、齐心文创、V’mo、Compera等多元化品牌体系，满足消费者的个性化需求。其中，齐心文创始终秉持“传承与传播中华文化”的品牌使命，与吾皇猫、山海经、小狗蛇、神烦鸟、卡皮巴拉TATA等众多优质IP展开深度合作，以文创产品为载体，将萌趣可爱的IP形象巧妙融入文具产品中，实现了实用性与趣味性的结合。超高人气IP卡皮巴拉TATA和吾皇猫，为消费者提供愉悦、轻松的情绪价值，建立独特的情感共鸣。 此外公司积极打造品牌出海。齐心品牌正将跨境电商作为开拓海外销量的重要渠道，通过亚马逊开启了全球布局的双重入口，一方面利用亚马逊企业购触达海外优质的企业客户，把握跨境商采的机遇；另一方面借助创新的营销手段触达C端消费者，主动探索“B端起步，C端突围”的全新路径。同时，齐心智磐AI大模型深入到跨境电商业务场景，优化订单处理、图片处理、文案创作、数据分析等环节，驱动运营、营销和供应链向更智能化方向发展。除亚马逊外公司同eBay、Shopee等国际电商平台也建立起深度合作，目前产品已覆盖全球多个国家和地区，2024年国际业务营收突破6.57亿元，在欧美、东南亚办公文具细分市场的占有率稳居前列，积累了“Qixin”“Comix”等多个具有国际影响力的品牌口碑。 ►控费优异，盈利同比提升 盈利能力方面，2025Q3公司毛利率、净利率分别为8.97%、1.83%，同比分别+1.52pct、+0.03pct。期间费用方 面 ，2025Q3销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为4.53%/1.35%/0.42%/-0.12%， 同 比 分 别+0.36pct/+0.18pct/+0.05pct/+0.23pct。综合作用下净利率同比+0.03pct至1.83%。 ►好视通减值完毕，前三季度达成股权激励利润端目标 收购好视通形成的商誉已于2024年减值完毕，预计未来公司业绩不会再受此部分拖累。另外公司近期发布员工持股计划，凸显未来坚定的发展信心。拟以3.6元/股向董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务技术骨干员工和关键岗位员工合计不超过180人授予960万股股份，占公司当前总股本的1.33%。业绩考核目标以2024年营收/归母净利润为基数，2025年营收增长不低于3%或归母净利润不低于1.4亿元（增长率123%），2026年营收增长不低于8%或归母净利润不低于1.8亿元（增长率187%）。结合2025三季报情况，公司达成股权激励利润端目标。 投资建议 公司是国内B2B办公物资领域的领跑者公司，中央企客户储备丰富，有助于公司长期业绩的稳定发展，并且预计随着自有品牌占比提升、MRO工业品及员工福利等高附加值产品业务规模的逐渐放量，盈利能力有望逐步提升。我们维持此前盈利预测，预计25-27年营收119.61/125.57/131.84亿元，EPS为0.21/0.27/0.32元/股，对应2025年10月28日6.4元/股收盘价，PE分别为31X/24X/20X，维持“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。 资料来源：wind,华西证券研究所[Table_Author]分析师：徐林锋分析师：吴菲菲邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：wuff@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002SAC NO：S1120525090001联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。