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2025年年报&2026年一季报点评：银包铜+高功率行业领先，海外储能逐步上量

2026-05-01 曾朵红,郭亚男东吴证券一抹朝阳

事件与业绩：公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年营收654.9亿元，同比-29.2%，归母净利润-68.8亿元，同比-7056.1%；2025年Q4营收175.1亿元，同环比-15.4％/+8.4％，归母净利润-29.6亿元，同环比+165.3%/+192.7％。2026Q1营收122.48亿元，同比-11.52%；归母净利润-13.5亿元，同比+2.85%。
核心业务表现：
- 组件出货：2025年组件出货达86.8GW，位居行业首位，年内刷新N型TOPCon电池转化效率至27.79%。2026年Q1光伏组件出货13.7GW，高溢价640W高功率组件出货达25%，单瓦亏损收窄至5分左右。预计2026年Q2出货14-16GW，高功率占比提升至40%。预计2026年公司组件出货75-85GW，高功率占比超60%。
- 储能业务：2025年储能系统出货5.2GWh，同比+384%，海外出货占比81%。2026Q1储能系统交付1.42GWh，海外占比达71%，确收约0.5-0.55GWh（南美项目延后至Q2确收），Q1储能微亏，预计Q2出货3GWh，开始贡献盈利。预计2026年储能交付10GWh+，同比翻倍增长，下半年数据中心储能将有所突破。
财务状况：
- 费用与资本开支：2025年期间费用64.1亿元，同比+2%，费用率9.8%，同比+3pct；Q4期间费用20.6亿元，费用率11.8%。2025年资本开支26.5亿元，同比-70.2%。2026Q1期间费用18.8亿元，同比+27.7%，费用率15.4%。2026Q1末存货177.1亿元，较年初+22.2%。
盈利预测与投资评级：下调2026-27年盈利预测，预计2026-28年归母净利润为6.1/28.6/51.3亿元，同比+108.9%/+365.2%/+79.4%，对应PE为107/23/13倍。维持“买入”评级。
风险提示：需求增长不及预期、竞争加剧等。