26Q1业绩稳健，零售大店业务较快增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入250.64亿元，同比增长3.45%；归母净利润13.10亿元，同比下降6.12%。第四季度营业收入77.36亿元，同比增长8.75%；归母净利润3.62亿元，同比下降3.23%。2026年第一季度实现营业收入55.30亿元，同比增长5.44%；归母净利润3.37亿元，同比增长5.93%。
• 传统文具业务：书写工具、学生文具、办公文具业务量减少但价格提升，呈现“量减价增”态势。国内/国外营业收入分别为239.05亿元和11.00亿元，同比增长3.34%和5.90%。
• IP化与精细化运营：九木杂物社门店突破860家，会员超千万。2025年实现营业收入15.85亿元，同比增长7%；九木杂物社实现营业收入15.37亿元，同比增长9%。2026年第一季度九木杂物社营收4.51亿元，同比增长16.11%。
• 投资建议：看好公司新五年战略改革效果，预计2026-2028年营收分别为271.19亿元、288.96亿元、303.42亿元，同比增长8.2%、6.6%、5%；归母净利润分别为14.5亿元、15.93亿元、17.43亿元，同比增长10.7%、9.8%、9.4%。维持“买入”评级。

风险提示

• 经营管理风险、市场风险、财税政策风险、宏观政策风险。

财务预测

• 主要财务指标：2025年营业收入25064百万元，2026-2028年营收预计分别为27119百万元、28896百万元、30342百万元；归母净利润预计分别为1450百万元、1593百万元、1743百万元。
• 估值：2026-2028年PE分别为15.84倍、14.42倍、13.18倍。

研究结论

公司传统文具业务量减价增，海外市场布局深化；零售大店业务稳健发展，IP化与精细化运营成效显著。公司一体两翼业务逻辑清晰，长期价值可期。