传统业务稳步恢复，零售大店及电商增长亮眼

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业绩摘要与分析

公司于2023年发布三季报，业绩亮点如下：

• 营收与净利润增长：2023年前三季度，公司实现营业收入158.6亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长17%；扣非净利润10亿元，同比增长18.3%。单季度来看，Q3实现营收59亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长20.4%；扣非后归母净利润4.5亿元，同比增长26.8%。

• 盈利能力提升：整体毛利率为20.4%，较上年同期下降0.3个百分点；单季度Q3毛利率为21.9%，较上年同期上升1个百分点。各产品线中，书写工具、学生文具、办公文具的毛利率分别增长2.2、1.7、1.7个百分点，除科力普业务外，其他产品毛利率均有提升。费用控制有所改善，总费用率为11.9%，同比下降0.6个百分点。

• 产品线表现：书写工具、学生文具、办公文具收入分别增长4.4%、9.5%、9.7%，其中Q3书写工具和学生文具增速分别达到12.1%和12.7%，显示销售增长修复。办公直销（科力普）收入83.2亿元，同比增长20%，继续保持高增长态势；其他产品收入5.6亿元，同比增长58.1%。

• 零售大店与线上业务：晨光生活馆（含九木杂物社）及晨光科技前三季度营收分别为9.9亿元和6.6亿元，同比分别增长42.7%和44.2%。九木杂物社实现营收9.2亿元，同比增长44.3%。截至报告期末，公司拥有613家零售大店，其中九木杂物社572家（直营387家，加盟185家），晨光生活馆41家。公司持续拓展线上渠道，通过抖音、拼多多等平台提升市场占有率，线上单店效率提升。

预测与建议

• 盈利预测：预计2023-2025年的EPS分别为1.70元、2.05元、2.38元，对应的PE分别为23倍、19倍、16倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示：

• 传统业务销售增长风险：传统产品的销售增长可能低于预期。
• 新业务推进风险：新业务的推进速度可能不如预期。
• 利润率下行风险：利润率可能出现下滑。