二季度净利润增长21%，传统主业与零售大店稳步复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月28日买入晨光股份（603899.SH）一季度净利润增长21%，传统主业与零售大店稳步复苏核心观点公司研究·财报点评轻工制造·文娱用品证券分析师：丁诗洁联系人：刘璨0755-819813910755-81982887dingshijie@guosen.com.cnliucan5@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价45.20元总市值/流通市值41897/41757百万元52周最高价/最低价58.89/39.30元近3个月日均成交额164.58百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晨光股份（603899.SH）-2022年净利润下滑16%，科力普业务高速增长》——2023-04-01《晨光股份（603899.SH）-三季度收入增长19%，传统核心业务恢复增长》——2022-10-30《晨光股份（603899.SH）-疫情影响二季度业绩下滑25%，长期目标扎实推进》——2022-08-27《晨光股份（603899.SH）-从他山之石看晨光股份传统业务的成长动力》——2022-08-16《晨光股份（603899.SH）-疫情不可抗力影响生产经营，一季度收入增长10.9%》——2022-04-29一季度收入增长14%，科力普占比增加及精益管理推动利润率提升。2023年一季度公司收入48.8亿元，增长15.4%；归母净利润3.3亿元，同比增长21%。毛利率下滑4.6个百分点至19.7%，期间费用率因精益管理、投入较少的科力普业务占比提升下降1.6个百分点，最终净利率下降1.6个百分点至7.5%。存货周转天数同比下降7天，应收账款与应付账款周转天数同比小幅上升。晨光科力普延续双位数增长，传统核心业务3月复苏明显。1）收入：科力普收入26.4亿元，同比+23%，延续去年双位数增长趋势；传统核心业务收入推测单位数增长，1-2月因疫情和春节放假对文具消费有一定影响，3月复苏明显，其中晨光科技维持高速增长，同比+58%；零售大店收入3亿元，同比+13%，其中九木杂物社收入2.8亿元，同比+14.6%，1月份随商圈客流恢复收入恢复良好，一季度末门店数量共计504家，较年初增加15家，拓店稳步推进。2）净利率：科力普与传统核心业务基本持平，其中线上一季度贡献盈利，九木杂物社亦由去年同期亏损转为小幅盈利状态。2023年预期科力普延续高速增长，传统核心与零售大店业务疫后复苏。2023年公司计划实现营业收入246亿元，同比增长23%。1）传统核心业务将通过拓品类拓市场稳增长：产品开发减量提质、优化产品结构；全渠道布局，加大数字化运营和线上渠道发展。2）九木杂物社有望恢复开店节奏，实现较快发展：其作为晨光品牌升级的桥头堡聚焦提升高端产品占比，围绕“学霸会员调结构提质量”战略发力会员运营和店铺运营。3）科力普预计延续高速增长、利润率持续提升：进入高质量发展阶段，以一站式采购为基础，继续拓展MRO、营销礼品、员工福利业务场景；长期来看，科力普目标于2027年收入达到300亿元。风险提示：疫情反复；原材料价格波动；渠道开拓不及预期；系统性风险。投资建议：看好疫后传统核心与零售大店业务逐步复苏。去年疫情管控、部分地区开学延迟导致传统核心业务与零售大店增长承压，科力普高速增长、盈利改善。今年传统核心与零售大店业务有望逐步复苏，科力普预期持续提升盈利水平。维持公司盈利预测，预计2023-2025年净利润为18/21/24亿元,同比增长40%/17%/15%。看好公司长期竞争力，维持合理估值53.4-55.5元（对应2024年PE23.5-24.5x），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)17,60719,99624,76029,70335,194(+/-%)34.0%13.6%23.8%20.0%18.5%净利润(百万元)15181282179621042425(+/-%)20.9%-15.5%40.0%17.1%15.3%每股收益（元）1.641.381.942.272.62EBITMargin9.7%7.4%8.4%8.4%8.3%净资产收益率（ROE）24.5%18.7%22.3%22.2%21.9%市盈率（PE）29.534.924.921.318.5EV/EBITDA25.829.322.619.417.1市净率（PB）7.236.545.564.734.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司分季度营业收入及增速图2：公司分季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分季度销售/管理/研发费用率图4：公司分季度净利率/扣非净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分季度周转天数图6：公司分季度投资回报率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：看好疫后传统核心与零售大店业务逐步复苏去年疫情管控、部分地区开学延迟导致传统核心业务与零售大店增长承压，科力普高速增长、盈利改善。今年传统核心与零售大店业务有望逐步复苏，科力普预期持续提升盈利水平。维持公司盈利预测，预计2023-2025年净利润为18/21/24亿元,同比增长40%/17%/15%。看好公司长期竞争力，维持合理估值53.4-55.5元（对应2024年PE23.5-24.5x），维持“买入”评级。表1：盈利预测与市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)17,60719,99624,76029,70335,194(+/-%)34.0%13.6%23.8%20.0%18.5%净利润(百万元)15181282179621042425(+/-%)20.9%-15.5%40.0%17.1%15.3%每股收益（元）1.641.381.942.272.62EBITMargin9.7%7.4%8.4%8.4%8.3%净资产收益率（ROE）24.5%18.7%22.3%22.2%21.9%市盈率（PE）29.534.924.921.318.5EV/EBITDA25.829.322.619.417.1市净率（PB）7.236.545.564.734.04资料来源:wind，国信证券经济研究所整理估算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物30113363532454527099营业收入1760719996247602970335194应收款项19253203271332553857营业成本1352116124200262410928693存货净额15471625218439464699营业税金及附加677692108125其他流动资产199178220264312销售费用13981358139116361863流动资产合计82949998120701454617596管理费用74579498311461354固定资产19071816204321602264研发费用189184215243270无形资产及其他435418398378358财务费用7(41)(77)(65)(54)投资性房地产752751751751751投资收益60000长期股权投资3740342923资产减值及公允价值变动5651253036资产总计1142413023152951786420993其他收入(151)(128)(88)(94)(98)短期借款及交易性金融负债359380500500500营业利润17811608228227053151应付款项28103999327639464699营业外净收支8056708499其他流动负债13751035267832173819利润总额18611665235227893250流动负债合计45445414645476639019所得税费用328310437518604长期借款及应付债券00000少数股东损益16731190221其他长期负债357357307257257归属于母公司净利润15181282179621042425长期负债合计357357307257257现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计49015770676079199275净利润15181282179621042425少数股东权益328403483483630资产减值准备(23)2(9)00股东权益619568498053946211087折旧摊销225245210233252负债和股东权益总计1142413023152951786420993公允价值变动损失(56)(51)(25)(30)(36)财务费用7(41)(77)(65)(54)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(536)(484)750(1188)(47)每股收益1.641.381.942.272.62其它343988(0)147每股红利0.520.610.640.750.86经营活动现金流11631034281111182742每股净资产6.687.398.6910.2111.96资本开支0(185)(383)(301)(301)ROIC33%24%32%36%38%其它投资现金流(180)(17)000ROE25%19%22%22%22%投资活动现金流(181)(205)(377)(295)(295)毛利率23%19%19%19%18%权益性融资(7)2000EBITMargin10%7%8%8%8%负债净变化00000EBITDAMargin11%9%9%9%9%支付股利、利息(479)(563)(593)(694)(800)收入增长34%14%24%20%18%其它融资现金流43164812000净利润增长率21%-16%40%17%15%融资活动现金流(533)(477)(472)(694)(800)资产负债率46%47%47%47%47%现金净变动44835219611291647息率1.1%1.3%1.3%1.6%1.8%货币资金的期初余额25623011336353245452P/E29.534.924.921.318.5货币资金的期末余额30113363532454527099P/B7.26.55.64.74.0企业自由现金流078222657642273EV/EBITDA25.829.322.619.417.1权益自由现金流0143124668842394资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具