2022年年报点评：科力普延续高增速，传统业务及零售大店复苏可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 47.23 一年内最高/最低价（元） 58.89/39.30 市盈率（当前） 35.34 市净率（当前） 6.62 总股本（亿股） 9.27 总市值（亿元） 437.79 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  晨光股份（603899）2022年中报点评：科力普疫情下逆势高增，2022H1经营表现符合预期  晨光股份（603899）2022年一季报点评：传统业务受疫情影响承压，科力普延续靓丽增长  晨光股份（603899）2021年年报点评：传统核心业务维持稳健，新业务增长表现靓丽 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年年报，全年实现营收199.96亿元，同比+13.57%；实现归母净利润12.82亿元，同比-15.51%。公司拟每10股派息5元。 点评： ⚫ 传统核心业务受疫情扰动承压。2022年书写工具/学生文具/办公文具营收21.69/31.92/32.23亿元，同比-23.09%/+2.06% /-3.44%，书写工具大幅下降主要是中性笔销量下滑导致，毛利率39.59%/ 32.44%/26.33%，同比-0.99pct/-0.65pct/-1.58pct，我们认为随着产品降SKU提质升价、MBS提升管理效率、中台建设强化、供应链改善，该业务盈利能力有望改善。 ⚫ 客户持续开拓，科力普保持高增。2022年科力普营收109.30亿元，同比+40.74%，毛利率8.35%，同比-1.02pct，主要是新拓客户位置偏远，公司与属地供应商合作，导致毛利率下降；净利率3.40%，同比+0.28pct，科力普凭借高效采购系统及规模效应，有效提升经营效率，净利率小幅提升。我们认为随着公司深挖客户需求，持续开拓政企客户，科力普营收有望持续增长，2027年公司科力普预期目标实现营收超300亿元。 ⚫ 疫情下客流减少，零售大店营收下滑。2022年零售大店营收8.84亿元，同比-16.1%，其中九木营收8.13亿元，同比-14.4%，门店数量540（+17）家，其中九木489（+26）家，晨光生活馆51（-9）家，2022年疫情导致客流减少，线下门店营收下滑，九木拓店速度放缓，生活馆门店持续优化。我们认为长期通过IP文创打造爆款，以及儿美、益智、体育类新潜赛道开拓，伴随前中后台闭环逐渐完善，零售大店单店营收有望提升。 ⚫ 盈利能力短期承压，期间费用持续优化。2022年公司毛利率19.36%，同比-3.85pct，毛利率下降主要是高毛利书写工具营收大幅下降以及低毛利科力普占比快速提升导致；期间费用率持续优化，2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79 %/3.97%/0.92%/-0.21%，同比-1.15pct/-0.26pct/-0.15pct/-0.25pct，综合影响下，公司净利率下降1.93pct至6.78%。 ⚫ 投资建议：科力普延续高增长，疫后传统核心业务有望复苏，零售大店营收有望改善。综合考虑消费复苏进度与较低毛利率的科力普业务高增长，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.10/21.09/25.21亿元（2023-2024年原预测值：19.15/23.21亿元），对应当前市值PE分别为26/21/17X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料成本上升、人口出生率下降、文具需求不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 199.96 250.25 304.37 360.64 同比增速（%） 13.6% 25.1% 21.6% 18.5% 归母净利润（亿元） 12.82 17.10 21.09 25.21 同比增速（%） -15.5% 33.3% 23.3% 19.5% EPS(元/股) 1.38 1.84 2.27 2.72 PE（倍） 34 26 21 17 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.412-Apr23-Jun3-Sep14-Nov25-Jan7-Apr晨光股份沪深300 [Table_Title] 科力普延续高增速，传统业务及零售大店复苏可期 [Table_ReportDate] 晨光股份（603899）2022年年报点评 | 2023.04.12 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,998 12,548 15,641 18,833 经营活动现金流 1,352 1,961 2,263 2,595 现金 3,363 4,898 6,753 8,721 净利润 1,282 1,710 2,109 2,520 应收账款 2,957 2,854 3,640 4,320 折旧摊销 315 283 258 236 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 -18 -20 -20 预付账款 83 179 209 212 投资损失 0 -32 -32 -32 存货 1,625 2,593 2,918 3,350 营运资金变动 -346 -112 -206 -290 其他 1,933 1,998 2,082 2,172 其它 23 33 34 37 非流动资产 3,025 2,841 2,673 2,517 投资活动现金流 -151 -100 -90 -80 长期投资 40 40 40 40 资本支出 -208 -124 -109 -96 固定资产 1,744 1,617 1,495 1,389 长期投资 -3 0 0 0 无形资产 418 376 338 305 其他 60 24 19 16 其他 751 726 708 691 筹资活动现金流 -922 -327 -317 -548 资产总计 13,023 15,389 18,314 21,350 短期借款 21 9 9 9 流动负债 5,414 6,436 7,596 8,671 长期借款 12 0 0 0 短期借款 189 199 208 218 其他 -382 162 427 312 应付账款 3,999 4,752 5,835 6,729 现金净增加额 278 1,535 1,856 1,967 其他 493 493 493 493 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 357 357 357 357 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 13.6% 25.1% 21.6% 18.5% 其他 357 357 357 357 营业利润 -9.7% 34.5% 24.0% 19.9% 负债合计 5,771 6,793 7,953 9,028 归属母公司净利润 -15.5% 33.3% 23.3% 19.5% 少数股东权益 403 500 620 763 获利能力 归属母公司股东权益 6,849 8,096 9,741 11,559 毛利率 19.4% 19.8% 20.0% 19.9% 负债和股东权益 13,023 15,389 18,314 21,350 净利率 6.8% 7.2% 7.3% 7.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 17.7% 19.9% 20.4% 20.5% 营业收入 19,996 25,025 30,437 36,064 ROIC 23.5% 26.4% 26.7% 26.6% 营业成本 16,124 20,068 24,364 28,878 偿债能力 营业税金及附加 76 95 116 137 资产负债率 44.3% 44.1% 43.4% 42.3% 营业费用 1,358 1,625 1,946 2,269 净负债比率 10.2% 8.7% 7.3% 6.2% 研发费用 184 242 310 349 流动比率 1.8 1.9 2.1 2.2 管理费用 794 956 1,148 1,342 速动比率 1.5 1.5 1.7 1.8 财务费用 -41 -18 -20 -20 营运能力 资产减值损失 -19 -19 -19 -19 总资产周转率 1.5 1.6 1.7 1.7 公允价值变动收益 32 32 32 32 应收账款周转率 8.5 8.6 9.4 9.1 投资净收益 0 0 0 0 应付账款周转率 4.7 4.6 4.6 4.6 营业利润 1,608 2,163 2,681 3,215 每股指标(元) 营业外收入 69 68 69 69 每股收益 1.38 1.84 2.27 2.72 营业外支出 12 12 12 12 每股经营现金 1.46 2.12 2.44 2.80 利润总额 1,665 2,219 2,738 3,272 每股净资产 7.39 8.73 10.51 12.47 所得税 310 412 509 608 估值比率 净利润 1,355 1,807 2,229 2,664 P/E 34 26 21 17 少数股东损益 73 97 120 143 P/B 6 5 4 4 归属母公司净利润 1,282 1,710 2,109 2,521 EBITDA 1,939 2,485 2,976 3,488 EPS（元） 1.38 1.84 2.27 2.72 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被