1 核心观点
- 选取164家港股医药上市公司，2025年收入总额18971亿元（+4.41%），归母净利润1089亿元（+14.92%），扣非归母净利润928亿元（+7.86%）。
- 2025年实现归母净利润正增长的公司有91家，占比55%，57%（93/164）的公司实现收入正增长。
- 2025年研发费用达961.39亿元，研发费用率降低约0.08pp；销售费用达1829.89亿元，销售费用率基本持平；管理费用达1649.68亿元，管理费用率增加约0.22pp。
- 关注港股18A医药上市公司创新品种落地，业绩弹性逐步释放。选取55家港股18A医药上市公司，2025年收入总额717亿元（+40.86%），归母净利润亏损107.6亿元（同比收窄55.33%）。
- 2026年，看好医药出海、脑机接口、AI医疗三大方向。
2 港股医药行业2025年报业绩总览
- 创新药（46家）：2025年收入1140亿元（+40.2%），归母净利润20亿元(+110.9%)，扣非归母净利润32亿元（+117.4%），创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，实现扭亏为盈。
- 化学制剂（19家）：2025年收入2113.9亿元（+4.5%），归母净利润351亿元（-2.6%)，扣非归母净利润314亿元（-5.7%）。
- CXO板块（10家）：2025年收入1074.7亿元（+16.1%），归母净利润254亿元（-32.7%)，扣非归母净利润180亿元（-45.8%）。
- 原料药（7家）：2025年收入2914.1亿元(+2.7%)，归母净利润109.7亿元(+3.4%)，扣非归母净利润100亿元( +8.2%）。
- 医疗器械（27家）：2025年收入450.6亿元（+4.9%），归母净利润31亿元（+1999.2%)，扣非归母净利润24亿元（+926.7%)。
- 医疗服务（30家）：2025年收入410.5亿元（-6.0%），归母净利润9.3亿元（-49.4%)，扣非归母净利润7亿元（-66.3%）。
- 中药（11家）：2025年收入1102.0亿元（-1.0%），归母净利润58.9亿元（-7.5%），扣非归母净利润53亿元（-11.6%）。
- 药店（4家）：2025年收入1101.5亿元（+21.6%），归母净利润75.2亿元（+37.9%），扣非归母净利润71亿元（+40.1%）。
- 流通（7家）：2025年收入8652.8亿元（-0.2%），归母净利润181.3亿元（+7.7%），扣非归母净利润151亿元（-12.7%）。
- 疫苗（3家）：2025年收入10.6亿元（-5.3%），归母净利润-1.8亿元（亏损收窄88.5%），扣非归母净利润-4亿元（亏损收窄77.2%）。
3 港股医药行业2025年报业绩总览——18A表现
- 2025年收入增速40.9%，归母净利润亏损收窄55.3%。
- 2025年研发投入332.7亿元，同比+2.50%。
- 2025年港股18A公司现金及等价物737亿元，同比+40.26%。
- Biotech出海渐入佳境，不断刷新交易金额。2025年中国创药企BD出海项目数量达165项，较2024年全年增加53项；首付款超70.3亿美元（+226.8%），总金额达1366.8亿美元（+192.2%）。
4 港股医药行业2025年报业绩总览——创新药
- 差异化创新产品叠加优异商业化能力，biotech业绩弹性逐步释放。
- 主要创新药企业2025财务数据显示，百济神州、三生制药、信达生物等企业收入和净利润均实现增长。
5 港股医药行业2025年报业绩总览——化学制剂
- 集采影响逐步见底，板块收入、利润提升，看好创新转型。
- 主要化学制剂企业2025财务数据显示，复星医药、中国生物制药、恒瑞医药等企业收入和净利润均实现增长。
6 港股医药行业2025年报业绩总览——CXO
- 业绩回暖，持续关注优质赛道成长。
- 主要CXO企业2025财务数据显示，药明康德、药明生物、康龙化成等企业收入和净利润均实现增长。
7 港股医药行业2025年报业绩总览——原料药
- 优质公司产业能力升级打开长期成长空间。
- 主要原料药企业2025财务数据显示，华润医药、山东新华制药股份、海普瑞等企业收入和净利润均实现增长。
8 港股医药行业2025年报业绩总览——医疗器械
- 关注“医保免疫+业绩确定性“赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域。
- 主要医疗器械企业2025财务数据显示，威高股份、微创医疗等企业收入和净利润均实现增长。
9 港股医药行业2025年报业绩总览——医疗服务
- 消费属性赛道整体承压。
- 主要医疗服务企业2025财务数据显示，华润医疗、海吉亚医疗、固生堂等企业收入和净利润均出现下降。
10 港股医药行业2025年报业绩总览——中药
- 板块整体承压，企业业绩分化显著。
- 主要中药企业2025财务数据显示，白云山收入和净利润均实现增长，中国中药收入和净利润均出现下降。
11 港股医药行业2025年报业绩总览——药店
- 线上线下协同增长，板块盈利弹性释放。
- 主要药店企业2025财务数据显示，京东健康、阿里健康等企业收入和净利润均实现增长。
12 港股医药行业2025年报业绩总览——流通
- 行业收入基本持平，利润呈现修复态势。
- 主要医药流通企业2025财务数据显示，国药控股、上海医药等企业收入和净利润均实现增长。
13 港股医药行业2025年报业绩总览——疫苗
- 关注在研管线上市节奏催化，业绩呈现修复态势。
- 主要疫苗企业2025财务数据显示，康希诺生物收入和净利润均实现增长。
14 投资建议
- 2026年，我们看好医药出海、脑机接口、AI医疗三大方向。
- 出海方面：2025年中国创新药出海节奏显著提速，2026年出海进一步提速。
- 脑机接口：脑机接口技术的应用将主要集中在医疗康复领域，未来有望拓展至教育、娱乐、工业等领域。
- AI医疗：AI医疗目前已迈入技术融合与行业重构的新阶段，持续关注重点应用端的前沿进展与投资机会。
15 风险提示
- 研发不及预期风险，商业化不及预期风险，政策不及预期风险。
