港股医药行业2024年报总结：港股创新药持续向好，新产品陆续放量

西南证券研究院2025年5月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌执业证书：S1250522120001邮箱：ttm@swsc.com.cn 核心观点 我们选取了149家港股医药上市 公司，2024年收入 总额17845亿元（+1.81%），归母净利润792亿 元（+49.3%），扣非归母净利润584亿元（+34%）。2024年实现归母净利润正增长的公司有82家，占比55%，58%（86/149）的公司实现收入正增长。2024年研发费用达704.7亿元，研发费用率减少0.8pp。2024年销售费用达1568.2亿元，销售费用率同比降低约0.2pp。2024年管理费用达713.4亿元，管理费用率降低约0.3pp。 关注港股18A医药上市公司创新品种落地，业绩弹性逐步释放。我们选取了49家港股18A医药上市公司，2024年收入总额707亿元，归母净利润亏损193亿元。2024年收入增速33.2%，归母净利润增速27.6%。2024年实现收入正增长的公司有41家，占比84%，41%公司实现利润正增长。2024年研发投入352.7亿元，同比-8.1%。2024年港股18A公司现金及等价物624亿元，同比-15.4%。 创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，政策不及预期风险。 1港股医药行业2024年报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 创新药（36家）：2024年收入786亿元（+26.7%），归母净利润-146亿元，创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。 化学制剂（16家）：2024年收入1739亿元（+1.1%），归母净利润260亿元（+5%），随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。 医疗器械（26家）：2024年收入425亿元（+4.5%），归母净利润8亿元。医疗器械板块整体较大，各个细分赛道的产业趋势和投资逻辑各有不同，重点关注以下三个方向的投资机会，1）“常态化“（反腐+控费）医疗刚需下的国产替代；2）出海；3）主题投资（AI+银发经济+呼吸道+并购重组）。 CXO板块（10家）：2024年收入938亿元（-3.5%），归母净利润374亿元（+91%）。地缘博弈落地，板块悲观预期修复在即。头部CXO新冠商业化订单已消化完全，地缘博弈落地。板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化。 原料药（7家）：2024年收入2837亿元（+3.3%），归母净利润58亿元（-14%）。优质公司产业能力升级，打开特色原料药长期成长空间。“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间。 1港股医药行业2024年报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 医疗服务（30家）：2024年收入424亿元（-0.6%），归母净利润16亿元（-20%）。医疗服务板块中偏消费属性赛道有眼科、口腔、体检等，24业绩表现平淡，原因有眼科赛道中部分偏消费项目如屈光手术等具备一定需求刚性，而口腔赛道受种植牙集采政策影响等，由于消费乏力等因素影响，2025年应关注具备1）并购催化、2）业绩反转、3）业务结构转型等逻辑的个股标的等。 中药（11家）：2024年收入1113亿元（-1.7%），归母净利润58亿元（-31%）。看好中药三大方向：1）品牌中药。品牌OTC具有强品牌，提价具有较强的客户基础和品牌基础，能够持续不断释放业绩。2）国企混改释放红利，高股息具备防御属性。3）基药目录调整带来中药发展新机会。 药店（4家）：2024年收入906亿元（+5.8%），归母净利润54亿元（+110%），门诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长。行业竞争格局不断优化，推动行业集中度进一步提升。 流通（7家）：2024年收入8670亿元（+0.3%），归母净利润121亿元（-10%），带量采购后，药品、耗材大幅降价，配送费用降低，对于配送企业成本控制能力要求较高，大中型配送商由于规模效应明显，成本优势突出，集中度将会提升。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游来看，通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局。从下游产业链来看，通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。 疫苗（2家）：2024年收入9亿元（115.7%），归母净利润-13亿元，重磅品种批签发延续高增长，关注在研管线上市节奏催化。 1港股医药行业2024年业绩总览——全行业表现 全行业业绩总览 我们选取了149家港股医药上市公司，2024年收入总额17845亿 元（+1.81%），归 母 净 利 润792亿 元（+49.3%），扣非归母净利润584亿元（+34%）。 2024年实现归母净利润正增长的公司有82家，占比55%，58%（86/149）的公司实现收入正增长。 1港股医药行业2024年业绩总览——全行业表现 结构分化更加明显，创新药、药店、CXO等板块业绩快速增长 2024年主要增量贡献： •收入：创新药、药店、医疗器械•净利润：CXO、药店、化学制剂•毛利：创新药、化学制剂、疫苗 1港股医药行业2024年业绩总览——全行业表现 全行业盈利分析：研发费用、销售费用、管理费用处于下降趋势 2024年研发费用达704.7亿元，研发费用同比减少15.4%，研发费用率减少0.8pp。2024年销售费用达1568.2亿元，销售费用同比减少0.6%，销售费用率同比降低约0.2pp。2024年管理费用达713.4亿元，管理费用同比减少5.3%，管理费用率降低约0.3pp。 1港股医药行业2024年业绩总览——全行业表现 化学制剂、流通和原料药板块销售费用最高，分别为478、308和238亿元；流通、化学制剂和CXO板块管理费用最高，分别为145、132和98亿元；创新药、化学制剂和医疗器械板块研发费用最高，分别为351、163和55亿元。 1港股医药行业2024年业绩总览——全行业表现 2024年全行业销售费用率为8.8%（-0.2pp），管理费用率为4%（-0.3pp），研发费用率为3.9%（-0.8pp）化学制剂、医疗器械、创新药板块销售费用率最高，分别为27.6%、24.3%和19.4%；医疗器械、医疗服务和CXO板块管理费用率最高，分别为14.4%、11.1%和10.4%；创新药、医疗器械和化学制药板块研发费用率最高，分别为44.5%、13%和9.4%。 1港股医药行业2024年业绩总览——18A表现 港股18A生物科技公司业绩表现 我们选取了49家港股18A医药上市公司，2024年收入总额707亿元，归母净利润亏损193亿元。 2024年 收 入 增速33.2%，归 母净 利润 亏损 收 窄27.6%。 2024年实现收入正增长的公司有41家，占比84%，41%公司实现利润正增长。 1港股医药行业2024年业绩总览——18A表现 港股18A生物科技公司业绩表现 2024年研发投入352.7亿元，同比-8.1%，这反映出18A企业逐步减少核心管线的研发，将资金和资源向优先发展的管线倾斜，而将非优先级的研发管线，则是采取暂缓研发、对外授权，甚至出售的方式，减少公司的现金压力。 2024年港股18A公司现金及等价物624亿元，同比-15.4%。 1港股医药行业2024年业绩总览——18A表现 Biotech出海渐入佳境，不断刷新交易金额 随着国内新药创制水平的不断提升，国产创新药的国际认可度稳步上升，国产创新药出海渐入佳境，Licenseout金额持续攀升。随着国内新药创制水平的不断提升，国产创新药的国际认可度稳步上升，国产创新药Licenseout金额持续攀升。据不完全统计，超过30个Licenseout项目总交易金额超5亿美元，其中超20亿美元的项目包括科伦药业的七个ADC项目（94.7亿美元）、百利天恒的BL-B01D1（84亿美元）、恒瑞医药的GLP-1类药物（60.3亿美元）、康方生物AK112（50亿美元）等。 1港股医药行业2024年业绩总览——创新药及化学制剂企业 2.1港股医药子行业2024业绩总览——创新药 创新药：差异化创新产品叠加优异商业化能力，biotech业绩弹性逐步释放 板块：我们选取创新药板块36家企业，2024年收入786亿元（+26.7%），归母净利润-146亿元，创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。 百济神州：2024年实现营业收入273.9亿元（+55%），实现归母净利润亏损46.3亿元（同比减亏26.9%）。 康方生物：2024实现营业收入21.2亿元（+440%），实现归母净利润亏损5.1亿元。 信达生物：2024年实现营业收入94.2亿元（51.8%），实现归母净利润亏损0.9亿元（同比减亏90.8%）。 科伦博泰生物：2024年实现营业收入19.3亿元（25.5%），实现归母净利润亏损2.7亿元（同比减亏53.5%）。 荣昌生物：2024年实现营业收入达17.1亿元（+58.9%），实现归母净利润亏损14.7亿元（同比减亏2.8%）。 2.2港股医药子行业2024业绩总览——化学制剂 化学制剂：集采影响逐步见底，板块收入、利润提升，看好创新转型 板块：我们选取化学制剂板块16家企业，2024年收入1739亿元（+1.1%），归母净利润260亿元（+5%），随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。 石药集团：2024年收入295.7亿元（-6.7%），归母净利润43.3亿元（-26.3%）。 中国生物制药：2024年收入288.7亿元（+10.2%），归母净利润35亿元（+50.1%）。 2.3港股医药子行业2024业绩总览——医疗器械 医疗器械：关注“医保免疫+业绩确定性“赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域 板块：我们选取医疗器械26家企业，2024年收入425亿元（+4.5%），归母净利润8亿元。医疗器