港股医药行业2025年半年报总结：港股创新药进入盈利期

港股创新药进入盈利期 西南证券研究院2025年9月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌执业证书：S1250522120001邮箱：ttm@swsc.com.cn 核心观点 我们选取了149家港股医药上市公司，2025年上半年收入总额8961.2亿元（+1%），归母净利润619.9亿元（+29.7%），扣非归母净利润136.5亿元（+50.1%）。2025年上半年实现归母净利润正增长的公司有85家，占比57%，50%（74/149）的公司实现收入正增长。2025年上半年研发费用达314亿元，研发费用同比减少7.8%，研发费用率减少0.3pp。2025年上半年销售费用达777亿元，销售费用同比减少1.5%，销售费用率同比降低约0.2pp。2025年上半年管理费用达587亿元，管理费用同比减少7.3%，管理费用率降低约0.6pp。 关注港股18A医药上市公司创新品种落地，业绩弹性逐步释放。我们选取了50家港股18A医药上市公司，2025年上半年收入总额449亿元，归母净利润27.27亿元。2025年上半年收入增速31.48%，归母净利润整体扭亏为盈，增速128.4%。2025年上半年实现收入正增长的公司有31家，占比62%，28%公司实现利润正增长。2025年上半年研发投入175亿元，同比-1.16%。2025年上半年港股18A公司现金及等价物844亿元，同比+26.99%。 港股创新药进入盈利期。今年上半年，港股创新药板块实现归母净利润18亿元，利润首次扭亏为盈。当前，创新药产业已步入一个以盈利驱动为主的新周期，基本面已明确出现拐点。头部企业在商业化产品的推广中实现盈利，海外的授权及全球临床突破也在加速研发价值的转化。此次产业趋势的变化标志着十年的技术积累正在逐步转化为实际的商业成果。我们坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为，同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。 风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，政策不及预期风险。 1港股医药行业2025年上半年业绩总览——全行业表现 分行业来看： 创新药（36家）：2025H1收入285亿元（+15.8%），归母净利润18亿元，创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润扭亏为盈。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。 化学制剂（16家）：2025H1收入908亿元（-7.1%），归母净利润208亿元（+52.9%），随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。 医疗器械（26家）：2025H1收入222亿元（+3.5%），归母净利润19亿元。医疗器械板块整体较大，各个细分赛道的产业趋势和投资逻辑各有不同，重点关注以下三个方向的投资机会，1）“常态化“（反腐+控费）医疗刚需下的国产替代；2）出海；3）主题投资（AI+银发经济+呼吸道+并购重组）。 CXO板块（10家）：2025H1收入498亿元（11.2%），归母净利润128亿元（+93.7%）。 原料药（7家）：2025H1收入1430亿元（-0.2%），归母净利润61亿元（-22%）。优质公司产业能力升级，打开特色原料药长期成长空间。“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间。 1港股医药行业2025年上半年业绩总览——全行业表现 分行业来看： 医疗服务（30家）：2025H1收入197亿元（-7.7%），归母净利润2亿元（-82.7%）。2025年应关注具备1）并购催化、2）业绩反转、3）业务结构转型等逻辑的个股标的等。 中药（11家）：2025H1收入585亿元（-1.8%），归母净利润43亿元（-11.5%）。看好中药三大方向：1）品牌中药。品牌OTC具有强品牌，提价具有较强的客户基础和品牌基础，能够持续不断释放业绩。2）国企混改释放红利，高股息具备防御属性。3）基药目录调整带来中药发展新机会。 药店（4家）：2025H1收入524亿元（+20%），归母净利润37亿元（+35.8%），门诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长。行业竞争格局不断优化，推动行业集中度进一步提升。 流通（7家）：2025H1收入4308亿元（-1.6%），归母净利润105亿元（7.4%），带量采购后，药品、耗材大幅降价，配送费用降低，对于配送企业成本控制能力要求较高，大中型配送商由于规模效应明显，成本优势突出，集中度将会提升。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游来看，通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局。从下游产业链来看，通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。 疫苗（2家）：2025H1收入4亿元（+37.1%），归母净利润-1亿元（同比减亏64.7%），重磅品种批签发延续高增长，关注在研管线上市节奏催化。 1港股医药行业2025年上半年业绩总览——全行业表现 全行业业绩总览 港股医药行业2025年上半年业绩速览 我们选取了149家港股医药上市公司，2025年上半年收入总额8961.2亿元（+1%），归母净利润619.9亿元（+29.7%），扣非归母净利润136.5亿元（+50.1%）。 2025年上半年实现归母净利润正增长的公司有85家，占比57%，50%（74/149）的公司实现收入正增长。 1港股医药行业2025年上半年业绩总览——全行业表现 结构分化更加明显，创新药、药店、CXO等板块业绩快速增长 2025年上半年主要增量贡献： •收入：疫苗、药店、创新药•净利润：创新药、医疗器械、CXO•毛利：创新药、化学制剂、疫苗 1港股医药行业2025年上半年业绩总览——全行业表现 全行业盈利分析：研发费用、销售费用、管理费用处于下降趋势 2025年上半年研发费用达314亿元，研发费用同比减少7.8%，研发费用率减少0.3pp。2025年上半年销售费用达777亿元，销售费用同比减少1.5%，销售费用率同比降低约0.2pp。2025年上半年管理费用达587亿元，管理费用同比减少7.3%，管理费用率降低约0.6pp。 1港股医药行业2025年上半年业绩总览——全行业表现 化学制剂、流通和原料药板块销售费用最高，分别为245、144和111亿元； 化学制剂、创新药和流通板块管理费用最高，分别为143、123和75亿元；化学制剂、创新药和CXO板块研发费用最高，分别为125、98和19亿元。 1港股医药行业2025年上半年业绩总览——全行业表现 2025年上半年全行业销售费用率为8.7%（-0.2pp），管理费用率为6.5%（-0.6pp），研发费用率为3.5%（-0.3pp） 疫苗、创新药、化学制剂板块销售费用率最高，分别为42.7%、29.4%和27%； 疫苗、创新药、医疗器械板块管理费用率最高，分别为89.6%、43.3%和23.4%； 疫苗、创新药和化学制剂板块研发费用率最高，分别为70.7%、34.4%和13.8%。 1港股医药行业2025年上半年业绩总览——18A表现 港股18A生物科技公司业绩表现 我们选取了50家港股18A医药上市公司，2025年 上 半 年 收 入 总 额449亿 元，归 母 净 利 润27.27亿元。 2025年上半年收 入增速31.48%，归母净利润整体扭亏为盈，增速128.4%。 2025年上半年实现收入正增长的公司有31家，占比62%，28%公司实现利润正增长。 1港股医药行业2025年上半年业绩总览——18A表现 港股18A生物科技公司业绩表现 2025年上半年研发投入175亿元，同比-1.16%，这反映出18A企业逐步减少核心管线的研发，将资金和资源向优先发展的管线倾斜，而将非优先级的研发管线，则是采取暂缓研发、对外授权，甚至出售的方式，减少公司的现金压力。 2025年上半年港股18A公司现金及等价物844亿元，同比+26.99%。 1港股医药行业2025年上半年业绩总览——18A表现 Biotech出海渐入佳境，不断刷新交易金额 随着国内新药创制水平的不断提升，国产创新药的国际认可度稳步上升，国产创新药出海渐入佳境，Licenseout金额持续攀升。随着国内新药创制水平的不断提升，国产创新药的国际认可度稳步上升，国产创新药Licenseout金额持续攀升。据不完全统计，超过20个Licenseout项目总交易金额超20亿美元，其中超60亿美元的项目包括启德医药的FGR3 ADC及技术平台（130亿美元）、恒瑞医药PDE3/4抑制剂和11个项目（125亿美元）、科伦药业的7个ADC项目（95亿美元）、百利天恒的BL-B01D1（84亿美元）、三生制药的PDE×VEGF双抗（62亿美元）、恒瑞医药的GLP-1类药物（60亿美元）。 1港股医药行业2025年上半年业绩总览——18A表现 2.1港股医药子行业2025H1业绩总览——创新药 创新药：差异化创新产品叠加优异商业化能力，biotech业绩弹性逐步释放 板块：我们选取创新药板块36家企业，2025H1收入285亿元（+15.8%），归母净利润18亿元，创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润扭亏为盈。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。 信达生物：2025H1实现营业收入59.5亿元（50.6%），实现归母净利润8.3亿元（扭亏为盈）。 科伦博泰生物：2025H1实现营业收入9.5亿元（-31.3%），实现归母净利润亏损14.5亿元。 荣昌生物：2025H1实现营业收入达10.9亿元（+47.6%），实现归母净利润亏损4.5亿元。 2.2港股医药子行业2025H1业绩总览——化学制剂 化学制剂：集采影响逐步见底，板块收入、利润提升，看好创新转型 板块：我们选取化学制剂板块16家企业，2025H1收入908亿元（-7.1%），归母净利润208亿元（+52.9%），随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。 石药集团：2025H1收入132.7亿元（-18.5%），归母净利润25.5亿元（-15.6%）。 中国生物制药：2025H1收入175.7亿元（+10.3%），归母净利润33.9亿元（+12.3%）。 2.3港股医药子行业2025H1业绩总览——医疗器械 医疗器械：关注“医保免疫+业绩确定性“赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域 板块：我们选取医疗器械26家企业，2025H1收入222亿元（+3.5%），归母净利润19亿元。医疗器械板块整体较大，各个细分赛道的产业趋势和投资逻辑各有不同，重点关注以下三个方向的投资机会，1）“常态化“（反腐+控费）医疗刚需下的国产替代；2）出海；3）主题投资（AI+银发经济+呼吸道+并购重组）。 威高股份：2025H1实现营收66.4亿元（-3.8%），归母净利润10.1亿元。 时代天使：2025H1实现营收1.6亿元（-81.3%），归母净利润0.1亿元。 2.4港股医药子行业2025H1业绩总览——CXO CXO：业绩增速放缓，持续关注优质赛道成长 板块：我们选取CXO板块10家企业，2025H1收入498亿元（11.2%），归母净利润128亿元（+93.7%）。药明康德：2025H1实现收入204亿元（18.4%），实现归母净利润82.9亿元（95.5%）。药