港股创新药进入盈利期

港股创新药板块进入盈利期——2025年9月18日投资策略分享纪要 本次会议围绕A股与港股医药板块，特别是创新药领域的市场表现、机构持仓变化及基本面趋势进行了系统性总结与展望。整体来看，港股创新药企业正逐步从“研发烧钱”阶段迈入“盈利兑现”周期，产业逻辑实现从量变到质变的跃迁，叠加政策支持与BD（对外授权）出海加速，板块迎来中长期向上拐点。 一、行情回顾：港股创新药涨幅显著，部分企业实现十倍增长 截至2025年9月10日，A股与港股创新药板块均呈现强劲反弹态势： A股创新药板块：选取72家样本企业，其中70家上涨，平均涨幅达78%，中位数涨幅超62%；涨幅超50%的企业有14家，超2倍的达6家。港股创新药板块（主要为18A公司）：选取50家左右企业，其中59家上涨，板块平均涨幅超过200%，中位数涨幅超130%；更有23家企业涨幅超3倍，11家超6倍，7家突破10倍。典型代表如百济神州、信达生物等头部企业自2022年起经历长达三年多深度调整后，于2025年实现底部反转，估值修复空间巨大。 此轮行情背后驱动因素包括： 1.政策预期改善； 2.BD合作加速带来的现金流与估值双重提振； 3.多家企业首次实现盈利，经营质量显著提升。 二、机构持仓分析：创新药与CXO获明显超配 根据2025年二季度公募基金持仓数据，医药板块整体配置结构发生显著变化： 化学制药板块重仓市值占比达29.0%，远高于其标准配置比例（约8.7%），呈现明显超配状态； CXO（医药外包）板块配置比例为7.5%，接近标配（6.6%），较此前高点已大幅回落，反映市场由早期“赛道化”投资转向精选龙头；其他如医疗器械、耗材、疫苗、流通等细分领域则普遍处于低配状态。 这表明机构资金正集中流向具备全球竞争力、商业化能力突出或BD潜力巨大的创新药企及相关服务链条。 三、基本面趋势：收入稳健增长，盈利拐点显现 （1）A股创新药板块 总收入超1900亿元，归母净利润达258亿元，扣非净利润约243亿元；Q2单季度收入同比下降1.4%，降幅较Q1收窄；利润端增速已转正，且利润增速快于收入增速，体现控费增效成果，尤其销售费用优化成为弹性来源；行业集中度持续提升：前20大企业贡献75%的收入和近80%的利润，头部效应凸显。代表企业包括恒瑞医药、华东医药、复星医药、石药集团、科伦药业、康方生物、君实生物、荣昌生物等。 （2）港股创新药板块（以18A公司为主） 样本涵盖50家左右企业，聚焦36家主营药品的公司；上半年总收入达457亿元，同比增长20%；多家企业实现“由亏转盈”，标志性事件频出： -百济神州：上半年收入超172亿元，同比增长14%+；-信达生物：收入近60亿元，同比增速超50%；-康方生物：收入约14亿元，增速近48%；-荣昌生物：收入近11亿元，增速达47%； 盈利驱动不仅来自产品放量，还包括：-一次性股权转让收益（如康方）； -BD授权带来的首付款与里程碑收入（如和黄医药、和铂医药等）；-海外合作推动现金流改善。 四、核心投资主线展望 我们维持对创新药板块三条核心主线的投资判断： 主线一：BD出海持续深化，交易金额屡创新高 2025年以来，单笔总交易金额超20亿美元的项目已超20个；超60亿美元级别的重磅授权频现：-恒瑞医药PDL1/VEGF双抗项目：总金额达125亿美元，首付款5亿；-信达生物双抗项目：总金额超60亿美元，海外首付款12.5亿；-百利天平双抗ADC项目：超84亿美元；-科伦博泰ADC项目：达95亿美元； 授权品类多元化：从PD-1/PD-L1、双抗，扩展至TCE（CD3×CD19）、GLP-1类减肥药、ADC多靶点技术平台等；GLP-1方向自2024年5月以来密集达成授权，涉及恒瑞、翰森、联邦制药等；国产创新药性价比优势明显，已成为海外MNC（大型跨国药企）优选合作标的。 主线二：研发与商业化进展催化股价 重点关注以下节点： 提交NDA/上市申请；III期临床关键数据读出（尤其是全球多中心试验）；获得中美突破性疗法认定；核心品种纳入国家医保谈判（预计10月启动）；产品获批上市后的放量节奏；PS（市销率）估值随商业化推进有望提升。 主线三：政策支持力度空前，构建长期发展生态 2025年政府工作报告明确提出“健全药品价格形成机制”“支持创新药和器械发展”；7月医保局与卫健委联合发布《关于支持创新药高质量发展的若干措施》，延续2024年全链条扶持方案；政策覆盖研发审评加速、医保动态调整、商保目录扩容等多个维度；支付端改革有望缓解集采压力，推动创新药合理定价与回报。 小结与展望 当前创新药板块正处于历史性转折点： 港股18A企业集体迈入盈利周期，告别“纯烧钱”时代；BD出海从“个案突破”走向“常态化输出”，构筑第二增长曲线；研发实力获国际认可，中国正成为全球新药创制的重要力量；政策环境持续优化，产业信心全面恢复。 尽管前期涨幅较大，短期可能出现震荡，但从中长期产业趋势看，创新药板块仍具备显著配置价值。下一阶段投资建议： 关注尚未充分反应的底部优质个股；挖掘具备强催化逻辑（如即将报产、数据读出、BD落地）的企业；强化个股研究深度，应对选股难度加大的新阶段。 总体而言，2025年前九个月创新药行情属于“普涨修复”，后续将转向“结构性机会”。我们对该板块保持乐观态度，坚定看好中国创新药的全球化崛起之路。 现场问答（整理） 1.问：如何看待近期美国行政法案对中国创新药BD的影响？ 答：短期情绪扰动存在，但长期趋势不变。中国创新药研发效率高、成本低、资产性价比突出，仍是海外药企不可或缺的合作对象。BD合作本质是商业行为，优质资产终将被认可。 2.问：未来哪些治疗领域最可能诞生新的BD大单？ 答：除现有的双抗、ADC、GLP-1外，下一代口服GLP-1、肿瘤双抗ADC融合体、细胞治疗（如CAR-T）、神经系统疾病等领域值得关注。 3.问：A股与港股创新药估值差异怎么看？ 答：港股前期跌幅更深，反弹空间更大；A股估值相对稳定，但需精选真正具备全球竞争力的企业。随着盈利兑现，两者估值体系有望逐步趋同。 4.问：医保谈判对创新药影响是否仍负面？ 答：近年来医保谈判更趋理性，对真正first-in-class或best-in-class药物给予更高容忍度。同时商保补充支付体系正在建立，未来多元支付将缓解单一医保压力。