核心观点与关键数据
一、行情回顾
- A股创新药板块：截至2025年9月10日，72家样本企业中70家上涨，平均涨幅78%，中位数涨幅62%。超50%企业上涨，超2倍企业达6家。
- 港股创新药板块：50家左右企业中59家上涨，平均涨幅超200%，中位数涨幅超130%。23家涨超3倍，11家超6倍，7家突破10倍。典型代表如百济神州、信达生物估值修复显著。
- 驱动因素：政策预期改善、BD合作加速（现金流与估值提升）、多家企业首次盈利。
二、机构持仓分析
- 化学制药板块重仓占比29.0%（超标配约20.3%），CXO板块配置7.5%（近标配）。
- 机构资金集中流向具备全球竞争力、商业化能力或BD潜力的创新药企。
三、基本面趋势
- A股创新药板块：
- 总收入超1900亿元，归母净利润258亿元，扣非净利润约243亿元。
- Q2收入同比下降1.4%（较Q1收窄），利润增速转正且快于收入增速。
- 行业集中度提升，前20大企业贡献75%收入和近80%利润。
- 港股创新药板块（18A公司）：
- 上半年总收入457亿元，同比增长20%。
- 多家企业“由亏转盈”：百济神州（收入172亿元，同比增长14%+）、信达生物（收入近60亿元，增速超50%）、康方生物（增速近48%）、荣昌生物（增速达47%）。
- 盈利驱动因素：股权转让收益、BD授权首付款与里程碑收入、海外合作现金流改善。
四、核心投资主线展望
- BD出海持续深化：
- 2025年以来超20个单笔交易金额超20亿美元项目。
- 超60亿美元重磅授权频现（恒瑞PDL1/VEGF双抗125亿美元、信达生物双抗超60亿美元等）。
- 授权品类多元化（TCE、GLP-1、ADC多靶点等），国产药性价比优势显著。
- 研发与商业化进展催化：
- 关注NDA/上市申请、III期临床数据、突破性疗法认定、医保谈判（预计10月启动）、产品放量节奏、PS估值提升。
- 政策支持力度空前：
- 政府工作报告明确支持创新药发展。
- 医保局与卫健委发布《支持创新药高质量发展若干措施》，延续全链条扶持。
- 政策覆盖研发审评加速、医保动态调整、商保目录扩容等维度。
- 支付端改革缓解集采压力，推动创新药合理定价。
五、小结与展望
- 创新药板块处于历史性转折点：
- 港股18A企业集体盈利，告别“纯烧钱”时代。
- BD出海从“个案突破”走向“常态化输出”。
- 研发实力获国际认可，中国成为全球新药创制重要力量。
- 政策环境持续优化，产业信心恢复。
- 短期可能震荡，但中长期仍具配置价值。
- 投资建议：关注底部优质个股、强催化企业（报产、数据读出、BD落地），强化个股研究深度。
- 后续将转向“结构性机会”，板块保持乐观，看好中国创新药全球化崛起。
现场问答要点
- 美国行政法案影响：短期情绪扰动但长期趋势不变，中国创新药仍是海外药企重要合作对象。
- 未来BD大单领域：双抗ADC融合体、细胞治疗（CAR-T）、下一代口服GLP-1、神经系统疾病。
- A股与港股估值差异：港股反弹空间更大，A股需精选全球竞争力企业，两者估值体系逐步趋同。
- 医保谈判影响：谈判趋理性，对first-in-class或best-in-class药物容忍度提高，商保补充支付体系缓解单一医保压力。
