核心观点与关键数据
广州酒家2025年实现营业收入53.82亿元（YoY+5.04%），归母净利润4.88亿元（YoY-1.19%），扣非归母净利润4.52亿元（YoY+0.002%）。Q4单季营收10.97亿元（YoY+7.49%），归母净利润3855.56万元（YoY-15.88%），扣非归母净利润1029.45万元（YoY-42.22%）。2026年一季度，公司实现营业收入11.39亿元（YoY+8.85%），归母净利润5279.35万元（YoY+3.42%），扣非归母净利润5288.61万元（YoY+13.19%），业绩稳中向好。
投资要点：
- 月饼品牌价值坚挺，速冻增长稳健：2025年月饼产品营收16.52亿元（YoY+0.96%），同比转正；速冻食品营收10.57亿元（YoY+2.67%），Q4单季同比增长5.33%，2026Q1同比增长8.37%，增速逐季回升。
- 餐饮业务经历调整后重回增长轨道：2025年餐饮业务营收15.39亿元（YoY+5.79%），同比增速持续承压。公司主动放缓开店节奏，直营门店净增3家，其中广州酒家减少1家，陶陶居新增4家。2026Q1餐饮业务营收4.72亿元（YoY+11.66%），同比增速重回双位数增长。
- 直销渠道增长亮眼：公司采取“渠道定制+品类创新”模式，多款产品进入山姆、盒马等大型会员商超。2025年直销渠道同比+7.92%，经销同比+3.89%。2026Q1直销渠道同比增速大幅提升至17%，在食品制造业务收入中占比由33.25%提升至36.46%。
- 费用端保持稳定，开年毛利率回暖：2025年公司毛利率为31.60%，较2024年下滑0.12pct；销售费用率与管理费用率分别为10.11%/8.5%，同比+0.3pct/-0.59pct，净利率同比下滑0.55pct至9.58%。2026Q1毛利率有所提升，同比上升2.75pct至28.11%，净利率同比微降0.01pct至5.94%。
研究结论
公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。随着消费力边际修复，餐饮业务有望企稳回升。调整公司盈利预测，预计2026-2027年归母净利润为5.30/5.53亿元，新增预计2028年归母净利润为5.88亿元，同比增长8.65%/4.39%/6.41%，对应EPS为0.93/0.97/1.04元/股，4月29日股价对应PE为17/16/15倍，维持公司“增持”评级。
风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。
