核心观点与关键数据
- 业绩高增，受益于存储领域需求：2025年公司实现营收65.19亿元，同比增长58.9%，主要得益于PECVD设备（同比增长75.27%）、ALD设备（同比增长191.8%）和混合键合设备（同比增长41.9%）的放量。归母净利润9.27亿元，同比增长34.7%，扣非净利润同比增长103.1%。Q4单季营收22.99亿元，同比增长25.9%，但归母净利润环比下降19.9%。2026Q1实现营收11.12亿元，同比增长57.0%，归母净利润5.71亿元，同比扭亏为盈。
- 盈利能力提升，研发投入持续：2025年公司毛利率34.95%，同比下降6.7个百分点；销售净利率14.03%，同比下降2.72个百分点；期间费用率24.17%，同比下降8.0个百分点。研发投入8.59亿元，同比增长13.7%。2026Q1毛利率41.69%，同比提升21.80个百分点，销售净利率50.54%，同比提升72.0个百分点。
- 在手订单充足，现金流转正：截至2025年末，公司存货78.26亿元，同比增长8.5%；合同负债48.52亿元，同比增长62.7%；在手订单金额约110亿元。2025年经营活动净现金流36.33亿元，同比转正。2026Q1经营活动净现金流转负，主要系销售回款阶段性降低叠加业务规模扩大。
- 产品持续放量：
- PECVD：全系列介质薄膜材料覆盖，ONo、ACHM、Bianca等产品产业化放量，Lok-II、OPN、SiB等先进工艺设备通过客户验证。
- ALD：国产ALD工艺覆盖度第一，SiO2、SiN、SiCO工艺设备客户端放量，Thermal-ALD持续拓展新工艺并获订单，首台TiN工艺产品通过客户验证。
- CVD：SACVD和HDPCVD等沟槽填充产品扩大量产规模，首台SACVD等离子体增强SAF薄膜工艺设备通过客户验证。
- 先进封装设备：W2W混合键合设备获重复订单并量产，新一代高速高精度W2W混合键合产品已发货验证，首台W2W熔融键合设备通过客户验证。
- 盈利预测与投资评级：上调公司2026/2027年归母净利润至17/25亿元，预计2028年归母净利润30亿元。当前市值对应2026-2028年动态PE分别为69/47/40倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。
研究结论
拓荆科技2025年业绩高速增长，主要受益于存储领域需求旺盛，公司薄膜沉积和先进封装设备持续放量。公司产品线不断丰富，技术领先优势明显，在手订单充足，未来发展可期。尽管短期盈利能力有所波动，但长期成长性值得期待，维持“买入”评级。
