核心观点与关键数据
- 公司业绩表现：2025年Q4及2026年Q1归母净利润环比增长，销量稳健增长，技术创新增强产业链竞争力，业绩有望实现中长期增长。
- 财务数据：
- 2025年营收2032.35亿元（同比+11.62%），归母净利润125.27亿元（同比-3.88%），毛利率13.61%（同比-2.55pct），净利率6.91%（同比-1.22pct）。
- 2025Q4营收590.09亿元（同比+71.21%），归母净利润33.70亿元（同比+73.73%），毛利率14.03%，净利率8.07%。
- 2026Q1营收540.52亿元（同比+25.50%），归母净利润37.18亿元（同比+20.62%），毛利率14.73%，净利率8.07%。
- 业务销量：
- 聚氨酯：2025年销量631万吨（同比+11.84%），收入750.58亿元（同比-1.04%）。
- 石化：2025年销量633万吨（同比+15.82%），收入842.04亿元（同比+16.11%）。
- 精细化学品及新材料：2025年销量256万吨（同比+25.78%），收入331.89亿元（同比+17.39%）。
- 技术创新：
- 聚氨酯领域：加速第八代MDI技术应用，优化煤浆提浓工艺。
- 石化领域：蓬莱POCHP装置成功开车，乙烯装置原料多元化技改完成。
- 高端化学品与高性能材料：VA全产业链投产，MS装置切入高端光学材料，POE、聚烯烃等高附加值产品拓展市场。
- 电池材料：磷酸铁锂多代产品量产升级，钠电产品定型产业化，石墨化、硅碳领域取得突破。
研究结论
- 评级与目标价：维持“增持”评级，2026年EPS为5.46元，上调2027年EPS为6.43元，新增2028年EPS为7.27元。参考可比公司估值及成长性，给予2026年20倍PE，目标价上调至109.21元。
- 风险提示：在建项目不及预期、需求大幅下降。
财务预测
- 收入与利润：2026-2028年营收分别为2168.95亿元、2342.36亿元、2531.81亿元，净利润分别为170.94亿元、201.29亿元、227.77亿元。
- 关键财务比率：2026-2028年ROE分别为14.9%、16.4%、17.3%，ROA分别为5.9%、6.7%、7.2%，ROIC分别为9.2%、10.1%、10.5%。
