核心观点与关键数据
赛分科技首次覆盖报告给予“增持”评级，主要基于公司纯化业务的高增长和细分市场布局深化。2025年公司实现营业收入4.03亿元（+27.73%），归母净利润1.27亿元（+48.59%），扣非归母净利润1.17亿元（+50.16%），利润增速快于收入。纯化业务收入2.72亿元，同比增长44.99%，其中应用于临床III期及商业化生产阶段的收入达1.98亿元，占工业纯化收入的72.88%。抗体药物（含ADC）、胰岛素/多肽/GLP1相关填料分别贡献收入1.55亿元（+136.26%）和1.02亿元（+78.31%）。色谱分析业务收入1.28亿元，同比增长2.68%。
业务布局与增长趋势
纯化业务在抗体、胰岛素、GLP-1、多肽、重组蛋白等生物药细分市场取得显著进展，赢得行业标杆客户认可。公司与甘李药业、诺泰生物等龙头企业建立长期战略合作，并在重组人血白蛋白、重组胶原蛋白等领域推出新产品。分析色谱业务深化与大药企合作，国内外客户覆盖稳定。预计工业纯化业务2026-2028年营业收入分别增长43.4%/39.6%/44.7%，分析色谱业务2026-2028年CAGR为5%。
财务预测与估值
预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.66亿元、2.27亿元、3.22亿元，同比分别增长31.3%、36.6%、41.9%，对应EPS分别为0.40元、0.55元、0.77元。参考可比公司，给予2026年58X PE，目标价为23.15元。
风险提示
需关注行业竞争加剧、产品降价、研发不及预期、市场拓展不及预期的风险。
