26Q1毛利率提升，加快废弃物资源化利用项目中试及产业化

公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入21.77亿元，同比-1.91%；归母净利润1.93亿元，同比-6.76%；扣非归母净利润1.86亿元，同比-6.57%，EPS 0.93元。2026年一季度，公司实现营业收入5.97亿元，同比+9.58%，环比+14.01%；归母净利润0.61亿元，同比+30.30%，环比+49.27%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+30.53%，环比+56.91%，EPS 0.29元。 分析判断: ►一季度公司产品毛利率稳步提升 2026Q1公司毛利率同比、环比均有明显提升，2026Q1公司整体毛利率升至19.76%，同比+2.68pct，环比+3.22pct；净利率10.18%，同比+1.62pct，环比+2.41pct。我们认为，公司毛利率提升较高的原因为，原材料降价幅度超过产品。 ►现有产品产能持续扩张，加快废弃物资源项目落地 2025年，公司3.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目已正式投产，贡献新增量。2026年，公司将持续推进3万吨/年二元醇项目、生物基新材料项目、25000吨/年受阻胺类光稳定剂项目的建设工作，继续完善业务布局；同时，2026年，公司将重点推进废弃物资源化利用方面研发成果的中试验证与产业化落地，加码绿色循环经济领域投资。 投资建议 公司是精细化学领域领军企业，同时开辟循环经济领域，打开第二成长曲线。我们更新2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为29.56/36.54/43.93亿元（2026-2027年原预测为27.60/35.13亿元），归母净利润分别为2.94/3.64/4.23亿元（2026-2027年原预测为3.47/4.37亿元），EPS分别为1.41/1.75/2.03元（2026-2027年原预测为1.67/2.10元），对应4月29日31.05元收盘价，PE分别为22/18/15倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。 风险提示 产品价格大幅下降的风险，原材料成本剧烈波动的风险，项目建设进度不及预期的风险 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。