26Q1实现开门红，全渠道发力可期

26Q1实现开门红，全渠道发力可期。收入超预期，主要得益于春节错期影响叠加渠道调整成效显现。分业务看，肉制品收入5.1亿元，同比+44.5%，其中禽类制品收入4.8亿元，同比+47.6%；蔬菜制品及其他收入0.2亿元，同比-0.6%。分渠道看，线上/线下渠道收入增速分别为+42.7%/+31.2%，线下渠道高增主要系新渠道放量带动，传统渠道调整初见成效；线上渠道受益于新兴渠道拉动维持高速增长。分区域看，东南/西南/其他区域收入同比分别+57.6%/+20.7%/+29.3%，东南区域新兴渠道开拓顺利实现高增。

渠道结构变动影响延续，26Q1盈利能力略有承压。毛利率为24.3%，同比-2.8pp，主要系新兴渠道利润率较低；销售费用率同比-2pp至6.9%，管理费用率同比-0.6pp至2.5%。净利率为12.3%，同比-0.8pp；扣非归母净利率同比-0.3pp至11.1%。

新兴渠道动能充沛，成本红利增厚利润弹性。休闲食品行业持续扩容，辣味休闲食品增速优于其他子赛道；公司作为休闲零食凤爪龙头，有望享受行业集中度提升红利。公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，成本端压力逐渐缓释，未来盈利能力有望提升。公司将更积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道，尤其是会员制超市和零食量贩渠道，有望成为收入增量与渠道扩张的关键引擎。

相关研究：预计2026-2028年EPS分别为0.59元、0.73元、0.86元，对应动态PE分别为18倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。