详解农业银行一季报：存贷实现开门红，县域金融持续发力

季报亮点：1、营收与净利润保持稳健增长。1季度营收同比增长5.1%；拨备前净利润增速平稳，同比增+5.8%；同时拨备计提力度保持平稳，净利润同比增长+7.4%。2、1季度存贷两旺。Q1单季信贷新增1万亿，略高于去年同期8911亿规模，环比增5.9%。 主要由对公推动，对公新增7400亿，占比新增贷款72.8%。存款1季度亦实现开门红，，环比高增7.5%，占比较4季度提升0.7个点至84.4%。3、不良率保持下行，风险抵补能力不断夯实。1季度不良率环比下降2bp至1.41%，拨备对不良的覆盖程度环比提升7.8个百分点至307.5%。4、县域金融保持良好发展，信用指标优于全行。 截至1季度末，县域发放贷款和垫款总额6.66万亿，吸收存款10.13万亿，对应在全行分别占比36.67%、43.09%。1季度，县域金融贷款较年初增速、存款较年初增速、不良率以及拨备覆盖率分别为7.05%、7.62%、1.38%、337.97%，均领先于全行整体表现。 季报不足：1、1季度息差环比下降3bp，资负端利率均有拖累。其中资产端收益率环比小幅下降2bp，下降幅度优于同业，预计主要是一季度贷款重定价（Q1重定价贷款占比41%）的影响；负债方面存款付息率环比小幅上行3bp拖累息差，预计主要是存款结构的影响，存款定期化趋势延续。2、净非息收入同比-5.5%，主要受净其他非息收入拖累。净其他非息收入同比下降58.8%，其中投资收益同比下降58.3亿元。 投资建议：公司业绩增长稳健，2022E、2023E PB 0.48X/0.44X；PE 4.32X/4.09X（国有行PB 0.53X/0.49X；PE4.84X/4.55X），农业银行各项业务均保持健康发展，持续业务创新推动收入更趋多元，我们看好公司县域金融的广阔前景以及数字化转型提供的竞争力，建议保持积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 财报综述 季报亮点：1、营收与净利润保持稳健增长。1季度营收同比增长5.1%； 拨备前净利润增速平稳，同比增+5.8%；同时拨备计提力度保持平稳，净利润同比增长+7.4%。2、1季度存贷两旺。Q1单季信贷新增1万亿，略高于去年同期8911亿规模，环比增5.9%。主要由对公推动，对公新增7400亿，占比新增贷款72.8%。存款1季度亦实现开门红，，环比高增7.5%，占比较4季度提升0.7个点至84.4%。3、不良率保持下行，风险抵补能力不断夯实。1季度不良率环比下降2bp至1.41%，拨备对不良的覆盖程度环比提升7.8个百分点至307.5%。4、县域金融保持良好发展，信用指标优于全行。截至1季度末，县域发放贷款和垫款总额6.66万亿，吸收存款10.13万亿，对应在全行分别占比36.67%、43.09%。 1季度，县域金融贷款较年初增速、存款较年初增速、不良率以及拨备覆盖率分别为7.05%、7.62%、1.38%、337.97%，均领先于全行整体表现。 季报不足：1、1季度息差环比下降3bp，资负端利率均有拖累。其中资产端收益率环比小幅下降2bp，下降幅度优于同业，预计主要是一季度贷款重定价（Q1重定价贷款占比41%）的影响；负债方面存款付息率环比小幅上行3bp拖累息差，预计主要是存款结构的影响，存款定期化趋势延续。2、净非息收入同比-5.5%，主要受净其他非息收入拖累。净其他非息收入同比下降58.8%，其中投资收益同比下降58.3亿元。 营收与净利润保持稳健增长 农业银行1季度营收稳健增长，当季营收同比增长5.1%；拨备前净利润增速平稳，同比增+5.8%；同时拨备计提力度保持平稳，净利润同比增长+7.4%。单季实现营收1849.2亿，归母净利润707.5亿。1Q21-1Q22累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长3.5%/7.6%/9.3%/9.3%/5.1%、3.8%/7.8%/10.0%/7.4%/5.8%、2.6%/12.4%/12.9%/11.7%/7.4%。 图表：农业银行业绩累积同比 图表：农业银行业绩单季同比 1季度业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、成本、拨备和税收，其中规模是利润增长的首要因素；负向贡献因子为息差、非息，其中非息收入是拖累业绩的主要因素。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差对业绩的拖累效果弱化，边际贡献提升1.8个点。2、业务管理费增速放缓，成本对业绩由负向贡献转为正向贡献。3、税收对业绩的贡献扩大0.4个点至0.6%。边际贡献减弱的是： 1、规模贡献收窄0.1个点。2、受其他非息收入明显收窄影响，非息收入由正向贡献转为负向贡献。3、拨备对利润的正向贡献度边际下降3.9个百分点。 图表：农业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：农业银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比+1.8%：以量补价 1季度净利息收入环比+1.8%，以量补价，生息资产规模环比增6.1%。 单季年化息差2.01%，环比下降3bp。其中资产端收益率环比小幅下降2bp，下降幅度优于同业，预计主要是一季度贷款重定价（Q1重定价贷款占比41%）的影响；负债方面存款付息率环比小幅上行3bp拖累息差，预计主要是存款结构的影响，存款定期化趋势延续。 图表：农业银行单季年化净息差情况 图表：农业银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：存贷实现开门红，结构基本稳定 资产端：1季度信贷高增，结构总体保持稳定。1、贷款：Q1单季新增1万亿，略高于去年同期8911亿规模，环比增5.9%。贷款占比总体保持稳定，在58.8%。从贷款细分结构看，Q1新增信贷主要由对公推动，对公新增7400亿，占比新增贷款72.8%，带动对公贷款占比生息资产环比上升至32.1%。2、债券投资：债券投资规模环比增3.1%，占比环比下降0.8个点至27.5%。3、存放央行和同业资产规模增幅较大：环比分别+7.5%和+22.4%，合计占比提升0.9个点至13.8%。 负债端：存款1季度亦实现开门红，占比总负债小幅提升。1、存款：一季度实现开门红，环比高增7.5%，占比较4季度提升0.7个点至84.4%。 2、主动负债：发债规模小幅压降，同业负债规模提升。1季度发债规模环比-2.5%，占比下降0.5个点至5.3%；同业负债环比+4.8%，占比总体稳定在10.3%。 图表：农业银行资产负债增速和结构占比 存款情况分析：从期限上看，存款仍有定期化趋势，活期存款占比下行。 1季度活期存款、定期存款分别环比增长0.8%、16.1%，占比存款分别为50.1%和47.5%，活期存款占比环比下降2.3个百分点。 图表：农业银行存款结构 净非息收入：同比略降，主要源于投资收益大幅下降 净非息收入同比-5.5%，主要受净其他非息收入拖累。1、净手续费收入同比增4.3%，其中手续费收入同比增3.6%，手续费支出同比下降25.2%。 2、净其他非息收入同比下降58.8%，细项来看投资收益同比下降58.3亿元。 资产质量：不良率保持下行，风险抵补能力不断夯实 总体指标多维度看：1、不良维度——不良率环比下降。1季度不良率环比下降2bp至1.41%，同比下降12bp，存量风险逐步出清。单季年化不良净生成率环比小幅上升至0.37%，仍维持在低位。2、拨备维度——风险抵补持续增厚。拨备对不良的覆盖程度环比提升7.8个百分点至307.5%；拨贷比环比上升2bp至4.32%。 图表：农业银行资产质量 县域金融：继续保持不弱增速，信用指标优于全行 县域资产规模较快增长，资产质量持续优化。截至1季度末，县域发放贷款和垫款总额6.66万亿，吸收存款10.13万亿，对应在全行分别占比36.67%、43.09%。1季度，县域金融贷款较年初增速、存款较年初增速、不良率以及拨备覆盖率分别为7.05%、7.62%、1.38%、337.97%，均领先于全行整体表现。 图表：农业银行县域金融相关数据 其他： 单季年化成本收入比同比下降。1季度单季年化成本收入比24.1%，较上年同期下降0.6个百分点。累积管理费同比增长2.6%，较4季度的同比17.0%有明显收窄。 核心一级资本充足率环比下降。Q1核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.36%、13.58%、17.18%，环比-8bp、+12bp、+5bp。 前十大股东变动：1、增持：香港中央结算有限公司增持0.02%至0.52%。 2、减持：中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品减持0.06%至0.61%；香港中央结算(代理人)有限公司减持76.7万股。 投资建议：公司业绩增长稳健，2022E、2023E PB 0.48X/0.44X； PE 4.32X/4.09X（国有行PB 0.53X/0.49X；PE4.84X/4.55X），农业银行各项业务均保持健康发展，持续业务创新推动收入更趋多元，我们看好公司县域金融的广阔前景以及数字化转型提供的竞争力，建议保持积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：农业银行盈利预测表