2025年三季度点评：县域金融发力，存贷规模扩张

农业银行2025年三季报显示，公司经营稳健，县域金融业务表现亮眼。前三季度实现营业收入5,508.76亿元（同比+1.97%），归母净利润2,208.59亿元（同比+3.03%）。

信贷规模稳步扩张，县域金融特色凸显：截至2025年9月30日，总贷款余额26.99万亿元（增长8.36%），其中公司类贷款15.55万亿元，支持产业升级和基建投资；个人贷款9.33万亿元，聚焦居民消费与按揭需求。县域信贷投放增速显著（10.57%），达到10.90万亿元，巩固了“高利差、低不良”的核心竞争力。

存款规模持续增长，负债成本优势稳固：总负债44.96万亿元（增长12.01%），其中存款32.07万亿元（增长5.82%），占比超71%。个人存款20.40万亿元，零售存款基础扎实；公司存款10.43万亿元，主要受零售及县域存款驱动，县域存款达14.10万亿元（增长7.20%），强化了负债端成本优势。

资产质量稳健，风险抵御能力充足：不良贷款余额3,414.04亿元（增加192.39亿元），不良率1.27%（下降3bp），拨备覆盖率295.08%（行业领先）。前三季度信用减值损失1,274.03亿元（同比减少36.43亿元），减值计提力度放缓，盈利释放空间提升。公司持续强化风险防控，资产质量总体稳定。

投资建议：维持“增持”评级，预计2025-2027年营业收入分别为7,224.45、7,452.56、7,763.76亿元，归母净利润分别为2,911.30、3,021.48、3,164.02亿元，对应12月5日收盘价的PB估值为0.98、0.91、0.85倍。核心逻辑在于县域金融业务特色凸显、资本充足率满足监管要求。

风险提示：宏观经济震荡、政策监管变化、信用风险加大。