1稳增长背景下地方债持续发力发行前置、规模再创高峰——2022年前三季度地方政府债券市场分析2022.11 2稳增长背景下地方债持续发力发行前置、规模再创高峰——2022年前三季度地方政府债券市场分析联合资信公用评级一部唐立倩李思卓邹洁董思茵2022年前三季度，地方政府债券发行规模合计6.35万亿元，规模创下历年同期高峰。在稳增长重要性提高以及坚决遏制新增地方政府隐性债务的政策背景下，2022年以来地方政府债券相关政策主要体现在发行前置、盘活结存限额、提升专项债效能和防范风险等方面。从市场层面看，地方政府债券发行表现出期限拉长、发行节奏前置、发行利率显著下降、利差收敛的特征。预计四季度地方政府债券发行将以专项债结存限额和再融资债券为主，2023年地方债部分限额仍将提前下达，专项债使用进度管理将加强，专项债资金监管及地方政府隐性债务严监管政策仍将持续。一、地方政府债券相关政策梳理2022年以来，俄乌冲突背景下我国面临的外部环境更趋复杂和严峻；国内疫情多点散发，经济下行压力加大。根据国家统计局初步核算，2022年前三季度，我国实现国内生产总值87.03万亿元，同比增长3.0%。2022年《政府工作报告》提出，经济工作要坚持稳字当头、稳中求进，把稳增长放在更加突出的位置，在此背景下，地方政府债券作为重要的逆周期调控工具持续发力。2022年以来，地方政府债券相关政策主要体现在前置发行地方债、盘活地方专项债结存限额、更好发挥专项债效能、进一步规范专项债的发行使用、遏制新增地方政府隐性债务等方面。上述政策向市场释放明确积极信号，巩固支持市场信心，对稳定经济增长发挥了积极作用。具体看，2022年以来地方债相关政策举措如下：一是前置发行地方债，积极盘活地方专项债结存限额，发挥“稳投资”“稳增长”作用。2021年12月，财政部已向各地提前下达2022年新增地方政府债务限额1.79万亿；2022年《政府工作报告》确定年度地方政府新增债务限额为4.37万亿元，其中新增一般债限额0.72万亿元、新增专项债限额3.65万亿元，为继续做好“六稳”“六保”工作提供重要支撑。2022年3月，国务院常务会议 3（以下简称“国常会”）部署用好政府债券扩大有效投资，要求2021年提前下达的额度5月底前发行完毕，2022年下达的额度9月底前发行完毕。在二季度经济下行压力明显增大的背景下，地方债发行再次提速，2022年5月，国务院要求加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。政策引导下，2022年地方债发行明显前置，二季度发行最为密集，其中5月份、6月份分别发行1.21万亿和1.93万亿，6月份发行规模创下地方债单月发行高峰，上半年已基本完成本年度新增债券发行任务。但疫情扩散进一步加重了下半年经济下行及财政收支压力，8月份以来，国常会提出接续政策措施，决定依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，70%各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜，要求各地在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。二是更好发挥专项债效能，合理扩大专项债使用范围、扩大有效投资。2022年4月12日，国务院政策例行吹风会介绍2022年财政部合理扩大了专项债券使用范围，主要包括加大惠民生、解民忧等领域投资（如城市管网建设、水利领域等），支持增后劲、上水平项目建设（主要围绕新基建），推动补短板、增强弱项项目建设（围绕乡村振兴，将粮食仓储物流设施作为专项债券支持重点）。2022年5月，国务院发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出在前期确定的交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施，市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程在内的九大领域基础上，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围。2022年9月5日，国务院政策例行吹风会提出，将继续适当扩大专项债券资金投向领域和扩大专项债券用作项目资本金的范围，更好发挥专项债拉动有效投资的作用。三是实施通报及预警机制，进一步规范专项债券的发行使用。2022年1月起，财政部每月将各地专项债券的发行、拨付、支出进度通报省级财政部门，对进度最慢的3个省份实施预警，要求地方采取措施，并明确在分配以后年度专项债券限额时与各地实际支出进度挂钩。在此基础上，部分省份建立了专项债闲置资金超期收回机制，如山西省对专项债券资金下达项目单位12个月后仍未支出及其他闲置或违规使用的专项债券资金，统一收回并按程序调整用于其他急需资 4金的项目。2022年8月公布的《2022年上半年中国财政政策执行情况报告》，强调要常态化开展专项债券资金使用管理专项核查，严格执行专项债券负面清单管理，确保资金依法合规使用。四是遏制新增地方政府隐性债务，加强隐性债务监管问责，多途径化解债务风险。2022年3月，第十三届全国人民代表大会第五次会议提出要持续推进防范化解地方政府隐性债务风险，坚决遏制隐性债务增量，稳妥处置一些地方的高风险金融机构，设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，稳妥有序缓释债券市场风险。同时，财政部提出要强化预算约束和政府投资项目管理，支持地方有序化解存量隐性债务，支持部分有条件的地区稳妥推进全域无隐性债务试点，推动地方融资平台公司市场化转型。2022年5月，财政部通报了安徽省安庆市、贵州省兴义市、江西省贵溪市等8个由于化债不实、新增隐性债务的问责典型案例；7月，财政部通报披露了八起融资平台公司违法违规融资新增隐性债务的典型案例，涉及陕西、黑龙江、贵州、江苏、安徽、山东、江西、重庆八地，在稳增长背景下再次强调不得新增隐性债务的“红线”意识。2022年6月，国务院办公厅发布《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》，要求落实省级政府责任，按属地原则和管理权限压实市县主体责任，通过增收节支、变现资产等方式化解债务风险，切实降低市县偿债负担，同时完善专项债券资金投向领域禁止类项目清单和违规使用专项债券处理处罚机制。表12022年以来地方政府债券相关重要政策概要发布日期发布主体政策/会议名称政策要点2021.01.04中共中央、国务院《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》支持地方政府发行政府债券用于符合条件的乡村振兴公益性项目2022.01.21国务院地方债管理要稳增长防风险防范化解法定债务风险，重点在规范专项债券的发行使用。专项债不能重发行、轻管理，需要从预算约束、严格监管和信息公开等方面，加强“借、用、管、还”全过程的规范管理和风险防范。防范化解地方政府隐性债务风险，要坚决遏制增量、妥善化解存量，要做到“谁家的孩子谁抱”，各自承担责任、风险2022.02.22国务院国新办：财政改革与发展工作介绍2022年积极财政政策要适当靠前发力，用好政策工具箱，打足提前量，早出台政策，早落地见效。一是地方政府专项债券加快发行和使用进度，二是财政直达机制减少资金“在途”时间，三是减税降费精准聚焦中小微企业，四是养老金按时足额发放有保障2022.03.05国务院《政府工作报告》提升积极的财政政策效能，赤字率拟按2.8%左右安排、比去年有所下调，有利于增强财政可持续性。要用好政府投资资金，带动扩大有效投资。2022年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。强化绩效导向，坚持“资金、要素跟着项目走”，合理扩大使用范围，支持在建项目后续融资，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目2022.03.05发改委《关于2021年国民经积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。稳健的货币政策 5济和社会发展计划执行情况与2022年国民经济和社会发展计划草案的报告》要灵活适度，保持流动性合理充裕。积极扩大有效投资，适度超前开展重大基础设施建设。持续推进防范化解地方政府隐性债务风险，坚决遏制隐性债务增量2022.03.05财政部《关于2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告》2022年赤字率拟按2.8%左右安排，全国一般公共预算支出安排26.71万亿元。优化财政支出结构，优先支持重点项目，适度超前开展基础设施投资，加大对科技攻关、生态环保、基本民生、现代农业等领域及区域重大战略的支持力度。2022年安排新增地方政府专项债券额度3.65万亿元，经报全国人大常委会备案，已提前下达新增专项债券额度1.46万亿元。坚持“资金跟着项目走”，优化专项债券投向领域，严格资金使用监管，扩大有效投资。坚决遏制新增地方政府隐性债务，强化预算约束和政府投资项目管理，支持地方有序化解存量隐性债务。支持部分有条件的地区稳妥推进全域无隐性债务试点，推动地方融资平台公司市场化转型2022.03.17发改委《2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》统筹运用中央预算内投资、地方政府专项债券、县城新型城镇化建设专项企业债券、开发性政策性及商业性金融机构信贷等资金，在不新增隐性债务的前提下支持符合条件的项目。加强存量低效建设用地再开发，合理安排新增建设用地计划指标2022.03.29国务院国务院常务会议抓紧下达剩余专项债额度，向偿债能力强、项目多储备足的地区倾斜。去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕。更好发挥专项债效能，坚持既利当前又惠长远，加大惠民生、补短板等领域投资，支持新基建等增后劲、上水平项目建设。合理扩大专项债使用范围，在重点用于交通、能源、生态环保、保障性安居工程等领域项目基础上，支持有一定收益的公共服务等项目。坚持资金跟着项目走，加快项目开工和建设，尽快形成实物工作量2022.04.12国务院政策例行吹风会2022年1月起，财政部每月将各地专项债券的发行、拨付、支出进度通报省级财政部门，并对进度最慢的3个省份实施预警，要求地方采取措施，并明确在分配以后年度专项债券限额时与各地实际支出进度挂钩。2022年7月将实现对专项债项目的穿透式监测。2022年财政部合理扩大了专项债券使用范围，主要包括三个方面：一是加大惠民生、解民忧等领域投资；二是支持增后劲、上水平项目建设，主要是围绕新基建等加大支持力度，研究将具有公益性且有一定收益的信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施作为支持重点；三是推动补短板、强弱项项目建设，要求各地围绕全面推进乡村振兴、加快农业农村现代化，做好农业农村领域项目储备，将粮食仓储物流设施作为专项债券支持重点，支持重要农产品特别是粮食供给，保障国家粮食安全2022.04.19中央全面深化改革委员会第二十五次会议要压实地方各级政府风险防控责任，完善防范化解隐性债务风险长效机制，坚决遏制隐性债务增量，从严查处违法违规举债融资行为。要严肃财经纪律，维护财经秩序，健全财会监督机制2022.04.28中央财经委员会中央财经委员会第十一次会议基础设施是经济社会发展的重要支撑，要统筹发展和安全，优化基础设施布局、结构、功能和发展模式，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础2022.04.29中共中央政治局中共中央政治局会议要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设2022.05.31国务院《扎实稳住经济的一揽子政策措施》加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围。抓紧完成今年专项债券发行使用任务，加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。在依法合规、风险可控的前提下，财政部会同人民银行、银保监会引导商业银行对符合条件的专项债券项目建设主体提供配套融资支持，做好信贷资金和专项债资金的有效衔接。在前期确定的交通基础设施、能源、保障性安居工程等9大领域基础上，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围2022.06.07财政部办公厅《关于明确政府债券托管管理要求的通知》财政部委托中央国债登记结算有限责任公司开展银行间市场政府债券托管业务、委托中国