26Q1实现开门红，盈利能力持续提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年第一季度，珠江啤酒实现销量29.8万吨，同比增长1%，主要得益于广东省内流通渠道稳健及97纯生产品在非现饮渠道的强劲表现。吨价同比提升4.8%至4365元/吨，主要由于中高档纯生产品占比提升带动产品结构升级。
• 盈利能力：毛利率同比提升4.6个百分点至49.6%，主要得益于纯生产品放量带动产品结构升级及原材料采购成本下降；吨成本同比下降4%至2198元/吨。净利率同比提升0.8个百分点至14%，扣非归母净利率同比提升0.7个百分点至12.6%。
• 费用控制：销售费用率同比提升0.7个百分点至16.5%，主要由于加大广宣费用投放；管理费用率同比提升1个百分点至8.8%。

未来展望

• 产品结构升级：公司在华南地区拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度领先全国，未来产品结构升级空间广阔。公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生及纯生对零度的替代升级，巩固8元以上价格带市场地位并攫取次高价格带份额。
• 增长预期：随着纯生系列产品占比及罐化率提升，非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好。广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续业绩高增值得期待。

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元，对应动态PE分别为22倍、20倍、18倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 现饮场景恢复不及预期风险。
• 高端化竞争加剧风险。