Q4业绩承压，钛白粉国际化布局进一步加快

2026-04-30 开源证券梅斌

核心观点与评级：看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。2025年公司营收259.69亿元，同比下降5.61%；归母净利润12.45亿元，同比下降42.61%。2026Q1营收71.58亿元，同比增长1.39%；归母净利润1.87亿元，同比下降72.75%，环比扭亏。
盈利预测：下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为18.05（-10.12）、25.28（-10.59）、33.83亿元，EPS为0.76（-0.42）、1.06（-0.44）、1.42元，对应PE分别为22.6、16.1、12.1倍。
钛白粉行业景气度：2025年4月至11月钛白粉价格下行至13159元/吨，2026年3月中旬至今上涨至16692元/吨，累计涨幅约23%，行业景气度触底反弹。公司推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”，提升钛精矿供应能力，降低原料对外依存度及生产成本。
国际化进程：收购Venator UK氯化法钛白粉业务已正式完成，设计产能15万吨/年，当前停产，公司将组织团队恢复生产运营，并整合生产、供应、销售环节以降本增效。未来将在马来西亚建设钛白粉工厂。
风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。