请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月20日 公司点评 买入 / 维持 华特气体(688268) 业绩同比承压，扩充特气品类，推进国际化布局 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.2/1.2 总市值/流通(亿元) 53.39/53.39 12个月内最高/最低价(元) 106.11/37.51 相关研究报告 <<Q3业绩环比改善，项目建设助力公司长远发展>>--2023-11-16 <<上半年业绩短暂承压，研发和产能扩建助力公司成长>>--2023-08-18 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123020025 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收15.00亿元，同比-16.80%；归母净利润1.71亿元，同比-17.18%。 行业景气度修复不及预期，23年公司业绩承压。2023年公司业绩承压，主要原因是23年公司稀有气体产品销售价格回归正常；叠加消费电子等需求不振、下游半导体厂稼动率下降等影响，导致公司电子特气业务收入和营业利润下降；此外公司因23年完成可转债发行，可转债利息费用增加，对公司利润造成一定影响。具体分业务来看，（1）特种气体：2023年特种气体营收为10.23亿元，同比-22.67%，占主营业务收入比重为68.16%，由于新品毛利率高等原因，特种气体毛利率整体提升5.32pct至36.21%。（2）普通工业气体：2023年普通工业气体营收为2.27亿元，同比+3.11%，占主营业务收入比重为15.13%，毛利率为14.04%，同比+1.62pct；（3）设备及工程：2023年设备及工程营收为2.01亿元，同比-13.98%，毛利率为9.88%，同比-2.70pct。 保持技术研发优势，积极扩充特气品类。截至2023年年底，公司已累计实现进口替代的产品超55种，成功实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过90%的客户覆盖率。公司的拳头产品光刻气通过了ASML和GIGAPHOTON的认证，是国内唯一通过两家认证的气体公司。公司的准分子激光气体产品还通过Coherent（相干）德国公司ExciStar激光器的193nm测试，进一步提升了公司在准分子激光气体领域内的认可度和知名度。2023年公司推出4款电子级新产品，1款混合气、1款新型氟碳类产品、2款氢化物。公司积极推进产业链延伸，布局大单品氟碳和硅基系列产品全产业链并实现关键突破。 突显区域布局覆盖优势，推进国际化布局。公司使用可转债募集资金建设江西生产基地，公司客户覆盖面及特气品类将会有大幅度的提升。公司于2022年在泰国设立公司，通过海外公司的区位优势，并依托公司特种气体产品的优势提升客户认同度，目前公司在泰国的现场制气项目已增加至3个。2023年，公司立足原有海外客户，进一步强化国际化布局，通过收购的海外公司对公司的多款产品进行赋能，并获得了新加坡“3D NAND制造厂商”的认证，同时为了更全面覆盖东南亚市场，公司通过投资马来西亚公司实现东南亚市场互联互通。 盈利预测及投资建议：公司是国内电子特气龙头，积极扩充特气品类，延伸产业链，持续开发导入特气新品种，加快项目基地建设，(60%)(46%)(32%)(18%)(4%)10%23/4/1923/7/123/9/1223/11/2424/2/524/4/18华特气体沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩同比承压，扩充特气品类，推进国际化布局 伴随着下游需求复苏和公司新产品放量，公司业绩有望进一步增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.32亿、3.13亿、3.84亿，对应当前PE分别为23倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,500 1,902 2,384 2,930 营业收入增长率(%) -16.80% 26.80% 25.33% 22.88% 归母净利（百万元） 171 232 313 384 净利润增长率(%) -17.18% 35.61% 35.01% 22.48% 摊薄每股收益（元） 1.43 1.93 2.60 3.18 市盈率（PE） 47.12 23.01 17.04 13.91 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩同比承压，扩充特气品类，推进国际化布局 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 479 872 707 677 738 营业收入 1,803 1,500 1,902 2,384 2,930 应收和预付款项 411 403 512 641 787 营业成本 1,318 1,041 1,334 1,665 2,040 存货 249 192 246 307 376 营业税金及附加 9 9 12 14 18 其他流动资产 107 255 305 357 412 销售费用 84 87 111 130 167 流动资产合计 1,247 1,722 1,769 1,981 2,313 管理费用 92 89 113 135 171 长期股权投资 21 36 36 36 36 财务费用 -7 24 5 8 8 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -13 -8 -5 -4 固定资产 485 546 859 1,034 1,149 投资收益 3 6 8 8 11 在建工程 197 311 205 153 126 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 60 68 84 100 116 营业利润 244 206 278 374 461 长期待摊费用 7 96 127 157 187 其他非经营损益 -1 1 1 0 1 其他非流动资产 1,640 2,105 2,198 2,455 2,830 利润总额 243 207 279 374 461 资产总计 2,410 3,162 3,509 3,934 4,445 所得税 35 35 47 60 76 短期借款 20 0 0 0 0 净利润 207 172 233 314 385 应付和预收款项 171 95 121 151 185 少数股东损益 0 1 1 1 1 长期借款 202 233 263 263 263 归母股东净利润 207 171 232 313 384 其他负债 431 965 1,030 1,105 1,193 负债合计 824 1,292 1,414 1,520 1,641 预测指标 股本 120 120 120 120 120 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 792 789 789 789 789 毛利率 26.88% 30.59% 29.86% 30.18% 30.36% 留存收益 639 762 1,005 1,323 1,711 销售净利率 11.46% 11.41% 12.20% 13.14% 13.10% 归母公司股东权益 1,542 1,825 2,049 2,368 2,756 销售收入增长率 33.84% -16.80% 26.80% 25.33% 22.88% 少数股东权益 44 45 46 47 48 EBIT 增长率 69.59% -5.77% 27.38% 34.52% 22.85% 股东权益合计 1,586 1,870 2,095 2,415 2,804 净利润增长率 59.77% -17.18% 35.61% 35.01% 22.48% 负债和股东权益 2,410 3,162 3,509 3,934 4,445 ROE 13.39% 9.38% 11.32% 13.23% 13.92% ROA 8.57% 5.41% 6.61% 7.96% 8.63% 现金流量表（百万） ROIC 10.38% 6.76% 7.88% 9.66% 10.57% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.72 1.43 1.93 2.60 3.18 经营性现金流 322 170 270 368 453 PE(X) 43.17 47.12 23.01 17.04 13.91 投资性现金流 -304 -365 -429 -379 -374 PB(X) 5.79 4.45 2.61 2.25 1.94 融资性现金流 92 593 -7 -19 -18 PS(X) 4.95 5.41 2.81 2.24 1.82 现金增加额 123 400 -165 -30 61 EV/EBITDA(X) 28.21 25.89 12.87 9.87 8.05 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 业绩同比承压，扩充特气品类，推进国际化布局 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。