特气领军者，品类拓宽产能扩充驱动快速成长

证券研究报告·公司深度研究·电子化学品II 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华特气体（688268） 特气领军者，品类拓宽产能扩充驱动快速成长 2023年05月05日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 朱自尧 执业证书：S0600121080040 zhuzy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 81.28 一年最低/最高价 51.50/128.79 市净率(倍) 6.17 流通A股市值(百万元) 9,778.73 总市值(百万元) 9,778.87 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.18 资产负债率(%,LF) 42.42 总股本(百万股) 120.31 流通A股(百万股) 120.31 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,803 2,041 2,473 2,991 同比 34% 13% 21% 21% 归属母公司净利润（百万元） 206 265 354 461 同比 59% 29% 33% 30% 每股收益-最 新 股 本 摊 薄 （ 元/股） 1.71 2.20 2.94 3.83 P/E（现价&最新股本摊薄） 47.41 36.88 27.65 21.21 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本土晶圆产能供需缺口较大，半导体扩产热潮推动特气高增。1）特种气体为晶圆制造第二大耗材，广泛应用于电子半导体领域，气体占晶圆制造材料成本13%为第二大耗材，占 IC 材料总成本5%-6%，特气下游超四成应用于电子半导体领域。2）半导体扩产热潮推动特气高增。全球晶圆厂仍处于扩产周期。国内各大晶圆厂仍处于扩产周期，在2025 年前仍在进行产线扩建。根据我们的统计，至 2025 年底，头部晶圆厂的产能距 2021 年新增 296.9万片/月 (约当8英寸)。2021-2025 年大陆晶圆产能复合增速 16.6%。晶圆厂扩产明确，拉动上游电子特气需求不断增长。 ◼ 关注供应链安全，电子特气国产率仅15%，自主可控强逻辑。二十大报告强调产业链关键环节自主可控，关注核心技术攻坚&材料国产化替代，电子特气国产化率仅15%，国产替代迫切。我国特气企业不断强化核心技术、提升产品品质、扩产气体品类，逐步打破国外厂商垄断，国产替代浪潮涌起。 ◼ 我国特种气体领航者，品类&技术优势显著。积极向全品类气体供应商进军，已成为国内经营气体品种最多的企业之一，现有产品多达240余种。公司积极助力国产化进程打破外资垄断，实现近50种产品国产替代。国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、以及光刻气等产品进口制约的气体公司。布局前端产业链纯化环节，打造闭环生产模式。 ◼ 公司产品通过多家国际龙头企业认证，公司技术能力受到广泛认可。公司作为国内唯一一家同时获得荷兰ASML和日本GIGAPHOTON株式会社认证的气体企业，公司准分子激光气体产品于2023年1月通过Coherent德国公司ExciStar激光器的193nm测试。公司已成功实现了对国内 8 寸、12 寸集成电路制造厂商超过 90%的客户覆盖率。不少于 15 个产品已经批量供应 14 纳米先进工艺，不少于 10 个产品供应到7 纳米先进工艺，2 个产品进入到 5 纳米先进工艺。解决了长江存储、中芯国际、台积电（中国）等客户多种气体材料的进口制约，并进入了英特尔、美光科技、德州仪器、台积电（中国台湾）、 SK 海力士、英飞凌（德国）、铠侠（KOXIA，日本）等全球领先半导体企业供应链体系。在夯实半导体下游客户同时，向食品、医疗等下游拓展。 ◼ 盈 利 预 测 与投 资 评级 ：我们预计2023-2025年公 司归母 净利 润2.65/3.54/4.61亿元，同比变 动29%/33%/30%，当前 市值对应PE 37/28/21，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期、项目研发不及预期、价格波动风险 -13%1%15%29%43%57%71%85%99%113%127%2022/5/52022/9/32023/1/22023/5/3华特气体沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 28 内容目录 1. 国产特种气体龙头，赋能半导体行业生产 ....................................................................................... 4 1.1. 国内特种气体领军企业，引领实现国产替代.......................................................................... 4 1.2. 可转债扩产电子特气产品，股权激励绑定人才...................................................................... 5 1.3. 特种气体竞争优势强，归母净利同增59%创新高 ................................................................. 7 2. 国产替代强逻辑，特种气体迎来黄金发展期 ................................................................................. 10 2.1. 电子特气细分应用多元，存在差异化竞争空间.................................................................... 10 2.2. 国产替代强逻辑，电子特气加速启航.................................................................................... 14 3. 华特气体：我国特种气体领航者，技术品类客源优势显著 ......................................................... 16 3.1. 技术优势推进国产化进程，向全品类发展............................................................................ 16 3.2. 产品获行业龙头企业认证，客户覆盖面广泛粘性强............................................................ 20 3.3. 构建综合型气体供应商模式，产业链向上延伸有效提升盈利水平.................................... 22 4. 盈利预测 ............................................................................................................................................. 23 5. 风险提示 ............................................................................................................................................. 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 28 图表目录 图1： 公司发展历程................................................................................................................................ 4 图2： 股权结构........................................................................................................................................ 5 图3： 公司近年营收情况........................................................................................................................ 8 图4： 研发费用情况................................................................................................................................ 9 图5： 利润情况........................................................................................................................................ 9 图6： 公司分业务营收情况.................................................................................................................... 9 图7： 公司分业务毛利情况.................................................................................................................... 9 图8： 各品类特种气体使用环节.......................................................................................................... 10 图9： 2021年中国特种气体下游应用 ................................................................................................. 11 图10： 2021年特种气体分类及电子特气下游应用 ........................................................................... 11 图11： 全球晶圆厂资本开支强劲 ........................................................................................................ 12 图12： 全球晶圆厂仍处于扩产周期.................................................................................................... 12 图13： 中国特种气体及电子特气市场规模.............................