晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:AI量化4月政治局会议-存量政策用足，结构机会渐明策略专题:涨价向何处传导？——PPI回升的结构性影响拆解 行业与公司 医药行业专题:医药行业专题报告——26Q1医药持仓回升，CXO等细分赛道现结构性机会 互联网行业快评:CPU行业点评-CPU与加速器配比重构，Intel业绩爆发，ARM架构崛起 新和成(002001.SZ)财报点评:蛋氨酸维生素大幅涨价，一季度业绩环比增长26.79% 荣盛石化(002493.SZ)财报点评:炼化及聚酯盈利显著改善，2026年一季度业绩大幅增长 桐昆股份(601233.SH)财报点评:涤纶长丝盈利修复，浙石化投资收益高增 中国海油(600938.SH)财报点评:一季度油气净产量同比增长8.6%，二季度有望受益油价上涨 春风动力(603129.SH)财报点评:2026年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营韧性 黑芝麻智能(02533.HK)海外公司财报点评:2025年收入同比增长73%，智驾、具身智能、端侧AI业务发展可期 科博达(603786.SH)财报点评:在手订单充沛，收购智能科技60%股权打开驾驶域控成长空间 瑞鹄模具(002997.SZ)财报点评:25年收入同比增长36%，持续推进产品、技术、研发升级 均胜电子(600699.SH)财报点评:单一季度净利润同比增长18%，在手订单充沛 涪陵榨菜(002507.SZ)财报点评:业绩稳中有进，积极探索新品类 宝立食品(603170.SH)财报点评:业务稳健增长，轻烹解决方案占比提升安井食品(603345.SH)财报点评:盈利能力旺季修复，全渠道协同发展千味央厨(001215.SZ)财报点评:新零售渠道贡献增量，积极布局新增长曲线 洋河股份(002304.SZ)财报点评:2025年深度调整，2026Q1进一步去化经营包袱 海天味业(603288.SH)财报点评:2026年第一季度收入同比增长8.57%， 盈利继续改善 行动教育(605098.SH)财报点评:2026年开局良好，营收、业绩及收款同比均表现强劲永兴材料(002756.SZ)财报点评:锂业务成本优势突出，兑现价格上涨带来的业绩弹性中国宏桥(01378.HK)海外公司财报点评:产业链配套齐全，受益于铝价上涨周大生(002867.SZ)财报点评:一季度归母净利润增长16%，构建多层次品牌矩阵菜百股份(605599.SH)财报点评:收入加速增长，稳步推进门店扩张上海家化(600315.SH)财报点评:扣非归母净利润同比增长38%，线上业务成为增长引擎招商银行(600036.SH)财报点评:客群优势深化，财富管理亮眼长沙银行(601577.SH)财报点评:资产质量夯实，静待价值重估歌力思(603808.SH)财报点评:2025年可比口径收入增长3%，盈利水平显著改善开润股份(300577.SZ)财报点评:2025年箱包与服装代工双轮驱动增长，服装代工盈利持续改善中国太保(601601.SH)财报点评:投资显韧性，渠道正优化中国平安(601318.SH)财报点评:NBV高增，综合金融助力好太太(603848.SH)财报点评:一季度营收同比+22%，线下调改成效显现 金融工程 金融工程专题报告:创新引领成长，掘金港股医疗黄金赛道-——永赢中证港股通医疗主题ETF投资价值分析金融工程日报:沪指弱势整理，煤炭、油气资源股震荡上扬金融工程日报:沪指震荡攀升重返4100点，储能题材爆发 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:AI量化4月政治局会议-存量政策用足，结构机会渐明 自DeepSeek推出以来，国信总量团队积极探索AI在政策解读与量化分析中的应用。去年5月27日发布了《DeepSeek解读中央政治局经济工作会议》，首次将大模型用于政策文本语义分析与量化打分，形成初步框架。今年4月28日政治局会议召开后，我们延续该方法对通告文本进行量化打分。 证券分析师：田地（S0980524090003）、吴信坤（S0980525120001）、董德志（S0980513100001） 策略专题:涨价向何处传导？——PPI回升的结构性影响拆解 核心结论：①需求端景气不确定背景下，本轮PPI回升对整体企业盈利的拉动或不可高估，寻找结构性机会更重要。②出口链里高附加值商品顺价能力更强，资源品涨价背景下，医药化工、新能源、半导体芯片与电动车等出口弹性更高。③结合上市公司基本面对涨价的敏感度测算，当前供需格局较优的乘用车、风电、贵金属，以及产能周期望改善的化学原料、能源金属、电池未来弹性或更大。 出口链：关注医药化工、电子和新能源。对于本轮PPI回升到企业盈利改善的传导路径中，因此我们首先观测哪些细分板块的出口在涨价背景下能实现更高的弹性。具体而言我们构建以产业链逻辑为约束的敏感性回归框架，寻找涨价受益方向。基于该框架以及过去二十年数据样本的测算结果，我们发现具备稳定传导关系的出口品种主要集中在化工材料、以及新能源、芯片半导体等高端制造。 A股维度：高端制造、化工电子材料涨价弹性更大。除了出口链，我们进一步测算A股层面不同行业基本面对原材料涨价的敏感度。与出口维度相比，A股基本面的传导节奏整体偏慢。回归结果显示，历史上涨价传导顺畅的A股细分板块集中在化工材料、以及新能源与电子等高端制造。但并非所有中游制造板块都会受益于涨价，我们发现历史上受损于涨价的制造细分板块有医疗器械、消费电子、工程机械等。。 涨价传导顺畅且产能改善方向：关注化工、金属及新能源。除了历史上A股行业涨价传导能力，本轮情况还需结合目前最新的供需格局加以判断，因此我们结合梳理的行业产能周期位置情况，以此来作为衡量供需格局的代理指标。目前涨价顺畅且产能继续扩张的领域主要是：贵金属、乘用车、风电。同时，涨价顺畅且产能周期望反转的领域为：化学原料、能源金属、电池。 风险提示：地缘局势加速恶化，美国通胀上行幅度超预期。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） 行业与公司 医药行业专题:医药行业专题报告——26Q1医药持仓回升，CXO等细分赛道现结构性机会 板块行情：医药生物跑赢大盘。26Q1沪深300下跌5.7%，医药生物板块整体下跌4.6%，跑赢大盘；细分板块表现略有差异，化学制药板块跌幅居前，表现最好的医疗服务板块下跌0.8%。 医药基金规模：整体环比回升，被动型规模持续领跑主动型。截至26Q1，医药基金资产净值规模达到3733亿元，环比+4.2%，其中主动型基金规模1720亿元（环比-2.6%），被动型基金规模2013亿元（环比+10.7%），被动型基金规模持续超过主动型医药基金。 医药基金与非药基金医药持仓占比均环比提升，医药配置热度有所回升。26Q1全部基金医药持仓占比8.87%，环比提升0.91pp；其中医药基金医药持仓占比98.05%，环比提升0.60pp；非药基金医药持仓占比3.24%，环比提升0.30pp。 持仓结构：聚焦创新药产业链，CXO成核心加仓方向。 全市场公募基金：26Q1持仓占比最高的子板块为化学制剂（34.4%）、其他生物制品（22.7%）；持仓占比提升最多为CXO（+3.32pp）、其他生物制品（+1.81pp），减少最多为化学制剂（-3.02pp）、医疗设备（-2.57pp）。 医药基金：持仓向创新药及产业链聚集，核心持仓为化学制剂、其他生物制品。主动型中其他生物制品、CXO持仓占比提升最多，化学制剂、体外诊断持仓占比下降最多；被动型中CXO、其他生物制品持仓占比提升最多，化学制剂、医疗设备持仓占比下降最多。 非药类基金：主动型核心持仓为化学制剂、其他生物制品，CXO、医疗耗材持仓占比提升最多，医疗设备、化学制剂持仓占比下降最多；被动型核心持仓为化学制剂、医疗设备，CXO、其他生物制品持仓占比提升最多，医疗设备、化学制剂持仓占比下降最多。 个股加减仓：部分创新药标的遭减持，部分CXO标的获加仓。 持有基金家数/持股总市值变化：药明康德、恒瑞医药、信达生物仍为基金持有家数/市值排名靠前的医药股；药明康德、荣昌生物、英科医疗、信立泰等标的获基金加仓，持股家数和持股总市值均提升。持股占流通股比变化：百奥赛图、荣昌生物、英科医疗、益诺思、万泽股份为加仓TOP标的。百利天恒、百济神州、热景生物、益方生物-U、悦康药业为减仓TOP标的。 证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、马千里（S0980521070001）、张超（S0980522080001）、凌珑（S0980525070003）、肖婧舒（S0980525070001）联系人：贾瑞祥 互联网行业快评:CPU行业点评-CPU与加速器配比重构，Intel业绩爆发，ARM架构崛起 2026年4月23日美股盘后英特尔发布26Q1财报，DCAI(数据中心与AI业务)业务营收47亿美元，同比大增22%,成为核心增长引擎。AI推理需求爆发带动CPU供需全面紧张，CEO表示CPU在AI推理与智能体时代的配比将从目前的1:8逐步向1:4、甚至1:1演进，推动CPU行业价值重估。 国信互联网观点：1）CPU/加速器配比重构，走向协同均衡：AI工作负载从训练转向推理与智能体，配比从传统1:4-1:8收紧至1:1-1:2，智能体场景CPU甚至反超GPU。英伟达、谷歌均在最新产品中验证这一趋势，确认CPU在异构编排中的核心地位。2）AI驱动CPU需求爆发，供需失衡推高价格：智能体(Agent)时代CPU从配角变核心，推理场景CPU耗时占比达50%-90%，根据TrendForce每吉瓦所需CPU核心数从3000万激增至1.2亿，带动2026年服务器CPU涨价幅度预计在20%-30%；3）ARM架构崛起，巨头加速战略协作，争夺生态主导权：服务器CPU市场当前仍然为x86双雄（Intel与AMD）主导，但ARM（2025年底约占服务器CPU市场20%份额）快速崛起。CPU格局差异源于商业模式与技术特性：x86为封闭授权，ARM开放IP可深度定制，且能效比优势显著，叠加云厂商自研与英伟达推动，加速在数据中心渗透；Intel绑定谷歌、特斯拉，签署长单并共建先进制程；英伟达投资SiFive，布局RISC-V生态。 投资建议：AI智能体时代CPU从"配角"跃升为系统核心，CPU/GPU配比从1:8向1:1-1:2演进，需求 激 增4倍 。 叠 加 全 球 先 进 制 程 产 能 瓶 颈 ， 服 务 器CPU进 入 量 价 齐 升 周 期 。 关 注 全 球CPU龙头AMD(AMD.US)、英特尔(INTC.US)和ARMHoldings(ARM.US)。 风险提示：AI智能体落地不及预期，AI商业化进展不及预期，竞争加剧份额流失，先进制程良率爬坡不及预期。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、刘子谭（S0980525060001） 新和成(002001.SZ)财报点评:蛋氨酸维生素大幅涨价，一季度业绩环比增长26.79% 一季度营收及归母净利润均实现环比增长。2026年第一季度，新和成实现营业收入62.95亿元，同比增长15.72%，环比增长12.22%，归母净利润为18.27亿元，同比小幅下降2.80%，环比增长26.59%；销 售毛利率为42.88%，同比下降3.82pcts，环比提升0.80pcts；销售净利率为29.16%，同比下降5.54pcts，环比提升3.35 pcts。考虑1、2月份公司主营产品维生素E、蛋氨酸市场价格同比去年下跌，3月份蛋氨酸价格同比去年上涨，公司部分产品销量增加，进而实现营收同环比增长，归母净利润同比小幅下降但环比增长，保持了稳健的经营水平。 蛋氨酸、维生素E价格上涨，营养品盈利将大幅增