收入增长加速，经营企稳向好

核心观点与关键数据：

• 公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收29.4亿元，同比-3.4%，归母净利润6.4亿元，同比-11.4%。其中25Q4营收6.7亿元，同比+1.8%，归母净利润0.9亿元，同比-39.2%。26Q1实现营收8.0亿元，同比+8.5%，归母净利润2.2亿元，同比+19.3%。
• 26Q1收入增长加速，酒类和香精香料业务均实现正增长。2025年酒类产品收入25.7亿元，同比-3.9%，销量同比-3.5%至3125万箱，单价同比-0.4%至82.3元/箱。2025年食用香精收入3.2亿元，同比-3.9%，销量同比-1.3%至3314吨，单价同比-2.6%至97.6元/公斤。2025年线下渠道（含即饮）/数字零售渠道收入26.0/3.0亿元，同比-5.5%/+12.7%。
• 26Q1毛利率同比改善，政府补助增加、所得税下降增厚利润。2025年公司毛利率同比-0.5pct至69.2%，净利率同比-1.8pct至21.7%。26Q1毛利率同比+0.7pct至70.3%，净利率同比+2.4pct至27.1%。

研究结论与投资建议：

• 考虑到需求偏弱环境下预调酒业务仍在逐步修复中，威士忌业务有待培育，下调并引入2028年盈利预测，预期2026-2028年实现归母净利润7.5/8.6/9.7亿元，同比+18.0%/14.0%/13.0%，当前股价对应PE为25/22/20x，维持“买入”评级。
• 公司公告拟向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的人民币普通股（A股）股票，拟采用以简易程序向特定对象非公开发行的方式。2026年预调酒方面将持续强化消费人群画像和消费场景定位，并通过新品研发丰富产品矩阵。烈酒方面，公司持续推进威士忌品牌建设、经销商和销售网点的数量扩张，关注未来加大消费者培育投入对动销端的拉动作用。

风险提示：

• 行业竞争加剧，结构升级放缓，消费力修复不及预期。