收入增长加速，经营企稳向好

收入增长加速，经营企稳向好 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收29.4亿元，同比-3.4%，归母净利润6.4亿元，同比-11.4%。其中25Q4营收6.7亿元，同比+1.8%，归母净利润0.9亿元，同比-39.2%。26Q1实现营收8.0亿元，同比+8.5%，归母净利润2.2亿元，同比+19.3%。 买入（维持） 26Q1收入增长加速，酒类和香精香料业务均实现正增长。26Q1公司收入同比+8.5%，环比显著加速。分业务来看，2025年酒类产品收入25.7亿元，同比-3.9%，其中销量同比-3.5%至3125万箱，单价同比-0.4%至82.3元/箱。2025年食用香精收入3.2亿元，同比-3.9%，其中销量同比-1.3%至3314吨，单价同比-2.6%至97.6元/公斤。26Q1公司酒类产品及香精香料均实现正增长，经营趋势向好。分渠道来看，2025年线下渠道（含即饮）/数字零售渠道收入26.0/3.0亿元，同比-5.5%/+12.7%。 26Q1毛利率同比改善，政府补助增加、所得税下降增厚利润。2025年公司毛利率同比-0.5pct至69.2%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/+1.4/+0.1/-0.1pct至24.7%/8.1%/3.3%/0.8%，管理费用上升主要因折旧费、其他资产摊销费用增加，2025年净利率同比-1.8pct至21.7%。26Q1公司毛利率同比+0.7pct至70.3%，我们判断毛利率同比改善主要与产品结构变化相关；26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.3/-0.3/-0.1pct至21.4%/7.1%/2.7%/0.7%，费用端整体稳定；此外得益于政府补助增加、所得税下降等，26Q1净利率同比+2.4pct至27.1%。 作者 拟向特定对象发行不超过3亿元股票，关注威士忌消费者培育进程。公司公告拟向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的人民币普通股（A股）股票，拟采用以简易程序向特定对象非公开发行的方式。2026年预调酒方面，公司将持续强化微醺、清爽、强爽等各系列产品的消费人群画像和消费场景定位，加强中度酒子品牌轻享消费场景布局，并通过新品研发丰富产品矩阵，挖掘消费者潜在需求。烈酒方面，公司持续推进威士忌品牌建设、经销商和销售网点的数量扩张，关注未来公司加大消费者培育投入对动销端的拉动作用。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《百润股份（002568.SZ）：环比略改善，期待再发力》2025-10-292、《百润股份（002568.SZ）：新老共震，期待估值业绩双升》2025-08-273、《百润股份（002568.SZ）：预调酒费投提效，期待威士忌催化》2025-04-30 投资建议：考虑到需求偏弱环境下预调酒业务仍在逐步修复中，威士忌业务有待培育，下调并引入2028年盈利预测，预期2026-2028年实现归母净利润7.5/8.6/9.7亿元（前次预测2026-2027年归母净利润为8.8/10.1亿元），同比+18.0%/14.0%/13.0%，当前股价对应PE为25/22/20x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，结构升级放缓，消费力修复不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com