公司点评：再推股权激励，经营企稳向好

仙乐健康（300791.SZ） 再推股权激励，经营企稳向好 事件：（1）公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），2025-2027年目标实现营收49.3/55.7/59.3亿元，其中2025-2026年收入增速目标为 沿用2023年股权激励目标，增设2027年收入目标。（2）修订2023年限制性股票激励计划，增设业绩完成度85%的解锁门槛值。（3）修订中长期员工持股计划，第二期、第三期员工持股计划方案推出时间修订为2025/2026年三季度结束前。 再推股权激励加大激励力度，调整目标增强可实现性及激励效果。继2023年股权激励计划后，公司再次推出新一期股权激励，激励对象包括公司核心管理及技术（业务）人员78人。若以2024年股权激励目标为基准计 算，对应2025-2027年收入同比增速目标为+14.2%/13.0%/6.5%。同时公司在两期股权激励中均增设业绩完成度85%的解锁门槛，若业绩完成度达85%及以上则按比例解除限售。若以85%完成率计算则2025-2027年收入目标不低于41.9/47.3/50.4亿元。我们认为本次股权激励目标调整及增设、员工持股方案推行时间修订均主要为增强目标可实现性，提升激励效果，充分激发员工积极性。参考股权激励计划目标，公司2025-2027年收入复合增速有望保持10%以上，在国内市场逐步修复、全球化扩张助力下保持较高速增长。 中国区调整战略企稳修复，BF提升效率兑现减亏。我们认为当前中国区修复、美国子公司BF减亏进度为市场两大关注点。24Q3受中国保健品渠道结构变化的影响，中国区业务增速放缓，随着公司提升研发能力、客户 服务效率提升，且针对市场趋势变化灵活调整，中国区或逐步企稳修复。美国子公司BF收入及订单增速较好，经营效率上，中国供应链和技术人员前往支持，将持续聚焦于成本改善、管理流程完善、供应链运营改善等，当前BF已处于逐步减亏中，随着产能利用率爬坡、运营效率提升，环比亏损或持续收窄，贡献利润弹性。 投资建议：我们认为公司再推股权激励并增强目标可行性，有望充分激发员工积极性；且中国区业务增长、BF盈利能力改善均稳步推进，基本面企稳向好。略调整前次盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润 3.4/4.1/5.0亿元，同比+22.0%/20.6%/20.4%，当前股价对应PE为 17/14/12x，维持“增持”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、BF盈利改善不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,507 3,582 4,189 4,778 5,374 增长率yoy（%） 5.8 42.9 17.0 14.1 12.5 归母净利润（百万元） 212 281 343 413 498 增长率yoy（%） -8.4 32.4 22.0 20.6 20.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.90 1.19 1.45 1.75 2.11 净资产收益率（%） 7.9 11.8 13.7 15.8 18.0 P/E（倍） 27.3 20.6 16.9 14.0 11.6 P/B（倍） 2.1 2.4 2.3 2.2 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月10日收盘价 证券研究报告|公司点评 2025年01月13日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 食品加工增持 01月10日收盘价（元） 24.53 总市值（百万元） 5,785.96 总股本（百万股） 235.87 其中自由流通股（%） 82.41 30日日均成交量（百万股 2.74 股价走势 仙乐健康 沪深300 40% 26% 12% -2% -16% -30% 2024-012024-052024-092025-01 作者 分析师李梓语 执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《仙乐健康（300791.SZ）：冲刺激励目标，关注BF 和中国区改善》2024-10-24 2、《仙乐健康（300791.SZ）：业绩稳健落地，BF盈利改善可期》2024-08-12 3、《仙乐健康（300791.SZ）：业绩稳健，期待BF盈利持续改善》2024-07-22 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2433 1933 2106 2414 2777 营业收入 2507 3582 4189 4778 5374 现金 1502 534 647 788 979 营业成本 1726 2498 2891 3252 3631 应收票据及应收账款 460 621 703 797 893 营业税金及附加 15 22 26 30 34 其他应收款 4 5 6 7 7 营业费用 130 278 329 358 390 预付账款 16 12 14 16 18 管理费用 304 351 409 459 508 存货 233 481 522 587 656 研发费用 81 110 129 147 166 其他流动资产 218 279 214 219 223 财务费用 7 52 77 71 69 非流动资产 1753 3263 3251 3162 3058 资产减值损失 -5 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 72 21 20 20 固定资产 1235 1440 1436 1381 1294 公允价值变动收益 -2 -58 3 0 0 无形资产 178 545 545 545 545 投资净收益 23 2 0 0 0 其他非流动资产 340 1278 1270 1236 1219 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4186 5196 5357 5575 5834 营业利润 265 282 347 476 593 流动负债 470 751 849 948 1051 营业外收入 1 1 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 14 10 5 5 5 应付票据及应付账款 259 398 449 505 564 利润总额 252 273 344 473 590 其他流动负债 210 353 400 443 487 所得税 39 33 34 62 83 非流动负债 1015 1878 1870 1870 1870 净利润 212 240 309 412 507 长期借款 0 83 83 83 83 少数股东损益 0 -41 -33 -2 10 其他非流动负债 1015 1796 1787 1787 1787 归属母公司净利润 212 281 343 413 498 负债合计 1484 2630 2719 2818 2921 EBITDA 387 653 713 853 983 少数股东权益 0 176 143 141 151 EPS（元/股） 0.90 1.19 1.45 1.75 2.11 股本 180 182 236 236 236 资本公积 1048 548 505 505 505 主要财务比率 留存收益 1278 1496 1597 1718 1864 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2702 2390 2495 2616 2762 成长能力 负债和股东权益 4186 5196 5357 5575 5834 营业收入(%) 5.8 42.9 17.0 14.1 12.5 营业利润(%) -8.5 6.4 23.0 37.3 24.5 归属母公司净利润(%) -8.4 32.4 22.0 20.6 20.4 获利能力毛利率(%) 31.2 30.3 31.0 31.9 32.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 7.8 8.2 8.6 9.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.9 11.8 13.7 15.8 18.0 经营活动现金流 445 386 613 722 832 ROIC(%) 5.8 8.7 9.5 11.5 13.2 净利润 212 240 309 412 507 偿债能力 折旧摊销 136 263 293 309 324 资产负债率(%) 35.5 50.6 50.8 50.5 50.1 财务费用 16 83 66 66 66 净负债比率(%) -20.9 32.5 27.3 21.0 13.3 投资损失 -23 -2 0 0 0 流动比率 5.2 2.6 2.5 2.5 2.6 营运资金变动 75 -248 -33 -73 -73 速动比率 4.4 1.9 1.8 1.9 2.0 其他经营现金流 29 50 -22 8 8 营运能力 投资活动现金流 284 -1158 -186 -223 -223 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 -294 -449 -222 -223 -223 应收账款周转率 6.3 6.7 6.4 6.5 6.4 长期投资 680 -811 50 0 0 应付账款周转率 7.6 7.7 6.9 6.9 6.9 其他投资现金流 -102 102 -13 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -78 -91 -315 -358 -418 每股收益(最新摊薄) 0.90 1.19 1.45 1.75 2.11 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.89 1.64 2.60 3.06 3.53 长期借款 0 83 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.45 10.13 10.58 11.09 11.71 普通股增加 0 1 54 0 0 估值比率 资本公积增加 2 -500 -42 0 0 P/E 27.3 20.6 16.9 14.0 11.6 其他筹资现金流 -81 325 -327 -358 -418 P/B 2.1 2.4 2.3 2.2 2.1 现金净增加额 681 -868 113 141 192 EV/EBITDA 15.7 10.9 9.1 7.5 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年01月10日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品