晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-04-30 宏观策略 2026年04月30日 晨会编辑黄诗涛执业证书：S0600521120004huangshitao@dwzq.com.cn 总体来看，4月政治局会议释放的信号包括三部分：第一，经济好于预期，但政策仍需努力。一季度GDP位于全年目标上沿，价格出现积极变化，但消费、房地产和外部冲击仍然要求政策继续发力。会议没有因为一季度数据较好而弱化稳增长，仍强调“更大力度和更实举措”。第二，宏观政策落脚点是用好用足既有政策。财政政策的侧重点从赤字和债务额度转向支出结构优化，货币政策没有直接重提降准降息，而是强调前瞻性、灵活性、针对性和流动性充裕。第三，政策更加重视内生动力和安全底线。内需方面强调供给改善、民生服务、“六网”建设和重大工程开工；外部方面强调系统应对冲击和能源资源安全；产业方面强调反内卷、AI+和制造业合理比重。相比2025年4月的“应对关税冲击”，在外部不确定性常态化下，当前更侧重修复国内循环和产业秩序。风险提示：房地产影响政策节奏；出口影响政策节奏；地缘政治变化影响物价和外贸。 宏观点评20260428：从国资创投前瞻“中国制造2035” 2025年，半导体、机器人、创新药等领域最受国资创投关注，越来越多的被投资企业专攻特定细分领域。具体而言，重点创投项目（1）更加专注细分市场，例如创新药领域的3D细胞智造平台、商业航天领域的太空存储、人形机器人领域的触觉传感器等。（2）AI与传统行业相结合的项目数量有所增多，例如AI与医疗影像、物流相结合。 宏观深度报告20260427：PPI回升有多少是需求拉动？ 核心观点：PPI结束41个月同比负增长于今年3月正式转正，市场大多认为单纯由供给驱动，但我们发现其需求含量可能没那么低。我们测算了本轮PPI回升转正的供需贡献比例，如果以2023年7月为起点，需求对PPI回升贡献占比达50%；以2025年7月为起点，需求占比仅约19%。不同起点会带来不同结论，但需求的影响都不容小觑。展望后续，怎么看PPI正增长的持续性？通常供给因素决定PPI回落节奏，需求因素则延缓或加速这一节奏，未来预计需求相对平稳，难以像2017和2021年前两轮那样明显走强或走弱，最终PPI定价更多取决于供给端，可能随着油价等供给因素的回落而逐步转负。风险提示：（1）模型识别与测算偏差风险。（2）供给端外生冲击超预期风险。（3）需求端韧性不及预期风险。 固收金工 在流动性未收紧的情况下，债券市场不会转熊，而增量资金在选择债券期限是，会考虑性价比，短端利率的底线在未出现降息的情况下被封死，长端债券依然是当前可选择的方向。注意：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 固收周报20260426：转债建议从抓弹性修复转向结构再平衡 外部扰动未消，转债配置重在控回撤、优选平衡型与景气确定性品种。 证券研究报告 固收点评20260425：绿色债券周度数据跟踪（20260420-20260424） 一级市场发行情况：本周（20260420-20260424）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券37只，合计发行规模约374.29亿元，较上周增加188.48亿元。二级市场成交情况：本周（20260420-20260424）绿色债券周成交额合计675亿元，较上周增加37亿元。 固收点评20260424：二级资本债周度数据跟踪（20260420-20260424） 一级市场发行情况：本周（20260420-20260424）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模为400.00亿元。二级市场成交情况：本周（20260420-20260424）二级资本债周成交量合计约2727亿元，较上周增加49亿元。 行业 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26年股息率5.5%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】（26年股息率5.2%）【昆仑能源】（26年股息率4.7%）【中国燃气】（26年股息率6.8%）【蓝天燃气】（26年股息率6.7%）【佛燃能源】（26年股息率4.0%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26年股息率3.1%）【新奥股份】（26年股息率4.2%）【佛燃能源】（26股息率4.0%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突，能源自主可控。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/4/24）。风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：考虑到公司机器人与智能产线业务仍受制裁因素影响，研发投入维持较高水平，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为0.44（原值1.31）/0.79（原值1.97）亿元，预计2028年归母净利润为1.27亿元，当前市值对应动态PE分别为141/78/49倍，维持公司“增持”评级。风险提示：机床行业复苏不及预期；数控系统国产化进程不及预期；市场竞争加剧风险。 中联重科（000157）：2026年一季报点评：汇兑影响利润表现，全球化&新业务驱动业绩上行 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 为61.4/76.7/89.8亿元，当前市值对应PE 11/9/8X，维持“买入”评级。风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，汇率波动风险 星源卓镁（301398）：2025年报&2026年一季报点评：盈利能力短期承 证券研究报告 压，镁合金订单放量在即 盈利预测与投资评级：考虑到费用率的提升和产能爬坡费用的投入，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调为1.03/1.6亿元（前值为1.54/2.30亿元），，并预计公司2028年的归母净利润为2.53亿元，当前市值对应2026-2028年PE为47/30/19倍。但公司当前在手订单充沛，后续增长基本盘稳固，在现有在建产能投产并完成爬坡后，公司有望借助规模化效应来改善自身盈利能力，因此我们维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨超预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。 广州酒家（603043）：2026年一季报点评：符合预期，精益降本 品类稳定，稳健增长。 中金公司（03908.HK）：2026年一季报点评：业务线全面增长，归母净利润同比增长75% 事件：中金公司发布2026年一季度业绩，公司26Q1实现营业收入88.3亿元，同比+54.3%；归母净利润35.8亿元，同比+75.2%；对应EPS 0.70元，ROE 3.4%，同比+1.4pct。公司业务线全面增长，尤其在境内外股权投行业务方面大幅增长，26Q1公司投行收入占比提升至18%。盈利预测与投资评级：考虑到港股IPO延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为110/116/123亿元，对应增速分别为+13%/+5%/+6%。当前市值对应2026-2028年PB（H）估值分别为0.79/0.72/0.65倍(港股汇率使用1港币=0.876元（2026/4/29）)。看好公司长期在境内外投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，维持“买入”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 科兴制药（688136）：2025年报& 2026年一季报点评：创新药潜力较大，出海业务维持较高增速 创新药管线潜力较大：公司聚焦新型蛋白、新型抗体等技术，截至25年底，已布局创新药管线12个，其中①GB18（GDF15单抗，肿瘤恶病质，Q3-4W皮下注射），恶病质在癌症患者中发病率30%，恶性肿瘤患者发病率高达40-70%。同靶点适应症全球格局良好，公司进度较快，截至25年底，GB18已经完成中国1期的3个剂量组给药，同时取得美国IND批准。对标辉瑞Ponsegromab，根据临床前数据显示，公司产品有助于控制肌肉流失、维护肌纤维能力或将超越辉瑞产品。②GB10(VEGF/Ang2，眼底血管增生疾病，Q4M及以上)：已获得我国IND批准，猴模型中有效抑制脉络膜及眼底血管新生。③TL1A靶点（GB20单抗和GB24双抗，炎症性肠病IBD），截至25年底，全球尚无TL1A/LIGHT双靶点药物进入临床研究，公司GB24具备FIC潜力，已完成临床前中试批次生产。④BDCA2靶点（GB19单抗和GB26三抗，系统性/皮肤性红斑狼疮），GB19已取得我国CDE和美国FDA的临床许可。国际化商业化加速兑现期：①2025年实现外销营收3.66亿元（+63.3%）。①截至25H1，公司代表性出海品种，白蛋白紫杉醇的出口量已占全国该药出口量的47.7%，26年将持续加强白紫、英夫利西、贝伐珠、索拉非尼等海外销售。②平台集群化优势体现，截至25年底，累计引进26余项海外权益，覆盖70个国家，150个项目注册进程；巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南、德国等地子公司，外派+本地化营销团队深度辐射各大区。③四大拳头产品收入稳定，2025年国内整体营收11.6亿元（-1.4%），干扰素、人促红素 证券研究报告 EPO等产品依旧位列国内细分市场排名前列。盈利预测与投资评级：考虑行业变化及公司发展投入需要，我们将公司2026-2027年营收从20.10/23.54亿元下调至17.20/19.33亿元，归母净利润从2.03/2.79亿元下调至1.86/2.20亿元，我们预测2028年营收和归母净利润分别为21.80亿元和2.71亿元；看好公司创新药潜力+出海商业化平台，维持“买入”评级。风险提示：海外商业化进展，新药研发失败，地缘政治风险等。 招商证券（600999）：2026年一季报点评：自营同比显著改善，归母净利润同比增长42% 事件：招商证券发布2026年一季报，公司2026Q1实现营业收入69.7亿元，同比+48.0%；归母净利润32.7亿元，同比+41.7%；对应EPS 0.36元，ROE 2.5%，同比+0.7pct。盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为136/146/155亿元，分别同比+10%/7%/6%，对应2026-2028年PB为1.05x/0.96x/0.87x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。风险提示：交易量持续走低；权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 帝科股份（300842）：2026年一季报点评：光伏贱金属化+北美扩产拉动浆料增长，存储景气度持续提升 盈利预测与投资评级：考虑银价扰动，非经常性损益对利润产生影响，我们预计公司26-28年归母净利3.6/5.2/6.4亿元（前值4.9/5.9/7.3亿元），同比增加232%/44%/21%，对应PE为34/24/20x，由于公司浆料、存储基本面扎实，盈利能力和市场竞争力优秀，维持“买入”评级。风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。 上汽集团（600104）：2026一季报点评：业绩表现超预期，出口占比提升盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为116/128/139亿元。对应PE为14/12/11x。我们维持公司“买入”评级。风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等。 中国银河（601881）：2026年一季报点评：归母净利润稳健增长，经纪业务表现强势 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026