零售美护2026Q1持仓点评：整体低配，静待花开

零售美护2026Q1持仓点评 核心观点 ⚫零售美护板块基金持仓降至2024年以来低位。1)2026Q1零售板块实配比例0.3%，同比-0.43pct、环比-0.16pct；超配比例-0.59%，同比-0.24pct、环比-0.02pct，实配及超配均为2024Q1至今底部位置(超配仅略好于2024Q3)。2)2026Q1美护板块实配比例0.12%，同比-0.2pct、环比-0.02pct；超配比例-0.1%，同比-0.07pct、环比基本持平，实配及超配均为2024Q1至今较底部位置。3)我们认为持仓降低主要因：①消费复苏预期扰动叠加市场风格切至高景气赛道；②行业竞争趋激烈，尤其体现在化妆品渠道红利退坡、医美下证提速等方面；③外需因地缘冲突等因素导致基本面不确定性增加。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫配置集中度环比回落，多数公司Q1基金持股总数环比降低。1)零售板块2026Q1重仓持仓集中度CR3/5/10分别为74/83.1/93.8%，美护板块2026Q1重仓持仓集中度CR3/5/10分别为50/70.5/95.2%，均呈现整体较高但环比略回落的特征。2)Q1按持有基金数，锦波生物/毛戈平/安克创新/小商品城/苏美达等位居前列；按持股总数，永辉超市/农产品/小商品城/毛戈平/若羽臣等位居前列。3)Q1多数公司持有基金数、基金持股总数、持股占流通股比环比有所降低，其中按持有基金数苏美达/安克创新/珀莱雅等环比提升居前，按基金持股总数永辉超市/毛戈平/天虹股份环比提升居前，按持股占流通股比壹网壹创/绿联科技/永辉超市环比提升居前。 李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫出海链具备韧性，内需挖掘结构性机会。1)出海链方向：税收稽查事项有望推动行业供给侧改善，Q2关税成本同比降低有望修复利润率；此外部分头部公司具明确的产品创新周期(如安克创新/华宝新能的阳台光伏储能、安克创新的UV打印、绿联科技的NAS等)、将贡献业绩端新增量，部分公司存货等问题缓解后有望迎业绩拐点。2)内需方向：经历组织架构梳理、产品结构优化、渠道效率提升的公司有望迎基本面改善。3)同时关注消费+科技新方向。 美国启动关税退税，跨境电商受益2026-04-20欧洲储能需求上行，消费级储能同样受益2026-03-19CES百花齐放，AI智能眼镜方兴未艾2026-01-15 投资建议与投资标的 投资建议：我们建议把握出海链头部企业以及内需方向中有明确的经营改善逻辑或所在行业景气度逐步修复的企业。 相关标的： 出海链/跨境电商方向：安克创新(300866，未评级)、小商品城(600415，未评级)、绿联科技(301606，买入)、焦点科技(002315，买入)。 内需方向：孩子王(301078，买入)、东方甄选(01797，买入)、毛戈平(01318，增持)。消费+科技方向：康耐特光学(02276，买入)、苏美达(600710，未评级)。 风险提示： 消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率及海运价格波动风险等。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。