舱驾融合，整车智能新时代

地平线机器人-W(9660.HK) 研报总结

核心观点

• 公司发布国内首款舱驾融合整车智能体芯片地平线星空，单芯片整合智驾、座舱、仪表与车身控制，打破传统双芯分立架构，实现空间与器件减半、单车降本1500–4000元并显著缩短研发周期。
• 星空6搭配自研KaKaClawOS形成完整软硬件体系，通过ASIL‑D安全认证，兼顾协同与安全，标志着公司从车载AI芯片厂商向整车智能体技术提供商的战略跨越。
• 公司2025年智能驾驶市场优势稳固，征程系列芯片出货401万套、同比增长38.8%，中高阶硬件出货占比升至45%，单车价值量提升超75%。
• 年底量产国内首款一段式端到端大模型智驾方案HSD，获多家车企多款车型定点，成为拉动购车需求的核心配置。
• 公司持续赋能自主品牌出海、深耕在华合资品牌并切入海外车企供应链，全球化定点订单储备充足。
• 全年营收同比增长57.7%，收入结构显著优化，中高阶硬件贡献超八成相关收入，新增车型定点数量充足。
• 尽管因高强度研发投入产生经营亏损，但HSD落地验证研发价值，公司持续夯实技术壁垒，稳居国内智能驾驶产业升级核心地位。

关键数据

• 最新收盘价：7.27港币
• 总股本/流通股本：146.52/125.14亿股
• 总市值/流通市值：1065.19/909.755亿港币
• 52周内最高/最低价：11.32/5.71港币
• 资产负债率：58.71%
• 市盈率：-9.13
• 第一大股东：EverestRoboticsLimited

投资建议

• 预计公司2026/2027/2028年分别实现收入60/94/139亿元，实现归母净利润分别为-36/-15/1亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 技术迭代和研发投入不及预期的风险
• 行业竞争格局加剧风险
• 客户合作稳定性风险
• 自动驾驶渗透率提升不及预期