通信运营行业：运营商系列一，中国电信即将回A，运营商开启云网融合新时代

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 运营商系列一：中国电信即将回A，运营商开启云网融合新时代 [Table_IndNameRptType] 通信运营 行业研究/系列报告 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2021-08-09 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002 邮箱：zhangtian@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.中国电信启动回A，通信资本市场开启新篇章 2021-03-10 2.三大运营商H股表现优异，为什么运营商开始受到关注 2021-02-22 3.运营商2021资本开支展望：稳中有增，云网融合 2020-12-28 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 中国电信火速回A，创十年来科技行业最大IPO。 8月6日，中国电信公告A股IPO初步询价结果为4.53/股，预计募集资金471-541亿元，为近十年来A股科技行业最大的IPO。从4月份提交上市申请到7月22日过会再到发行阶段仅4个月时间，体现出资本市场的支持和重视。我们认为电信回A不仅将大幅增加通信行业市值，有望增加机构配置比例，同时意味着运营商从“管道基建”迈入了“云网融合”的新时代。 ⚫ 中国电信历史最佳姿态回A，有望成为ICT核心资产。 中国电信在国内移动通信和固网宽带市场仅次于移动，在产业数字化领域规模业内第一，是国内最大的IDC服务商和运营商公有云。经营层面，中国电信C端H端ARPU实现企稳回升，B端产业数字化收入占比持续提升，收入结构持续多元化。财务层面，电信2021财务指标或处于5年来最好水平，横向对比也位于全球前列。 ⚫ 募投资金分析：重点培育5G产业互联网，完善云网融合新型基础设施。 中国电信未来三年资本开支或更加倾斜向固网和产业数字化层面，着力打造2B服务能力。我们看好以服务器、交换机、路由器、光传输、光模块、安全硬件为代表的云基础设施中长期市场景气能见度。其中，5G产业互联网建设将打造800个以上MEC节点，助力经济社会数字化转型。云网融合新型基础设施建设是“云改数转”既定战略下冲击云厂商第一梯队的必然选择。科技创新研发方面，中国电信重视软实力的打造、AI赋能的强化以及新业务的培育，前沿科技关注6G、区块链和量子通信技术与现有业务的结合落地。 ⚫ 投资价值评估：看好A股上市的价值重估和港股持续修复。 采用股票股利贴现模型测算，我们认为电信A股合理PB为1.6-4.8，此次发行定价4.53具有较高的安全边际。对于分子端我们认为中国电信未来两年将持续受益于5G ARPU提升、产业互联网收入占比提升带来的盈利能力改善，并有望提供较高的派息率。分母端三大运营商作为蓝筹股，贝塔被动小，因而可以给予较小的折现率。 ⚫ 投资建议 1）长期以来，三大运营商H股受到海外投资者基本面认识不充分、流动性弱、海外投资监管政策不确定性等影响，估值受到压制随着中国电信回A价值重估，我们认为三大运营商H股估值仍有较大修复空间。 2）中国电信募投项目资本开支从2C的“管道基建”更加侧重于2B的“产业5G定制网”和“云网融合”。从电信未来三年募投项目主-36%-22%-8%5%19%33%8/2011/202/215/21通信运营沪深300 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 要资本性开支来看，服务器、基站、光传输和数通设备、数据中心机架及配套设备、防火墙等安全硬件绝对值较大，建议关注产业链相关龙头公司，如中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、科士达、英维克等。 3）从边际增量和市场弹性角度来说，我们测算未来三年复合增速最快的市场分别是DCI数通、光传输、网络安全、云服务器，尤其建议关注DCI白盒设备、DCI光模块、统一威胁管理、流量清洗、数据安全相关厂商，如光迅科技、新易盛、天孚通信、博创科技、烽火通信、绿盟科技、天融信、迪普科技等。 4）中国电信科技创新研发项目重视软件原子能力、大数据中台和AI赋能打造，将给软件开发外包、白盒硬件ODM&OEM、AI算法提供商、BOSS电信软件带来可观市场，建议关注宝兰德、平治信息、虹软科技、旷视科技（科创板申报）、云天励飞（科创板申报）、科大讯飞、亚信科技（H股）等。前沿科技研发代表成长潜力方向，建议关注6G、区块链、量子通信相关公司，如国盾量子。 ⚫ 风险提示 5G典型应用发展缓慢导致流量增长低于预期，5G产业互联网落地低于预期，公有云市场竞争激烈导致价格快速下滑，国内疫情反复再次抑制经济增长，中美科技摩擦加剧。 qRnOpMrRoNzRrRtQmNnRmM6McM9PtRnNmOoPlOoOwOkPoOvM9PqRsOMYmMrPMYnQsM[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 1 中国电信以历史最佳姿态回A，有望成为ICT领域核心资产 ........................................ 5 2募投资金分析：重点培育5G产业互联网，云网基础设施绝对值和弹性都较大 ......................... 10 3 投资价值评估：看好A股上市的价值重估和港股的持续修复 ....................................... 16 4 风险提示 ............................................................................... 17 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 18 证券研究报告 图表目录 图表 1 中国电信业务规模概览 .......................................................................................................................................................5 图表2 中国电信4G基站数（万站）国内排名第二 ....................................................................................................................6 图表3 电信在三大运营商固网宽带用户（万户）数量排名第二 ...............................................................................................6 图表4 中国电信IDC机柜数和NB-IOT基站数位于业内领先 ...................................................................................................7 图表5 中国电信固定资产周转率位于业内第二 ...........................................................................................................................7 图表6 中国电信移动用户ARPU（元/人/月）企稳回升 .............................................................................................................7 图表7 中国电信固网宽带ARPU（元/人/月）企稳略增..............................................................................................................7 图表8 中国电信产业数字化收入占比逐年提升 ...........................................................................................................................8 图表9 中国电信产业数字化收入（百万元）项目组成 ...............................................................................................................8 图表10 中国电信2021Q1业绩同比增长为2013年来最好水平 ................................................................................................9 图表11 中国运营商财务综合指标在全球处于前列 .....................................................................................................................9 图表12 中国电信募投项目主要资本性开支情况 .......................................................................................................................11 图表 13 5G行业虚拟专网总体架构 .............................................................................................................................................11 图表14 中国电信设计的5G定制网三种服务模式（致远、比邻、如翼） .............................................................................12 图表15 5G产业互联网建设项目年投资规模测算 .....................................................................................................................12 图表16 天翼云在国内公有云IAAS+PAAS市场21Q1排名第四.............................................................................................13 图表17 中国电信2019年国内IDC市场份额第一.....................................................................................