云南白药2026年一季报业绩点评：营收稳健增长，创新管线持续推进

——云南白药2026年一季报业绩点评 2026年04月29日 核心观点 ⚫事 件 ：云 南 白 药2026年 一 季度实 现 营 业 收 入116.03亿 元 ，同 比 增 长7.02%；归母净 利 润 达20.37亿 元 ，同 比 增 长5.31%；扣 非归 母净 利 润 为19.65亿 元 ，同 比 增 长4.12%。 云南白药（股票代码：000538） 推荐维持评级 ⚫费 用 率 保 持 稳 定，经 营 现 金 流 同 比 增 速 较 好。销 售 费 用11.50亿 元，同 比 增长7.44%， 销 售 费 用 率9.91%，反 映 公 司 在 品 牌 推 广 与 市 场 拓 展 方 面 持 续 投入。研 发 费 用7679万 元 ，同 比 增 长27.73%。经 营 活 动 现 金 流 量 净 额8.29亿元 ，同 比 增 长16.17%，公 司盈 利 质 量 高 、 回 款 能 力 强 劲 。投 资 活 动 现 金 流 出显 著 增 加 ， 主 要由 于购 买 银 行 及 券 商 理 财 产 品 支 付 现 金24亿 元 。 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫以 中 药 为 基 本 盘 ，布 局 新药 研 发。1）上 市 品 种 二 次 创 新 开 发：中 药大 品 种18个 ，开 展 项 目37个 。2）创 新 中 药 开 发：打 造 云 南 白 药 透 皮 制 剂 明 星 产 品 。全三 七 片 完 成 Ⅱ 期 临 床 试 验全 部704例 入 组 。 附 杞 固 本 膏 完 成 Ⅲ 期 临 床全 部17家 研 究 中 心 启 动 ， 入 组486例。氟 比 洛 芬 凝 胶 贴膏 完 成工 艺 验 证 ， 同 步 开 展PK-BE试 验，洛 索 洛 芬 钠 凝 胶 贴 膏 项 目 获 得 临 床 试 验批 件， 同 步 开 展工 艺 验证。3）以 核 药 为 中 心 ，布 局 多 个 创 新 药：INR101用 于PET/CT显 像 诊 断 可 疑前 列 腺 癌，2024年5月 获 得 临 床 批 件 ，11月 完 成I/IIa期 临 床 总 结 报 告 ， 结果 显 示 产 品 具 备 优 异 的 稳 定 性 和 安 全 性 ，完 成 Ⅲ 期 临 床29家（ 共32家 ）研 究中 心 启 动 ，完 成239例 受 试 者 入 组。INR102用 于 治 疗 转 移 性 去 势 抵 抗 前 列 腺癌 患 者，完 成I/IIa期 临 床 试 验 低 剂 量 组3例 受 试 者 入 组 给 药 ，中 剂 量 组1例受 试 者 入 组 给 药 ，2例 受 试 者 完 成INR101筛 选 。2026年4月INB301注 射液 获 得 国 家 药 监 局 临 床 试 验 批 准 ， 公 司 在 肿 瘤 恶 病 质 治 疗 领 域 迈 出 关 键 一 步 。 宋丽莹：songliying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524050001 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是国 内中 药 龙 头 企 业 ，短 中 长 期 布 局 清 晰 ，战 略 定 力 强 ，近 年来 维 持 高 分 红 比 例。我 们 预 计2026-2028年归 母 净 利 润56.9/63.0/69.6亿 元 ，同 比 增 速10.5%/10.7%/10.4%， 对 应PE为17/15/14X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：订 单 取 消 的 风 险 ；汇 率 波 动 影 响 公 司 汇 兑 收 益 的 风 险 ；下 游 需 求 恢复 不 及 预 期 的 风 险 ；产 品 销 售 不 及 预 期 风 险 ；研 发 与 生 产 进 度 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河医药】公司点评报告_云南白药：工业稳健增长，分红比例维持高水平2.【 银 河 医 药 】 公 司 点 评 报 告_云 南 白 药（000538.SZ）：业绩整体表现稳健，医药工业维持正增长3.【 银 河 医 药 】 公 司 点 评 报 告_云 南 白 药（000538.SZ）：医药工业双位数增长，经营质量稳步提升 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 宋 丽 莹 ， 复 旦 大 学 公 共 卫 生 硕 士 ，2024年 入 职 银 河 证 券 研 究 院 ， 在 中 医 药 、 生 物 制 品 、 创 新 药 产 业 链 等 领 域 有 深 度 的 研 究。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn